悬崖笔记：供给的重要性
澳大利亚8月就业增加3.95万，但参与率反弹0.2个百分点，失业率升至4.6%，劳动力市场仍渐进走软。西太平洋银行认为澳储行对供给能力的假设偏弱。日本央行加息25个基点至1.25%，利率或于2027年中达1.5%。美中贸易休战延长至2027年1月；布伦特原油位于100至110美元。美联储官员提示加息风险，市场已几乎计入四次加息，10年期美债收益率报5.20%。
研报流
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利率火花：繁忙一周前难获喘息
美国10年期国债收益率的超调正持续向5.25%-5.5%区间推进，主要由实际收益率上升驱动，而非通胀预期——通胀预期依然相对可控。疲软的5年期和7年期拍卖加剧了动能，收益率升破5.1%并逼近5.2%。受债务动态压力及互换利差走阔风险影响，长端看空情绪持续，德国国债收益率试探3.6%，法国OAT与德国国债利差为109个基点。尽管加息预期定价已显极端，下周欧元区闪速CPI和美国非农就业数据仍是关键催化剂。
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新西兰每周经济洞察 2026年9月25日
西太平洋银行的《新西兰每周经济洞察》讨论了全球利率走高的趋势，并质疑新西兰利率是否应随之上升。该报告未提供具体预测或目标，而是围绕新西兰利率相对于全球趋势变动的适当性展开讨论。现有文本中未给出数字估计或方向性判断。
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拉美日报：墨西哥通胀上升，经济增长走强 · 全球经济
墨西哥9月上半月整体通胀率升至同比3.42%，高于预期的3.38%和前一个双周的3.26%，主要受非核心通胀（同比2.17%）推动。核心通胀率回落至同比3.79%。与此同时，7月经济活动增强，IGAE同比增长3.4%，高于6月的2.8%，受服务业（+4.0%）和建筑业（+7.3%）支撑。
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美国禁止柴油出口可能如何影响拉美
美国部分参议员和州长提议禁止柴油出口以缓解农民压力。由于国会已授权，特朗普总统可无需国会进一步行动即可实施此类禁令。美国每日出口约100万至150万桶柴油，其中很大一部分流向拉丁美洲。墨西哥、智利和秘鲁将受影响最大。墨西哥完全补贴柴油，但财政空间有限（2027年赤字目标为GDP的3.9%）。智利和秘鲁拥有平滑机制，可限制短期传导，但也可能导致外部冲击消退后国内价格仍居高不下。
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外汇量化：日元的转折点？
MUFG外汇量化框架认为，2026年日元升值与以往回调不同：结构性日元疲软的传统驱动因素已发生转变。美日10年期名义收益率差已从2022至2023年套息交易高峰期的约399个基点收窄至约209个基点；日本国债收益率处于数十年高位；日本央行于2026年9月加息至1.25%，为1995年以来最高政策利率。套息支撑减弱、资本外流放缓、日本央行持续紧缩以及新出现的政治维度，均指向本轮升值可能比以往更具持续性。
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德国即将举行的工资谈判：无第二轮效应风险
Natixis认为，德国2026年集体谈判不会在欧元区引发第二轮效应。名义工资增长预计从2025年的4.4%放缓至2026年约3.8%、2027年3.0%；2026年6月协议工资同比增2.6%，ECB工资追踪指标约2.3%。劳动力市场走弱、增长疲软和制造业利润受挤压，抵消了IG Metall要求加薪5%及最低工资大幅上调等工会诉求。
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固定收益抛售持续，未见尽头 · 外汇每日快照
全球固定收益抛售持续，未见明确结束迹象，美元因美国各期限收益率上升而走强。2年期美债收益率本月已上升约60个基点，接近3月冲突初期后的升幅。此轮走势带有“痛苦交易”特征，高位强制抛售可能还有进一步空间。布伦特原油自昨日低点上涨近6%，此前伊朗总统佩泽希齐扬在联合国讲话未显示和平即将到来。
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每日国债展望 · 摘要
全球债券抛售加剧，10年期美债收益率升至5.1142%，30年期接近5.4%，欧洲债市同步走高。9月PMI初值强劲及700亿美元5年期国债拍卖需求疲软强化了加息预期。美股下跌（标普-0.8%，纳指-1.1%），布伦特原油反弹至103.08美元/桶，因霍尔木兹海峡未重开。印尼央行连续第三次维持利率5.75%，并暗示年内可能进一步加息。
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大宗商品 · 聚焦大宗商品：地缘政治与气候之间 原油：告诉我何时
大宗商品市场仍受持久冲突扰动，但基本面影响上升。原油实物市场再平衡持续推进，抑制价格上行；非欧佩克供应增长与全球需求疲软可能造成供应过剩并推动价格部分回落。欧洲天然气与电力价格因结构性问题、供应中断及消费季节性而上行。贵金属缺乏明确方向；受全球珠宝需求急剧收缩拖累，黄金可能连续几个季度均价接近每盎司4200美元。工业金属与农产品存在上行风险。
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尽管路径震荡，英国中性利率终将走低
道富估计英国长期名义中性利率介于2.5%至3.00%，认为疫情后的上升更多反映通胀冲击，而非实体经济持久改善。生产率疲弱、人口老龄化与投资需求低迷意味着政策利率锚长期趋于下行。但短期内，英国国债大量发行、量化紧缩与财政风险令期限溢价和长端收益率维持高位，因此中性利率下行的判断并不等同于简单做多久期。该机构更看好5至7年期品种与中期通胀挂钩债券。
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巴西 – 选举调查
Natixis发起了一项匿名两分钟调查，针对巴西10月4日大选及选后预期，涵盖对政策前景和巴西雷亚尔（BRL）的看法。若无候选人获得超过50%有效选票，第二轮投票将于10月25日举行。结果最迟于10月1日发布，若达到关键回复数量则可能提前。该文件属于营销沟通材料，并非独立投资研究。
全球经济 · 每日要点
丰业银行每日报告指出，美国中期选举前市场进入“操纵季”，特朗普借伊朗谈判言论压低油价，但伊朗核库存未变、战争风险仍在。钾肥和柴油威胁似为空谈：白俄罗斯无盈余可售，柴油出口禁令可能因炼厂停产和库存偏低而反噬。全球PMI增长信号分化，通胀压力普遍加快。印尼央行维持利率5.75%；南非央行预计加息25基点至7.25%，因8月CPI同比4.4%仍处高位。
欧元区9月PMI初值：经济活动激增，能源价格压力加剧
欧元区9月HCOB综合PMI初值由52.0升至53.1，为2023年4月以来最高，且高于51.8的市场预期，主要受新订单指数升至52.8推动。制造业指数持平于52.7，服务业活动指数由51.6升至53.0的十个月高点。但就业指数持平于50.8，企业预期由57.9小幅回落至57.6，投入与产出价格因能源成本分别大幅反弹3.7点和1.6点。
多经济体美联储
原油下跌未能削弱美元 · 外汇每日快照
尽管布伦特原油下跌约4%，美元仍小幅走强。此前美国与伊朗官员在联合国大会期间会晤，间接谈判被形容为“非常富有成效”。市场对达成停止冲突协议的乐观情绪，以及伊朗可能重开霍尔木兹海峡的报道，推动油价下跌。美国燃油成本上升——9月汽油上涨10%、柴油上涨15%——加大了中期选举前达成协议的压力。
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财政动态：各州开始领教复利的法则
澳大利亚各州预算预计较已公布的2026年预算在四年内恶化135亿澳元，主要集中在FY2027。自预算公布以来，主权债收益率平均上升60个基点，使利息成本增加约35亿澳元；住房市场下滑快于预期，仅FY2027就将令印花税收入减少80至90亿澳元。到FY2030，州利息支出将升至创纪录的370亿澳元，占名义GDP的1.1%，多州人均实际净债务创新高。NDIS改革将成本转移至各州，而经济走强和GST收入增加仅能部分抵消。
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每日国债展望 · 要点
美国股市涨跌互现，资金从金融板块轮动至科技板块，纳斯达克100指数创纪录，道指下跌0.4%。伊朗表示若美国缓和军事压力，霍尔木兹海峡可在七日内重新开放，沙特恢复东西管道输油，WTI原油下跌5.5%至90.52美元/桶，布伦特下跌1.8%至98.53美元/桶。波士顿联储柯林斯支持上周加息；市场关注欧元区与美国PMI初值及预计按兵不动的印尼央行。
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巴西——一场关键的选举
Natixis报告由Benito Berber和Selin Aker撰写，分析了巴西即将举行的大选及其对资产价格，尤其是巴西雷亚尔（BRL）的潜在影响。报告属于营销沟通，并非独立投资研究。它为合格投资者提供关键信息，强调大选对巴西市场至关重要。
收入增长掩盖荷兰零售业盈利能力日益加剧的压力
荷兰2026年零售额预计增长3%，与2025年持平，其中电商增长4.5%、食品零售3%、非食品零售2.5%。2026年1-7月消费品价格仅上涨1.5%，低于去年同期的2.4%，但受干旱和地缘政治影响，食品通胀预计年内将回升。采购、物流和劳动力成本上升，加上激烈价格竞争，使利润率持续承压，收入增长难以转化为利润。多渠道零售商自2022年以来首次增速超过纯线上零售商。
德国：今日刺激，明日整顿
德国的财政计划提供短期刺激，但未提升潜在增长：一般政府赤字将从2025年占GDP的3.0%扩大至2026年的4.1%，2027年见顶于4.5%，随后因医疗与养老金改革收紧社会保障，2028年回落至4.2%。财政脉冲在2026年和2027年分别拉动增长0.8和0.6个百分点，2028年转为-0.2个百分点；强制性储蓄增加可能在2028年起挤出私人消费。
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