上周，美国财政部宣布将至少翻倍进行特定长期国债的回购，令债券市场感到意外。长期收益率最初下跌，但迅速逆转，引发许多投资者和观察人士质疑这是否意味着财政部的债务管理策略及其长期秉持的“定期且可预测”的发行原则将发生变化，该原则旨在实现美国政府借款成本最小化。

我们认为，回购有助于改善市场运作，并长期平均降低财政部借款成本，尤其是在财政部旨在将自己定位为新的“最后做市商”的情况下——美联储一直希望退出的角色。然而，财政部自身无法完全改变决定长期国债定价的基本面。事实上，正如我的同事们上周所写（PIMCO观点：“是什么推高了长期债券收益率？”），长期收益率上涨是全球性的，原因包括疫情后仍然庞大的财政债务负担、政策和通胀不确定性上升，以及最近与人工智能相关的企业大量发行债券。

重要的是，对于债券市场而言，财政部债务管理策略的稳定性是关键。1970年代对机会主义融资的成本和风险是一个警示。在“定期且可预测”的发行基础上，提供易于理解、稳定的流动性后盾，以防市场功能失常，这对市场应该是积极的。

目前，财政部在曲线5.2%年期点的融资成本为30，比同期限固定利率互换高出70 basis points基点（根据财政和彭博数据）。部分差异可以被解释为市场持有国债抵押品的“收费”利率。财政部有很大的空间通过增强市场流动性政策来压缩这一利率，从而为政府获得更好的融资水平。

了解财政部债务管理策略的一些背景和历史，包括回购，可能有助于澄清国债市场未来可能面临的情况。

Kenneth D. Garbade。《“定期且可预测”作为国债管理策略的出现》。纽约联邦储备银行经济政策评论（2007年3月）返回内容↩

美国财政部债务管理办公室。《美国财政部债务发行框架介绍》（19年11月2015日）返回内容↩

《关于最优债务发行的考虑》。财政部借贷咨询委员会（2025年11月）返回内容↩