为何牛市持续让看空者失望
尽管油价上涨逾20美元、2年期美债收益率攀升约60个基点、美联储收紧政策以及沙特东西管道遭袭，标普500指数仍仅较8月13日纪录高点低2.07%。景顺认为，强劲名义增长、超预期企业盈利、受控的信用利差以及更健康的家庭和企业资产负债表等看涨基本面抵消了这些担忧，且加息影响可能已大部分被市场消化。
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研报流
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九月期权到期日十七个期权权利金表现突出的标的
盛宝银行对2026年9月期权到期日期权溢价的筛查显示，iShares MSCI巴西ETF（EWZ）的IV排名为91、百分位为99，因巴西10月大选临近。英伟达（NVDA）处于其一年区间的底部，IV排名1.1、百分位0.4，且11月前无预定催化剂。报告强调IV排名衡量的是期权价格而非方向，单日读数无法反映流动性或期限结构。
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在变暖的世界中保持凉爽
日内瓦和欧洲创纪录高温凸显了制冷需求与制冷能力之间日益扩大的缺口，欧洲家庭空调普及率不足四分之一，而美国约为90%。文章认为，气候驱动的暖通空调及适应解决方案需求正成为结构性的多年主题，并受到AI数据中心冷却需求的强化。文章引用了适应投资可能带来的经济收益，以及数据中心暖通空调细分市场到2032年预计翻倍。
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美联储上调政策利率
美联储于9月以全票通过将政策利率上调0.25个百分点至3.75%-4%区间，将其定位为保险性举措及维护可信度的行动，以支持通胀更及时回归目标。点阵图预示2026年底前再加息一次，2027年按兵不动。短端美债收益率上行而长端下行，因油价回落；美元全面走强，令欧元和日元承压。Amundi认为近期通胀难以充分回落，支持未来数月再次加息，但紧缩的节奏与幅度将取决于通胀走势。
沃什在关注什么：主席青睐的指标成为焦点
Natixis认为，作为美联储主席、且不喜前瞻指引的凯文·沃什已暗示其偏好的观察指标：通胀广度、广义金融条件，以及截尾均值和截尾中位数等替代性基础通胀指标。沃什将9月行动称为移除“一剂宽松”，暗示政策此前具有宽松性，且一次加息不会使利率回到中性，美联储偏好的泰勒规则支持这一立场；但Natixis预计FOMC多数成员站在沃勒和威廉姆斯一边。Natixis认为通胀正缓慢回落，本次或为“一次性”加息，后续仍可能再有一次行动。
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东方汇理企业与投资银行亚太区团队在 2026 GTR 大会及 ITB 客户答谢晚宴期间与客户分享贸易融资行业洞见
东方汇理企业与投资银行（Crédit Agricole CIB）亚太区国际交易与交易银行团队于2026年9月8-9日在新加坡出席GTR Asia会议并举办客户答谢活动，与客户交流。该行发言人在小组讨论中表示，大宗商品是能源转型成败的核心，并提及太阳能板、电动车电池和风机；回收利用、监管及标准协调、欧盟碳边境调节机制等可能重塑市场准入与大宗商品贸易流向。该行登记客户超过40位；客户活动共有来自60多家公司的250多位来宾。
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关于税务感知多空策略的误解：与直接指数化的误导性类比（第一部分）
AQR认为，将税优多空（TA LS）策略类比为直接指数化是一种误解。两者虽同为股票策略、在独立管理账户中运作并纳入税务考量，但直接指数化的交易目的是在跟踪基准的同时收割亏损，并以近似替代品替换卖出持仓；TA LS则依据alpha模型交易，以约束条件下预期收益最高的标的替换持仓，因此多头与空头组合在 rewarded 因子上的暴露方向相反，并非近似替代品。亏损收割是该流程的副产品，而非目的。
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在白宫，习近平握有更强的牌
Natixis 认为习近平在华盛顿峰会上拥有更大筹码：中国8月出口同比增长25%至4014.4亿美元，贸易顺差扩大至1190亿美元，对美出口激增34.4%。同时，美联储加息至3.75%-4.00%，通胀预期3.7%，伊朗战争令华盛顿更迫切希望油价和收益率下降。预计峰会成果有限：延长稀土休战、设立贸易委员会并小幅降税、对台军售保持沉默、AI对话缺乏实质内容。
信用市场洞察：AI资本开支与挤出效应的局限
PIMCO认为，AI债券热潮对收益率的影响通过储蓄-投资渠道传导，而非投资组合挤出。今年约1万亿美元的超大规模企业资本开支，无论以何种方式融资，都会消耗实际资源。意外的AI债务交易对10年期收益率、期限溢价和互换利差的统计显著影响甚微；政策预期与更广泛的宏观力量更能解释近期利率走势。
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每周经济透视
道富周度展望认为，中东能源危机是当前总体建设性宏观前景面临的最大风险，美国中期选举加大了冲突升级的可能性。美联储9月加息25个基点后可能长期按兵不动，并有可能在2027年底前逆转其中一次加息。英国央行明年初通胀或升破4%，预计还将有两次“保险性”加息。澳洲联储维持紧缩倾向，若通胀顽固，终端现金利率有望接近5.0%。
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平价便宜、尾部昂贵——期权简报
周五大额季度到期后，股票波动率曲线整体回落，但尾部并未同步降温：CBOE SKEW 上升2.40点至148.10，而 VIX 下跌4.08%至14.81，VIX1D 下跌12.96%至11.42。债券波动率上升5.80%至80.64，美国10年期收益率处于5.00%。波动率溢价并未离场，而是更换了地址。指数相关性（COR3M 10.98）显示指数平静可能源于成分股相互抵消，而非风险下降。标普500对9月25日到期定价约1.10%的周波动区间。
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黄金、白银和铂金：为何投资者仍在关注
瑞士宝盛指出，自2022年以来央行持续大量购金，私人投资者对贵金属作为分散配置工具的态度也更趋战略性。黄金因官方需求稳健及财政可持续性担忧而继续受青睐；白银前景则因工业需求（尤其是太阳能制造业）疲软而更显均衡。铂金在中国因长期折价而吸引关注。2025年末至2026年初的剧烈波动令战术性泡沫与长期价值得以区分。
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波兰国内价格压力温和，家庭购买力承压
波兰8月工资同比增速从7月的6.8%放缓至5.6%，实际平均工资仅增长2.1%，因通胀和燃料价格上涨挤压家庭收入。私人消费动能减弱，而8月建筑业产出同比增长6.7%，其中土木工程激增29%。ING预计2026年GDP增长3.4%，存在一些上行风险，但能源冲击和中东不确定性令其保持谨慎。
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全球经济学 · 每日要点
油价下跌逾3美元/桶，带动欧洲与北美主要主权债收益率走低，主要股市上涨约0.75%至1%以上，美元变动不大。周末传出美中谈判进展的暗示，周四习特会前市场关注，但报告指其可信度存疑。加拿大央行行长麦克勒姆可能强化9月2日的鹰派转向，理由是油价走高、核心通胀偏热及FOMC更趋鹰派。
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5%利率：当盈利跑赢贴现率
随着美国10年期国债收益率逼近5%，实际利率上升已将标普500远期市盈率从约23倍压缩至约19倍。但股市仍具韧性，因远期盈利增长预期走强，抵消了贴现率上行的拖累。道富认为，市场并非无视利率，而是通过估值下降完成调整，并得到名义GDP约5%至6%增长的支撑。关键在于利率与盈利的相互作用，而非收益率的绝对水平。
市场概览 · economic-research.bnpparibas.comEcoWeek 26.34 / 2026年9月21日
BNP Paribas 2026年9月18日市场概览：布伦特原油103.95美元（周环比+6.8%），黄金4352美元（-1.4%），美国10年期国债收益率5.00%。德国10年期国债3.50%，英国10年期国债5.30%；EUR/USD 1.15，GBP/USD 1.34，USD/JPY 157.42。股市涨跌互现，科技股偏强。2026年年初至今，MSCI世界+10.9%，新兴市场+21.7%，中国-12.7%，印度-13.0%。能源和半导体板块领涨。
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文章即将发布
该法国巴黎银行《Eco Week》条目发布于2026年9月21日，归类涉及欧元区、英国与美国，目前标注为“文章即将发布”，尚无实质性经济内容。唯一署名作者为法国国家风险团队的François Faure。文中未披露任何预测、指标读数或资产判断，因此无法得出方向性结论。
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2026年9月21日 经济新闻
美联储在沃什主席主持下一致加息25个基点至3.75%-4.00%，19名委员中16人预计年底前还会加息；法国巴黎银行预计至少再加息两次，12月为基准情形。日本央行加息至1.25%，为1995年以来最高，但两票反对令日元走弱至157兑1美元。英国央行以6比3维持利率于3.75%，并释放11月可能加息的信号。布伦特原油维持在每桶100美元上方，实物市场严重错位。中国数据延续K型增长。
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日本央行：政策格局变化，潜在CPI升幅接近2%，导致12月加息25个基点，并可能在3月再次加息
日本央行9月18日以25个基点加息至1.25%，两名委员反对。植田行长表示潜在CPI已接近2%，加息周期由六个月缩短至三个月。Natixis现预计12月和3月各加息25个基点至1.75%，依据是产出缺口高于潜在水平，8月核心核心CPI同比为1.6%。
下一批伟大的AI公司可能看起来像服务公司
文章认为，最具变革性的AI创新并非软件的渐进改良，而是对协调层的压缩，从而催生出售完整成果而非软件席位的AI原生服务公司。中小企业是首选切入点，因其本已大量外包服务支出。文中举例包括Corgi、Mindset Care与Casa。核心问题是：AI原生运营者能否胜过将AI附加于旧有劳动力模式的 incumbent。
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