美国非农就业数据成为下一个考验，外部压力加剧 · 亚洲外汇周报
MUFG警告，美国国债收益率上升及布伦特原油突破100美元/桶令亚洲外汇外部环境更具挑战，路径狭窄。下周美国非农就业报告是关键催化剂，市场预期新增就业放缓至10万人，失业率维持4.1%。MUFG维持印尼盾进一步贬向17,900的倾向，美国利率与美元走势主导。若中国或区域制造业数据走弱将加剧压力，而疲软的非农数据可能带来喘息。
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综合 2026年9月25日
MUFG警示传染风险：2年期美债收益率21天内跃升72个基点，为2023年3月以来同期最大涨幅。快钱被迫平仓可能引发对盈利的AI股票及外汇套利头寸的清算。随着债市抛售因霍尔木兹海峡重开乐观情绪而缓和，美元小幅回吐涨幅。本轮上行主要由实际收益率上升和久期需求疲软驱动，而非通胀补偿。MUFG并不预测银行体系再现动荡，但警告若收益率维持高位，风险削减将扩大。
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利率火花：繁忙一周前难获喘息
美国10年期国债收益率的超调正持续向5.25%-5.5%区间推进，主要由实际收益率上升驱动，而非通胀预期——通胀预期依然相对可控。疲软的5年期和7年期拍卖加剧了动能，收益率升破5.1%并逼近5.2%。受债务动态压力及互换利差走阔风险影响，长端看空情绪持续，德国国债收益率试探3.6%，法国OAT与德国国债利差为109个基点。尽管加息预期定价已显极端，下周欧元区闪速CPI和美国非农就业数据仍是关键催化剂。
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美国禁止柴油出口可能如何影响拉美
美国部分参议员和州长提议禁止柴油出口以缓解农民压力。由于国会已授权，特朗普总统可无需国会进一步行动即可实施此类禁令。美国每日出口约100万至150万桶柴油，其中很大一部分流向拉丁美洲。墨西哥、智利和秘鲁将受影响最大。墨西哥完全补贴柴油，但财政空间有限（2027年赤字目标为GDP的3.9%）。智利和秘鲁拥有平滑机制，可限制短期传导，但也可能导致外部冲击消退后国内价格仍居高不下。
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捷克信心指向低于趋势的扩张
ING认为捷克9月信心数据指向低于趋势的扩张。消费者信心上升2.8点至105.1，ING将其大体视为前期下跌后的修正；企业信心下降1.8点至98.4，低于预期和长期均值，服务业和工业降幅最大。ING预计增长低于趋势而通胀高于趋势，实际工资增长放缓，增长结构从消费转向工业产出。ING给11月捷克央行加息60%概率。
外汇量化：日元的转折点？
MUFG外汇量化框架认为，2026年日元升值与以往回调不同：结构性日元疲软的传统驱动因素已发生转变。美日10年期名义收益率差已从2022至2023年套息交易高峰期的约399个基点收窄至约209个基点；日本国债收益率处于数十年高位；日本央行于2026年9月加息至1.25%，为1995年以来最高政策利率。套息支撑减弱、资本外流放缓、日本央行持续紧缩以及新出现的政治维度，均指向本轮升值可能比以往更具持续性。
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德国即将举行的工资谈判：无第二轮效应风险
Natixis认为，德国2026年集体谈判不会在欧元区引发第二轮效应。名义工资增长预计从2025年的4.4%放缓至2026年约3.8%、2027年3.0%；2026年6月协议工资同比增2.6%，ECB工资追踪指标约2.3%。劳动力市场走弱、增长疲软和制造业利润受挤压，抵消了IG Metall要求加薪5%及最低工资大幅上调等工会诉求。
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外汇日报：鹰派浪潮今日将冲击斯堪的纳维亚
美元涨势在DXY升破101.0后显得过度：美国PMI强劲、油价上涨与风险偏好疲软共同推动，但若美国数据无上行意外，ING预计DXY将向100-100.5回调。欧元/美元跌破1.140后处于短期公允价值模型的低估区间，预计向1.1430-1.1450收敛。预计瑞典央行鹰派按兵不动、挪威央行以接近的票数加息25个基点，挪威克朗上行空间大于瑞典克朗。美元/日元干预风险被提及。
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固定收益抛售持续，未见尽头 · 外汇每日快照
全球固定收益抛售持续，未见明确结束迹象，美元因美国各期限收益率上升而走强。2年期美债收益率本月已上升约60个基点，接近3月冲突初期后的升幅。此轮走势带有“痛苦交易”特征，高位强制抛售可能还有进一步空间。布伦特原油自昨日低点上涨近6%，此前伊朗总统佩泽希齐扬在联合国讲话未显示和平即将到来。
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日元周报 · 美元/日元：日本秋季假期期间警惕波动
三菱日联警示日本秋季假期期间美元兑日元波动加剧。日本央行加息至1.25%但两名委员反对，美联储则以一致票加息25个基点至3.75%-4.00%。汇价升破157.50，三菱日联预测区间为155.00-159.00；假期若急涨，干预风险上升，且日元升破9月低点的空间有限。
数字抵押品：切实可行的现实
花旗认为抵押品代币化已从概念走向实际应用。四组案例展示：实时保证金管理、美国国债在不离开美联储的前提下实现24小时跨时区动员、代币化货币市场基金，以及上市前私人证券获得合格抵押品路径。花旗引用数据显示，企业平均每年闲置抵押品达3.46亿美元；DTCC代币化服务预计2026年10月推出，有望为多资产保证金池提供规模化所需的高质量链上美债供给。
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驾车者减少加油并关注支出
ABN AMRO依据荷兰借记卡交易数据发现，自3月至7月，活跃驾驶员的燃油购买量同比下降约12%，因伊朗战争引发能源冲击及1月燃油消费税上调；这使燃油支出增幅限制在6%（约增加10欧元，至每月150欧元）。非燃油总支出与其他家庭无显著差异，但低收入驾驶员支出增速比对照组低1.3个百分点，高收入驾驶员则高1个百分点。
固定收益 · 利率预测：市场驱动因素转变
美债曲线呈熊市趋平，2s10s自40bp收窄至19bp；2年期收益率升38bp至4.8%，30年期基本持平于5.29%，实际利率与通胀预期双双上行。Intesa Sanpaolo预计未来十二个月收益率 gradual…
大宗商品 · 聚焦大宗商品：地缘政治与气候之间 原油：告诉我何时
大宗商品市场仍受持久冲突扰动，但基本面影响上升。原油实物市场再平衡持续推进，抑制价格上行；非欧佩克供应增长与全球需求疲软可能造成供应过剩并推动价格部分回落。欧洲天然气与电力价格因结构性问题、供应中断及消费季节性而上行。贵金属缺乏明确方向；受全球珠宝需求急剧收缩拖累，黄金可能连续几个季度均价接近每盎司4200美元。工业金属与农产品存在上行风险。
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巴西 – 选举调查
Natixis发起了一项匿名两分钟调查，针对巴西10月4日大选及选后预期，涵盖对政策前景和巴西雷亚尔（BRL）的看法。若无候选人获得超过50%有效选票，第二轮投票将于10月25日举行。结果最迟于10月1日发布，若达到关键回复数量则可能提前。该文件属于营销沟通材料，并非独立投资研究。
全球经济 · 每日要点
丰业银行每日报告指出，美国中期选举前市场进入“操纵季”，特朗普借伊朗谈判言论压低油价，但伊朗核库存未变、战争风险仍在。钾肥和柴油威胁似为空谈：白俄罗斯无盈余可售，柴油出口禁令可能因炼厂停产和库存偏低而反噬。全球PMI增长信号分化，通胀压力普遍加快。印尼央行维持利率5.75%；南非央行预计加息25基点至7.25%，因8月CPI同比4.4%仍处高位。
为何通胀仍在抗争，但市场却讲述着不同的故事
主要央行仍偏鹰派，美联储、欧洲央行与日本央行均在收紧政策，但金融条件依然异常宽松。与人工智能相关的资本开支是主导增长引擎，支撑经济活动与市场领导地位。美国基础通胀仍高企，欧元区趋势通胀接近目标，日本约2%的通胀表明通缩基本结束。投资者情绪接近恐慌水平，但在证据改变前趋势仍然完好。
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欧元区9月PMI 26
欧元区9月综合PMI自8月的52.0升至53.1，创三年新高，尽管油价飙升、水位偏低且供应链受扰。服务业是主要动力，自51.6升至53.0；德国服务业PMI自49.7升至52.9。法国制造业PMI跌至逼近50的险境。投入成本与产出价格涨幅均为四个月来最高。ING称数据几乎好得难以置信，警告可能只是海市蜃楼，并认为这让欧洲央行最鸽派的决策者也更难排除再次加息。
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欧元区9月PMI初值：经济活动激增，能源价格压力加剧
欧元区9月HCOB综合PMI初值由52.0升至53.1，为2023年4月以来最高，且高于51.8的市场预期，主要受新订单指数升至52.8推动。制造业指数持平于52.7，服务业活动指数由51.6升至53.0的十个月高点。但就业指数持平于50.8，企业预期由57.9小幅回落至57.6，投入与产出价格因能源成本分别大幅反弹3.7点和1.6点。
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原油下跌未能削弱美元 · 外汇每日快照
尽管布伦特原油下跌约4%，美元仍小幅走强。此前美国与伊朗官员在联合国大会期间会晤，间接谈判被形容为“非常富有成效”。市场对达成停止冲突协议的乐观情绪，以及伊朗可能重开霍尔木兹海峡的报道，推动油价下跌。美国燃油成本上升——9月汽油上涨10%、柴油上涨15%——加大了中期选举前达成协议的压力。
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