我们的多资产投资观点 - 2026年9月

良性增长背景持续，我们认为美国经济衰退的可能性不大，但围绕我们基准情景的风险已经增加，且正变得越来越相关。

增长背景继续呈现良性：我们认为美国经济衰退风险较低，企业盈利动能依然支持我们对股票的积极看法。我们对亚洲科技的看法已变得不那么乐观，反映出该主题非常强劲的表现。我们维持对纳斯达克（Nasdaq）的积极看法。

围绕我们基准情景的风险已经增加，并且正变得越来越相关。中东紧张局势持续，战略石油储备现已耗尽。这增加了能源和矿业股票的吸引力。

油价潜在的上行压力使本已充满挑战的美联储（Federal Reserve）环境更加复杂。目前市场计入的利率预期已与我们自己的预期一致，基于估值改善，我们战术性做多美国 10 年期。美联储实施了我们所预期的 16 月加息，这是沃什（Warsh）证明其愿意应对通胀所必需的。即便如此，我们预计对央行可信度的担忧仍将持续，并持有黄金作为对冲这一风险的工具。

我们对美国投资级债券的看法不那么乐观，反映出在当前利差水平下风险回报有限，以及对人工智能相关发行的担忧。

对干预日元汇率的威胁以及市场对美联储是否愿意充分加息以抑制通胀的担忧，已导致我们将美元下调至中性。

总而言之，我们仍对股票保持顺周期配置，但也认识到我们的观点正越来越多地被市场计入，且风险正在上升。

我们看好股票。良性增长背景、美国经济衰退风险较低以及具有韧性的企业盈利动能，依然支持我们对股票的积极看法。

我们继续战术性看好政府债券。目前市场计入的利率预期已与我们的一致，基于估值改善，我们继续战术性做多美国 10 年期。

我们继续看好大宗商品。能源和工业金属受到持续供应约束、地缘政治风险和具有韧性的需求支撑，而黄金则受益于央行购买、季节性利好和投资流改善。

我们维持对信用债的负面看法。历史上偏紧的利差继续为不断上升的杠杆、大量发行以及与人工智能投资相关的巨大融资需求提供有限补偿。

美国股票继续受到经济衰退风险较低和强劲企业盈利动能的支撑。然而，高企的盈利预期和科技板块的集中度正日益削弱我们的信心。

英国股票受益于增长背景改善，但由于该市场更具防御性，我们更愿意在其他市场表达我们的顺周期观点。

领先指标改善以及更具吸引力且更均衡的板块构成，继续支持我们的积极看法。

支持性的财政和货币政策支撑日本股票，但货币升值和估值偏高使我们维持中性。

新兴市场仍受人工智能生产率和盈利驱动。然而，我们注意到估值水平，并在强劲上涨后下调至中性。

更广泛的经济疲弱和国内增长环境走弱，促使我们下调至中性。

台湾股票回报强劲，受益于晶圆代工领导地位以及人工智能向科技供应链扩展。尽管如此，我们认为其短期内正接近关键水平，因此下调至中性。

1. 全球新兴市场包括中欧和东欧、拉丁美洲以及亚洲。

随着市场计入的利率预期现已与我们的一致，我们继续对美国 10 年期持战术性积极看法，反映出其估值改善。

尽管收益率处于有吸引力的水平且增长略强，但围绕政策预期的不确定性以及对劳动力市场的担忧使我们维持中性。

意大利的赤字趋势、基本平衡和财政可信度均已实质性改善，为其债券提供支撑；相比之下，法国似乎日益脆弱，其赤字和债务轨迹正在恶化。总体而言，我们维持中性。

通胀再度加速，加上工资和消费更坚挺，应会给予日本央行（Bank of Japan）加息信心，但恶化的财政和偿债背景使我们保持观望。

我们维持中性立场，因为我们预计美联储将在短期内加息以恢复可信度。

我们仍看好新兴市场本币债，其正利差和改善的基本面支撑回报。我们偏好韩国政府债券，其有吸引力的估值、受控的国内通胀和相对强劲的财政状况为收益率下降提供了空间。

尽管收益率水平有吸引力且需求强劲，我们仍对美国投资级信用债持负面看法，反映出在当前利差水平下风险回报有限，以及对人工智能相关发行的担忧。

信用利差处于历史偏紧水平，企业基本面强劲。然而，这些起始估值指向不对称的回报特征，同时随着发行人多元化融资，超大规模企业风险正在上升。

尽管企业基本面改善，估值已收紧，相对于同等发达市场企业债可获得的溢价仍然很小。

我们维持负面观点，因为当前估值几乎没有容错空间，尽管增长依然强劲。企业基本面的任何逐渐走弱都将导致利差扩大，而收益率在较长时间内维持高位可能加剧信用压力。

我们对欧洲高收益债券维持中性，因其相对于美国企业债的增量利差和收益率优势应会继续支撑部分需求。随着冬季临近，我们正在监测能源通胀动态，天然气库存处于多年低位。

中东紧张局势重现推高了油价。尽管地缘政治动态仍具挑战性，但其他缓解因素目前使市场保持平衡。

美国通胀动态具有粘性但处于可控范围，投资者需求正在复苏。央行购买的强劲季节性顺风也支撑了我们的积极观点。

尽管中国房地产市场持续疲软，但结构性需求仍具支撑，尤其是对铜而言。我们维持积极观点。

厄尔尼诺天气模式正在形成，但近期上涨是由能源成本上升和黑海供应中断而非基本面驱动的。鉴于美国供应具有韧性，我们维持中性。

对日元干预的威胁以及对美联储是否有足够意愿加息以抑制通胀的担忧，促使我们将美元下调至中性。

我们维持中性，因为从低基数改善的经济增长与仍然低迷的动能相互平衡。

欧元区增长应受到更高投资的支持，制造业和贷款数据指向上行。尽管如此，更广泛的经济状况仍然喜忧参半，使我们维持中性。

我们维持对人民币的积极观点，这体现了中国向更高附加值经济的转型。尽管全球供应链受到干扰，出口仍具韧性，这意味着政策制定者保留了将货币国际化置于竞争性贬值之上的空间。

我们将日元上调至中性，反映了一种代际转变，即名义增长在结构上走高，而日本央行仍落后于曲线。

近期美元疲软为瑞士法郎提供了支撑。贬值步伐明显放缓，加上8月通胀加速，使我们转向中性观点。

来源：Schroders，2026年9月。股票、政府债券和大宗商品的观点基于以本币计算的相对于现金的回报。公司债券和高收益债券的观点基于信用利差（即久期对冲）。货币的观点相对于美元，美元除外，其相对于贸易加权一篮子货币。