市场等待沃什在杰克逊霍尔的盛大亮相
沃什会聚焦宏观还是近期？或许两者兼顾
杰克逊霍尔议程显示没有其他央行行长出席
加拿大GDP：G7中增长最快的经济体？
欧元区通胀目前与法国、西班牙的读数相抵消
东京核心通胀支持日本央行近期收紧政策
早上好，来自安大略湖美丽的北岸。本周可能以一声巨响或一声呜咽结束。这在很大程度上取决于美联储主席沃什在美东时间上午10点的简短讲话。在他讲话之前，加拿大观察者将获得一份GDP报告，该报告可能使加拿大在经济增长方面跃居G7之首。欧元区CPI的初步数据将先于下周的其他数据公布，日本也将发布新的读数。
到目前为止，这一切产生了什么影响？影响不大。主权债券收益率在欧洲略有上升，在美国和加拿大持平。货币在沃什讲话前非常平稳，除了韩元继续跑赢大盘；半导体和韩国央行主导，而非美国愚蠢的政治攻击。股市涨跌互现，北美期货基本持平，但纳斯达克略有负面倾向，而欧洲现货市场上涨高达1%。油价持平，因为美元持平，因为没有人知道沃什会说什么。
杰克逊霍尔议程已公布，昨晚可供查阅。今年的主题是“金融创新：对支付和政策的影响”。与该主题相关的内容可能对那些密切关注金融体系变化的人更具信息量。
沃什主席将在美东时间上午10点讲话。他会说什么？这次比往常更不确定。因为当他在7月29日的新闻发布会上被问及他可能会在今年的讲话中做些什么时，他说：
“我把它看作一张白纸。从历史上看，这将是某种为秋季将要发生的事情做铺垫的演讲。我对此还没有做出任何判断。我还想提出一些大问题。生产力发生了什么？人口结构？冲击？我还没有决定这是一篇宏观的演讲，还是为9月至12月之间的所有行动做铺垫。”
他很可能最好两者兼顾，通过提供一些指引——无论多么含蓄——对近期解读，同时分享对工作组初步工作的初步看法。回想一下，沃什还表示，他可能对工作组的进展有初步想法，也可能没有。
如果沃什确实选择为未来可能采取的行动做铺垫，那么a)这将与他反对提供明确前瞻指引的立场相冲突，但b)可能更倾向于预期的中性偏鸽派方向。
为什么？委员会在6月中旬的经济预测摘要中预计，联邦基金利率将在年底前保持3.75%不变，然后明年降息一次。今年的点阵图在50–50之间出现分歧：有委员认为不采取行动，有委员认为降息一次，还有委员认为加息一次。
自6月以来，美国数据在双重使命方面有所恶化。核心通胀随着连续两个月核心PCE读数温和而有所回落，非农就业令人失望，过去三个月净增仅为60千。金融市场状况波动，但10年期国债收益率飙升至接近4.7%，推高了抵押贷款利率。近期数据显示委员会依赖数据，不太可能支持发出更鹰派的声音。
分享Warsh设立的五个工作组的成果可能还为时过早，这些工作组将在秋季和年底前汇报。
另外，关注其他全球央行官员在会议间隙的讲话或正式议程上的露面。会前可能会有更多关于与会者的信息通过媒体公布。我们目前没有此类迹象。欧洲央行行长拉加德可能出席，因为这可能是她最后一次出席，鉴于她承诺至少任职到年底，且鉴于法国选举将在春季举行，以及她希望在任期于10月2027届满前选定继任者，她有可能提前卸任。
非农就业修正与沃什讲话同时公布
美国劳工统计局在沃什开始讲话的同时发布初步非农就业基准修正（10amET）。Scotia的预测是，从4月2025到3月2026，对3月2026非农就业的平均每月修正约为+300千，即每月约+25千。需要注意的是，修订的底层数据来源——州级QCEWS就业数据——仅截至12月2025，而今天上午新增的2026Q1数据可能包括对前三个季度的修订，从而影响截至3月2026的非农修订输入。尽管如此，如果估计值大致接近，那么近年来大幅下修的模式可能会结束（图表1）。详见我的周报。
加拿大今天发布Q2的GDP数据以及6月和7月的月度数据（8:30amET）。Q2增长可能达到4%（季调后年化环比，Scotia预测），市场预期范围从约高-2%区间到约4½%，中位数为3.4%。这是基于传统的支出法。加拿大央行在7月15日的货币政策报告中预测增长为2.5%。此后我们获得了更多数据，但仍有很多未知数。
根据已知的月度GDP数据，Q2的季调后年化环比增长跟踪值为3.4%，与支出法核算相当接近（图表2）。月度GDP基于收入法。支出法GDP考虑库存投资波动等因素，并更全面地纳入贸易数据的影响。
就此而言，很难重复库存投资对Q1GDP增长的4%加权贡献。进口量上升表明库存可能继续增加，尽管增速放缓。然而，出口量持续强劲，可能使净出口对GDP增长的贡献抵消库存波动。
为了理清这些因素，请关注最终国内需求。在GDP核算中，最终国内需求等于消费加投资加政府支出，因此不包括库存和净贸易。最终国内需求是衡量国内经济潜在动能的更好指标，前提是能够将其与贸易影响区分开来。
无论哪种方式，第2季度的GDP增长都将是一个稳健的数据，可能是至少自2025年第1季度以来，甚至可能自2023年第1季度以来最强劲的增长。
至于势头，现在判断还为时过早，但我们已经掌握的数据表明，经济有一个良好、稳健、先行的开端。截至6月的月度GDP数据以及我们对7月的初步估计——当时工作时间环比增长0.6%%（经季节性调整）——意味着第3季度GDP增长已锁定在1.8%%（环比年化）。在今日发布的数据之后，这一数字将进行更新。
根据加拿大统计局的前瞻指引和我们的跟踪，预计6月GDP环比增长0.2%%（经季节性调整）。可靠的估计值为0.2%%或0.3%%。
法国和西班牙在欧元区其他国家的数据公布之前，发布了8月份的CPI数据。这两项数据相互矛盾，这意味着下周德国和意大利的数据可能将决定整个欧元区数据的变化方向。
西班牙核心CPI环比上涨0.2%%（未经季节性调整），与过去十年8月同期的平均水平完全一致（因为未进行季节性调整）。见图表3。总体CPI环比上涨0.6%%（市场预期为0.8%%）。到目前为止一切顺利，因为西班牙上月通胀温和。
然后是法国。CPI环比上涨0.8%%（未经季节性调整，市场预期为0.7%%），同比涨幅升至2.7%%（前值为2.4%%，市场预期为2.6%%）。价格环比上涨0.8%%（未经季节性调整，市场预期为0.7%%），相对较高（图表4）。
东京CPI支持日本央行9月收紧政策
东京8月核心CPI环比年化上涨3.7%%（经季节性调整后环比上涨0.3%%），仍处于高位。这延续了近期数据偏热的趋势（图表5）。市场已消化日本央行在9月18日加息21bp个基点的预期。日本债券收益率呈熊陡走势，2年期收益率上涨约2bp个基点，长端上涨5–6bp个基点。
除了琐碎的更名行为外，美国对加拿大发动的无端贸易战中的实质性进展包括：
加拿大出口发展公司昨日加大了对加拿大出口商的支持力度（详情见此处）。
特朗普昨日表示：“我们不希望加拿大为美国制造汽车。”这重复了卢特尼克六个月前的说法。也就是说，没有提到卡车，这可能只是完全无意识的失误，还是信号在于噪音中，即美国可能不再包括超级重型卡车？无意识失误更有可能。
卢特尼克声称，在分离主义投票后，加拿大将希望谈论贸易协议。没人应该对此抱有任何期待。魁北克的选举预计将由主张分离的魁人党赢得，但该党已明确表示，在特朗普离任之前不会举行潜在的公投（暗示……）。此外，魁北克（此处）和阿尔伯塔（此处）对分离的支持度都非常低。然而，这是特朗普内阁高级成员对加拿大事务进行公开政治干预的延伸。在此之前，不受欢迎的美国驻加拿大大使会见了阿尔伯塔分离主义者并煽动他们。美国政府还在华盛顿会见了他们。美国早已失去了抱怨外国干涉其政治的权利。
加拿大部长勒布朗注意到并欢迎美国贸易代表格里尔的信号，即加拿大的流媒体法律不是“红线”，勒布朗对此的解读见此处。
加拿大的报复性关税清单在取消海产品但增加木炭和铜线关税后正在缩短。该清单最初包含874项，现在已降至648项。
取决于我们对铜线的定义范围，加拿大对铜线的支出中美国所占份额的估计似乎在15–35%之间。加拿大有数家主要生产商，因此这是报复性关税策略的一个例子——针对美国在金属关税上的目标，以及存在替代品或国内生产的情况。
特朗普削减碎牛肉关税的决定有利于加拿大，因为加拿大是美国进口牛肉的第三大来源国。
更多美国共和党政治人物表示，鉴于规模差异，加拿大不可能赢得对美国的贸易战。但众所周知，美国并非总是赢得战争。此外，不要低估加拿大在短期内为支持经济而不惜一切代价的能力，以免在长期内达成不利的贸易协定。
特朗普正向墨西哥总统辛鲍姆施压，要求其阻止移民潮涌入边境，并将其纳入美墨谈判。
特朗普将安大略湖改名的失败尝试，除了社交媒体上的聪明人调侃五大湖的首字母缩写是HOMES还是SHAME（永远是HOMES）之外，还有另一个意外后果。
与墨西哥湾不同，安大略湖并不是加拿大和美国共享的唯一水域。五大湖中除一个外，其余全部与安大略省共享。
据我的理解（警告：这不在我的专业领域内），《安大略省地名委员会法》可以建议更改名称。安大略省资源部长拥有批准名称的法定权力。当然，他向省长汇报。然后，加拿大境内的地图和出版物会随之更改。据我所知，联邦政府过去曾控制命名权，但后来将其下放给各省。
那么，这一切所产生的奇异世界理论上是否可能导致五大湖在边境两侧的名称不同？我希望不会。这会非常混乱，也非常对立于这些名称背后数百年的历史以及其中几个名称的土著根源。两个疯狂的行为并不能构成一个成熟的行为！无论如何，五大湖与加拿大的联系本来就更为紧密，因此加拿大对它们的称呼将独立于美国地图之外。
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