每日：应对长端收益率上升

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尽管美国政府近期进行了干预，但长期美国国债收益率仍处高位，市场正等待财政部长斯科特·贝森特暗示的财政整合计划的细节。上周，美国财政部宣布将把长期债务回购计划的规模扩大一倍至2亿美元，贝森特指出，每次操作的回购规模"可能更大"，超过4亿美元。此举表明，美国政府高度重视降低长期借贷成本。上周五，30年期美国国债收益率收于5.27%上方，距离2007的峰值5.41%不远。

实际收益率的上升推动了近期曲线长端的上涨，随着财政和通胀担忧重新成为焦点，市场正在重新定价风险溢价。美国联邦债务总额已突破40万亿美元，美伊战争仍在持续，美联储主席凯文·沃什对央行政策路径几乎没有提供前瞻指引。美国持续庞大的财政赤字可能需要增加国债发行，而今年超大规模数据中心运营商长期债务发行的激增，进一步给长期借贷成本带来上行压力。

值得注意的是，当经济增长动能增强时，长端收益率可能会上升。例如，如果人工智能的进步比预期更快地带来切实的生产率提升，同时更强的AI变现能力使资本支出在更长时间内保持高位，这种情况就可能发生。

对投资者而言，当前的关键问题是，在收益率上升的情况下，是否以及如何应对。我们的基准情景仍然是，随着通胀缓和，收益率应会下降。这种良性的宏观经济结果应能支持股市涨势持续扩大。长期来看，导致金融抑制并人为压低收益率的举措也应有利于股市，而黄金将是这一情景下的另一个受益者。

专注于中短期优质债券。我们继续看好中短期优质债券，因为它们对曲线长端的波动不太敏感。其具有吸引力的收益率也应在价格下跌超过收入回报之前，为进一步加息提供有意义的缓冲。我们的分析表明，要使资本损失抵消所赚取的收入，两年期和五年期美国国债收益率需从当前水平上升约100至230 basis points。如果加息预期消退，这部分市场也应受益。如果长端收益率长期保持高位，鉴于其具有吸引力的实际收益率，美国通胀保值国债（TIPS）可能会变得有吸引力。同时，浮动利率借款人可能面临更沉重的实际偿债负担。

保持投资，股市反弹面扩大。虽然收益率走高通常对股市构成逆风，但我们认为强劲的企业盈利和对进一步增长的预期应继续支撑全球股市的广泛上涨。我们目前预计今年标普500指数每股收益将增长25%%，明年再增长14%%。在欧洲，我们预计2026年和2027,年均将实现15%%的增长，同时我们估算亚洲（除日本）今年盈利增长为72%%。我们继续青睐多元化投资策略，在结构性增长机会的定向配置与受益于盈利周期扩大的行业之间取得平衡。这种配置也有助于投资组合抵御长端收益率走高可能带来的波动。

维持黄金的战略性配置。我们长期以来一直认为，对债务可持续性的担忧应支撑黄金。作为一种非主权实物资产，当金融压抑引发对货币贬值的担忧时，黄金可以受益。随着投资者重新评估其在美国美元资产上的高敞口，我们认为对多元化的重新关注应为贵金属提供额外支撑。我们继续将黄金视为战略性多元化工具，并认为在多元化投资组合中，对于偏好黄金的投资者而言，中单位数的配置比例是合适的。

因此，尽管市场担心长端收益率，但我们认为长期投资者应通过广泛多元化的投资组合保持投资。我们仍对全球股市持建设性展望，偏好短中期优质债券，并视黄金为有效的投资组合多元化工具。