每日：收益率上升正在考验股市论点，但并未打破它

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尽管本周全球债券收益率上升开始企稳，但股市仍表现出不安迹象。周二，纳斯达克指数和费城半导体指数分别下跌1.7%和5%。这一趋势延续至周三，韩国以半导体为主的Kospi指数下跌5.8%，日本日经225指数下跌3.2%。在欧洲，斯托克600指数周二下跌0.7%，这是该指数在2026,年内首次出现连续第五日下跌，截至发稿时基本持平。加剧不安情绪的是，由于中东紧张局势持续，布伦特原油价格大致上涨1%，报每桶89美元。

乍看之下，这些变动综合了历史上曾挑战风险资产的几个因素：债券收益率上升、油价上涨，以及引领多数股市上涨的科技和人工智能相关股票的疲软。对人工智能变现的担忧、关于人工智能融资结构的持续争论，以及投资支出可持续性的质疑，都为市场最重要的主题之一增添了不确定性。

尽管这些风险值得关注，但我们认为近期市场波动并未削弱股市的核心论点：

人工智能基本面依然完好。最近的抛售主要集中在一些市场表现最强的股票上，这进一步证明近期的疲软反映了获利回吐和动量解除，而非基本面的广泛恶化。人工智能相关公司继续报告强劲的需求趋势，主要云服务提供商第二季度的平均云收入增长为48%，高于第一季度的40%。虽然仓位可能再次重置，但我们认为，人工智能投资的潜在周期看起来仍然健康。

盈利增长仍是市场的锚。强劲的盈利增长是2026的标志性特征之一。标普500指数成分股公司在第二季度实现了近35%的同比基本盈利增长，且接近五分之四的公司业绩超出预期。同样重要的是，盈利强势不再局限于少数科技公司。我们看到工业、金融和非必需消费品等行业的参与度更广。在欧洲，盈利动能经过数年停滞之后有所改善，而亚洲继续受益于有韧性的增长趋势。

通胀冲击的说法尚未在数据中显现。油价上涨，且随着中东紧张局势加剧，基于市场的通胀预期近几周有所上升。然而，整体通胀状况比近期市场波动所暗示的更为平衡。美国进口价格7月意外下降，而整体和核心通胀仍低于一年前水平。与此同时，住房活动放缓、工业产出疲软，以及亚特兰大联储GDPNow预估下调，均指向增长趋缓而非过热。虽然能源价格上涨是需要关注的风险，但我们认为，这并不一定意味着持续的通胀冲击或政策路径的重大变化。

因此，尽管高波动期可能令人不适，但它们不一定会否定潜在的投资逻辑。我们认为，投资者应继续关注对中期展望最为关键的因素：人工智能投资的持久性、盈利增长的广度以及通胀路径。在这三个方面，我们的基准情形仍然保持建设性。

我们继续认为股票具有吸引力，并倾向于采取多元化的投资方式，在结构性增长机会的目标配置与其他受益于盈利周期扩大的行业之间取得平衡。在人工智能受益股快速上涨后，加大对这些股票的配置可能颇具吸引力，但我们认为此次波动提醒我们避免过度依赖狭窄的股票群体。相反，我们会利用波动期来审视投资组合的多元化，并将多余的现金投入各类资产。鉴于收益率目前处于相当高的水平，我们还要重申，如果经济增长放缓程度超出预期，优质固定收益在增强投资组合韧性方面可以发挥的作用。