每周经济评论 · 活动保持韧性，通胀暗流涌动
新西兰经济复苏不均衡但具韧性，截至8月的一年填充岗位增长0.9%，农业带动地区增长。通胀压力集中于对利率不敏感的领域；6月年度CPI达4.1%，燃料成本再次上升。西太平洋银行预测新西兰联储将于2026年12月加息25个基点，明年OCR峰值达4%，通胀至少在2027年中前保持在3%以上。自9月初以来，纽元贸易加权汇率下跌约4%，低于新西兰联储9月政策声明中的假设水平。
研报流
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每周底线 · TD Economics
年度修订上调美国GDP增长并下修以往通胀，二季度对国内私人购买者的实际最终销售增长4.6%。9月新增非农仅2.9万，前值下修，失业率因劳动参与率上升升至4.2%，工资环比仅增0.1%。TD认为，加之核心PCE放缓，10月美联储加息紧迫性下降，但会议仍具悬念，尚待CPI。加拿大三季度增速跟踪上调至1.8%。
每日：美国国债面临充满挑战的重置
美债连续第七个交易日下跌，10年期收益率触及5.3%，30年期升至24年高位，受中东冲突、美国经济强劲、AI相关发债及财政赤字推动。瑞银CIO认为市场定价的近四次美联储加息过于激进，理由包括核心PCE低于预期、能源流动可能改善及政策可能遏制长端借贷成本。维持固定收益具吸引力，偏好短久期，对最长久期保持谨慎。
美国宏观经济 · Joseph Lavorgna 2026 2027 2026 2027
SMBC的Joseph Lavorgna预测，2026年第四季度/第四季度实际GDP增速为2.3%，2027年放缓至1.9%；2026年第四季度增速从第三季度的5.1%骤降至0.7%。核心PCE预计从3.1%降至2027年第四季度的2.3%，联邦基金利率上限因此可在2026年第四季度降至4.00%，2027年第四季度降至4.50%。10年期国债收益率预计2026年底为4.75%，2027年底为4.50%。
外汇交易员担忧欧洲及新的“病夫”
EURUSD 创一年新低，主要由美元全面走强推动，而欧元仅刚开始反映欧元区主权债务压力。法国与德国10年期国债收益率利差从9月初约85个基点扩大至130个基点以上。法国10年期收益率逼近5%，2027年预算提案面临可信度考验。EURCHF 直到最近才表现出风险意识，EURJPY 则出现反弹。尽管8月PCE数据疲软（核心环比0.2%，预期0.3%）且John Williams发表鸽派言论，美元仍创周期新高。
多经济体
尽管美国通胀放缓，美元仍持续走强 · 外汇每日快照
美元延续涨势，美元指数逼近6月年内高点101.80，尽管8月核心PCE同比放缓至3.0%（预期3.3%），下修幅度达36个基点，三个月年化增速降至2.1%。日元表现最弱，在BoJ意见摘要削弱10月加息预期后下跌约0.5%，USD/JPY升至158.44。布伦特跌破每桶100美元，因中东原油运输恢复至战前水平的98%。
多经济体
美国利率策略日报 · 宏观动荡下消费仍高于趋势水平
8月实际个人消费强劲增长0.9%（环比），使消费较疫情前趋势高出0.8%，三季度PCE折年化季环比增速料达3.7%。但受通胀高企影响，实际可支配个人收入同比仅增1.3%，表明家庭正通过消耗财富和动用储蓄来支撑消费。这一组合加大了家庭脆弱性，但由于劳动力需求与供给大致平衡，近端消费增长有望获得良好支撑。
多经济体
美国利率策略周报
SMBC认为近期利率抛售反映的是政策路径的重新定价，而非市场压力，期货基差与新旧券利差保持有序。鉴于未来12个月已定价约95个基点的额外紧缩，SMBC认为前端定价过于鹰派。10年期收益率高于5%仍具吸引力；在多数历史周期中，首次加息后六个月10年期收益率平均下降11个基点。非农就业预计增加67,000，失业率稳定在4.1%。
多经济体
宏观经济展望
能源市场再平衡进一步推迟。霍尔木兹海峡的局部封锁、红海航运受扰以及沙特基础设施遇袭，令油气价格维持高位，推升通胀并推迟降息。基线情景假设2027年中起油价回落至80美元以下，全球增长2026年放缓至2.8%，2027年回升至3.3%。若供应无法恢复，则将出现滞胀情景。
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全球经济 · 未来一周全球展望
丰业银行周度前瞻预计，美国9月非农就业增加7.5万，失业率持平于4.1%，8月16.2万的增幅因天气、地方政府教育及休闲业招聘逆转而被淡化。加拿大7月GDP环比料约+0.1%，三季度折年增速约2%。澳洲联储预计加息25个基点至4.6%；哥伦比亚央行预计维持12.0%不变。核心PCE环比0.2%将支持美联储保持耐心；欧元区与东京CPI为欧洲央行和日本央行提供参考。
每日观察：收益率上升未必拖累市场
瑞银首席投资办公室认为，近期美国国债抛售推动10年期收益率自2007年以来首次升破5.1%，但这未必会拖累市场。该机构预计美联储将在12月再加息一次后按兵不动，通胀回落和有利基数效应将限制紧缩。强劲的PMI数据支撑盈利，标普500每股收益今年料增长25%，2027年增长14%。收益率上升带来固收机会，瑞银建议布局股票进一步上涨，同时分散风险。
超越噪音：透过头条看本质
景顺认为，有关AI泡沫、5%美债收益率、债务与油价的大部分惊悚标题更多是在吸引点击，而非提供信息。超大规模企业资本开支仍由强劲经营现金流支撑，资本开支与经营现金流之比低于1.0。驱动AI基础设施需求的是采用进程而非模型开发速度。5%的10年期美债收益率被视为名义增长走强下的利率正常化，而非断裂点，因家庭与企业已锁定低利率，信用利差仍偏窄。自上次20%回撤以来标普500上涨127%，而1990至2000年期间涨幅为557%。
大宗商品 · 聚焦大宗商品：地缘政治与气候之间 原油：告诉我何时
大宗商品市场仍受持久冲突扰动，但基本面影响上升。原油实物市场再平衡持续推进，抑制价格上行；非欧佩克供应增长与全球需求疲软可能造成供应过剩并推动价格部分回落。欧洲天然气与电力价格因结构性问题、供应中断及消费季节性而上行。贵金属缺乏明确方向；受全球珠宝需求急剧收缩拖累，黄金可能连续几个季度均价接近每盎司4200美元。工业金属与农产品存在上行风险。
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美国宏观经济 · Joseph Lavorgna 2026 2027 2026 2027
SMBC美国经济学家预计2026年三季度实际GDP年化增速将骤升至5.0%，四季度回落至0.7%；核心PCE同比在2026年全年维持3.1%。失业率到2027年降至4.0%。利率策略团队预计2026年再加息25个基点，使联邦基金目标区间升至4.50%-4.75%，2027年不再加息；10年期收益率2026年三季度见顶约4.80%，随后回落至4.50%。
长期预测 9月2026
TD经济研究预计，在扩张性财政政策、宽松金融条件、人工智能投资和具韧性的消费者支持下，2026/27年美国经济增速将略高于长期趋势，失业率到2027年一季度降至4%。核心PCE预计到2027年四季度才回到2%，因此TD预计美联储在2026年底前再加息25个基点至4.00-4.25%，随后于2027年下半年转向降息至3.50-3.75%，并逐步回归3.00-3.25%。加拿大2027年增长低于趋势，2027年前通胀平均高于3%；预计加拿大央行按兵不动，加美利差扩大限制加元上行空间直至2027年中。
为何牛市持续让看空者失望
尽管油价上涨逾20美元、2年期美债收益率攀升约60个基点、美联储收紧政策以及沙特东西管道遭袭，标普500指数仍仅较8月13日纪录高点低2.07%。景顺认为，强劲名义增长、超预期企业盈利、受控的信用利差以及更健康的家庭和企业资产负债表等看涨基本面抵消了这些担忧，且加息影响可能已大部分被市场消化。
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全球经济学 · 每日要点
英国央行以6比3的投票维持银行利率在3.75%，三位委员倾向加息。声明指出通胀风险偏上行且甚于7月，但迄今几乎没有证据显示价格与工资设定出现实质性第二轮效应；11月会议定价下滑至21个基点的加息预期，2年期英国国债收益率下跌6个基点。美国2年期收益率仍较FOMC前高出约12个基点，油价下跌约两美元，股市上涨，纳斯达克涨幅超过1%。
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预计美联储将于9月16日加息，为2023年以来首次
法国巴黎银行预计，9月15-16日FOMC将实施自2023年5月以来首次加息，加入欧洲央行和日本央行的紧缩行列。美国同比增长约2.2%，失业率下行，核心CPI月率0.29%超过该行0.2%的触发阈值，伊朗相关供应扰动推高能源价格。该行预计共三次、每次25个基点的短暂加息周期；决定仍取决于美联储对数据的解读。
全球经济学 · 全球一周前瞻
全球经济学 请访问我们的网站 scotiabank.com/economics | 在 Twitter 上关注我们 @ScotiaEconomics | 通过电子邮件联系我们 scotia.economics@scotiabank.com 撰稿人 Derek Holt 资本市场经济学副总裁兼主管 Scotiabank Economics 416.863.7707 derek.holt@scotiabank.com 感谢以下人士提供研究支持：Jaykumar Parmar。 全球一周前瞻 11, 月 2026 日…
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