资料来源：美国财政部、美联储、纽约联储、Macrobond。富兰克林邓普顿固定收益研究分析。截至 28, 年 2026 月。
根本原因在于，过去约 15 年，货币政策常常为财政政策提供支撑。从美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔的演讲来看，这种情况将不再持续。
沃什面临压力，需要就美联储未来的货币政策操作提供更清晰的指引。许多分析师、评论员和市场参与者认为，在沃什引导美联储远离前瞻指引之际，他至少需要明确央行的反应函数。
他以一种优雅且令人信服的方式回避了这一请求，认为美联储对经济的理解远未精确到可以将货币政策简化为简单的机械规则。他指出：“与货币政策正确实施最相关的因素会随时间变化。”因此，这些因素无法全部预先纳入一个数学规则中总结。他重申，在危机情境之外的前瞻指引会束缚央行手脚，导致政策结果欠佳——例如对 2021 通胀飙升的反应滞后。
然而，他的演讲在多个重要问题上提供了有力的明确性。
首先，他指出，尽管人工智能革命可能对未来生产率、增长和通胀压力产生深远影响，但它不会影响美联储的近期政策决策。这应可消除创新乐观情绪可能被用作鸽派政策立场掩护的担忧。
其次，他强调，个人消费支出平减指数（2%）是“一个坚定的固定目标”，美联储必须实现。央行将努力开发更可靠、更及时的通货膨胀衡量指标，但这不会用来解释通胀问题。
第三，他表示，美联储目前的主要焦点必须是物价，因为通货膨胀仍顽固地高于目标，而劳动力市场在非常坚韧的经济背景下似乎处于充分就业状态。此外，他认为，金融市场（包括信贷、贷款和股票）描绘出的金融状况仍相对宽松。
他将这一切归结为一个同样清晰的结论：除非美联储能够“确信潜在通胀正在明确且以足够快的速度走向我们的目标”，否则就需要采取行动。
简而言之：美联储当前的主要关切应是通货膨胀，而目前没有令人信服的证据表明潜在通胀正以足够快的速度回归目标。除非这种情况改变，否则美联储有责任采取行动，其主要工具应该是政策利率。
这不是前瞻指引，但它确实提高了下一次美联储政策会议的重要性。除非通胀形势显著改善，否则美联储将很难有理由不加息。
金融市场对这一鹰派立场照单全收。立即的反应是国债收益率曲线趋平，短期收益率显著走高。
熊市趋陡表明投资者正密切关注财政政策。沃什指出，美联储希望从金融市场获得的未经过滤的信号包括“美国国债的价格和交易量”。这一表态与贝森特关于美国长期国债收益率并不反映基本面的说法形成鲜明对比。沃什还断言“货币至关重要”，这尖锐地提醒人们，他主张缩减美联储的资产负债表，从而削弱美联储作为政府债务持有人的地位。
如果政府想要降低其债务成本，就必须认真审视自身的基本面，并将财政赤字降至更可持续的水平。在此之前，高企的政府借款需求加上为人工智能投资融资而增加的债券发行，可能会持续对收益率构成上行压力。
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