每日：市场聚焦杰克逊霍尔

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在美国联邦储备委员会主席凯文·沃什今日于杰克逊霍尔发表讲话之前，美国国债再次面临压力。自周一收盘以来，30年期国债收益率已上升3 basis points个基点至5.2%，而10年期国债收益率则上升4 basis points个基点至4.68%。

投资者将密切关注美联储政策前景的任何信号，尤其是在通胀仍然居高不下的情况下。7月份，美联储偏好的潜在通胀衡量指标——核心个人消费支出价格指数同比上升了3.3%。这标志着通胀连续第八个月超过3%，使其远高于央行2%的目标水平。

我们的基本假设仍然是，即将公布的数据应能证实通胀正在逐渐缓解，从而允许美联储在今年剩余时间内维持利率不变，随后在通胀降低为潜在降息打开大门，可能在2027年上半年。我们认为，美联储在监测通胀是否扩大并嵌入预期之际，对维持适度限制性的利率水平感到满意。

但由于沃什的沟通风格、中东持续的战争以及人工智能投资的持续强劲，利率路径的不确定性可能仍将高涨。

沃什在货币政策上采取较少指引的做法增加了政策不确定性。自5月上任以来，沃什一直试图让美联储摆脱对政策利率的前瞻指引。其目的是让政策制定者拥有更大的灵活性，以应对实时的经济数据，并避免在政策方面陷入困境。然而，这种方法也使美联储对不断变化的经济状况可能做出的反应更加难以预测，而这种不确定性已反映在近期长期国债收益率的上升中，作为对持有较长期债券的补偿。沃什是否会利用杰克逊霍尔的讲话来安抚市场关于美联储的反应功能，仍有待观察。

美联储官员强调了他们对通胀风险的担忧。虽然沃什对政策前景提供了有限的指引，但美联储其他官员近期的评论强调了通胀风险。堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德周四表示，通胀仍然“顽固”且“棘手”，美联储“必须继续寻找方法”使其回到2%。他指出，美国央行目前的政策利率似乎不足以限制通胀。克利夫兰联储主席贝丝·哈马克表达了类似的担忧，并重申她持续愿意加息以重新控制物价压力。芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比也警告通胀具有粘性，尽管他表示，如果有明确证据表明通胀正在回到2%的目标水平，利率可能会逐步下调。

地缘政治风险和人工智能投资可能加剧物价压力。我们的基本假设是，随着美国、伊朗和调解方继续努力重新开放霍尔木兹海峡，全球能源供应的中断应该有限。我们预计油价将保持在远低于可能对全球增长造成重大冲击的水平。然而，能源价格仍远高于冲突前的水平。这意味着通胀可能比先前预期的下降更慢且更不均衡。此外，近期的通胀数据显示出初步迹象，表明与人工智能相关的更强劲需求可能正在加剧物价压力。这种需求驱动的通胀压力可能是政策制定者担忧的一个来源。

在这种背景下，我们继续建议长期投资者将多元化置于其投资组合的核心。我们认为，具有韧性的经济增长和强劲的盈利为全球股市提供了上行空间，而美联储稳定的政策应会使较短期限债券的收益率下降，有利于中短期优质债券。我们还认为，对黄金和广泛大宗商品的敞口可以提供额外的多元化。