瑞士：通胀意外与增长反弹
石油：中东冲突敌意升级
如何解读当前市场中的季节性波动
作者：Christian Gattiker、David Kohl、Sophie Altermatt 和 Norbert Rücker
九月到来，伴随着中期选举年惯有的包袱与波动。季节性规律表明，市场紧张情绪应当升温，而市场内部结构也并不完全令人安心。当前，市场情绪信号好坏参半，甚至出现了对颇具争议的“兴登堡凶兆”的担忧。就目前而言，投资者最好的做法或许是听从“资金大师”的指引：欧洲央行和美联储。
在动荡的市场背景下，季节性波动正在上升。尤其是近期，兴登堡凶兆信号令各交易所感到不安。这一术语得名于1937飞艇灾难悲剧，指的是一种技术面广度指标，当创出新高和创出新低的股票数量同时异常之多时，该指标便会被触发。
值得注意的是，在5月和6月，这些信号并未预示出重大反转，这也印证了它们在预测市场崩盘方面的作用有限。不过，它们确实表明市场正被拉向相反的方向。
而在债券市场，近期主权债的抛售令警惕的投资者神经紧绷。在下一个财报季为企业现实提供检验之前，最简单的指南或许就是“资金大师”，即各国央行。
The ECB takes centre stage this week, with a 25-basis-point rate hike. Will this be a one-and-done move, or is Frankfurt still pondering further tightening? Meanwhile, the US Fed follows next week. The unexpectedly strong job growth in August has fuelled expectations of an interest-rate rise at the Federal Open Market Committee meeting on 16 September. Current inflation trends are now of even greater significance when deciding whether to keep rates unchanged or raise them further.
消费者价格指数（CPI）衡量家庭支付价格随时间的变化，将提供下一个重要信号。包括美联储主席 Kevin Warsh 在内的联邦公开市场委员会成员近期强调，当前3.3%的通胀率过高。如果通胀未能向2%的目标靠拢，更紧的货币政策立场可能将不可避免。
8月汽油价格进一步上涨是通胀的关键驱动因素。但与此同时，也有迹象表明潜在通胀趋势正在缓和。潜在通胀是指剔除能源等波动较大成分后的更广泛价格压力。如果这一趋势得到确认，那么在下次利率会议上采取观望态度的可能性就会更大。
瑞士：通胀意外与增长反弹
瑞士8月消费者价格通胀意外上行，环比上涨0.4%，将年率推升至0.8%。这一上升主要由油价上涨推动，同时，在经历长时间的进口价格通缩后，瑞郎走软也促成了进口价格上升。尽管如此，除能源外，价格压力仍然温和，表明潜在通胀动态仍大体受控。
与此同时，GDP数据证实第二季度增长异常强劲。经体育赛事调整后的GDP环比增长1.5%，为2021疫情后复苏以来最强增速。在国内需求稳健的同时，很大一部分增长动力来自制药和化工出口可能暂时性的激增，这表明第二季度增长夸大了经济的基本动能。
即便如此，领先指标改善表明，经济基础比今年早些时候更为稳固。反映第二季度的强劲表现，我们已将2026增长预测上调至2.0%。
对瑞士央行而言，通胀偏离其0%-2%通胀目标区间下端以及增长走强都是令人欢迎的进展。然而，政策制定者可能希望先看到更明确的证据，证明潜在通胀正在更高水平企稳，然后才会考虑任何政策收紧。瑞士央行此前曾表示对其扩张性政策立场感到安心，这表明短期内预计不会有政策行动。
石油：中东冲突敌意升级
与此同时，油轮遭袭和倾覆的画面已对能源市场产生影响。中东地区的敌对行动已将油价推升至每桶95美元以上。关键问题是，最新紧张局势是否会演变为更严重的升级，并对全球能源供应构成威胁。
到目前为止，事态发展似乎遵循此前冲突的模式，而此前的冲突被证明是暂时的，未留下持久后果。油价的反应似乎与石油市场出奇稳定的运行状况不符。船只继续进出波斯湾，经由霍尔木兹海峡的贸易已在德黑兰控制之外受保护的路线上恢复。
尽管流量有些反复无常且隐蔽，但中东整体出口似乎已恢复至危机前约75%的水平。库存水平进一步印证了这一观察。石油供应保持得远比担心的要好。欧洲和亚洲库存仍然充足，而美国的缺口正在收窄。战略库存的消耗低于预期。
石油似乎正处于这样一个阶段：与冲突相关的不确定性和反复出现的敌对行动，会定期唤醒价格中嵌入的风险溢价。风险溢价是市场因未来事件的不确定性而对某项资产赋予的额外价值。如今，这一溢价显得异常臃肿，除非持续冲突导致严重的基础设施损坏，否则可能面临逆转风险。
政治新闻标题、市场技术面因素和地缘政治事件将继续影响市场情绪，但通胀趋势、经济增长和央行政策仍是塑造整体前景的关键力量。
美联储的利率决定仍高度不确定，而欧洲央行已让市场为加息做好充分准备。主要不确定性在于接下来会发生什么。预计通胀压力将有所缓解，且预计不会出现第二轮效应（即价格上涨传导至更广泛的工资和物价上涨）。
随着市场步入季节性挑战期，核心信息依然明确：仔细区分噪音与信号。
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