每日：尽管科技股波动，AI基本面依然稳固

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过去一周，由于较长期美国国债收益率上升打压市场情绪，科技股承压。对AI资本支出可持续性及某些AI融资交易循环性的持续担忧，也让投资者保持警惕。纳斯达克指数在过去10天内下跌了1.9%，而费城半导体指数下跌了8.2%。

英伟达的财报将于今日晚些时候公布，可能引发进一步波动，投资者期待强劲的盈利超预期以及显示AI芯片需求持续的前瞻指引。

在不针对任何单一公司发表观点的情况下，我们对更广泛的AI增长故事保持信心，并认为它仍是我们积极市场展望的关键驱动力。

AI需求继续呈现强劲增长。AI计算的基本单位——token的消费量，仍是衡量AI需求最可靠的方式之一，最新的OpenRouter数据显示，token量周环比增长24%。过去一年，token消费量增长超过30倍。此外，尽管今年token定价有所下降，但近期企稳迹象表明，需求增长正远远抵消持续的效率提升。随着AI代理在各行业的应用扩展，我们相信强劲的需求应能继续支持AI资本支出的上升。我们预计，到2027,年，AI总资本支出将达到1.2万亿美元，较我们对今年900亿美元的估计增长33%。

变现也在加速。仅靠更高的资本支出已不足以维持AI交易，但变现方面的证据令人鼓舞。主要超大规模云服务商报告第二季度云收入平均同比增长48%，远高于市场共识预期，并较前几个季度进一步加速。我们预计云收入的这一加速势头将持续，预计本季度增长58%。尽管投资跑在回报前面的风险仍然存在，但亚马逊CEO安迪·贾西最近暗示，AI投资周期反映的是时间错配，而非对经济基本面的结构性拖累。他还补充说，数据中心资本可支持收入产生超过30年。这种对长期自由现金流和投入资本回报率具有吸引力的信心，应有助于支持AI投资周期。

估值变得更具吸引力，盈利增长依然强劲。我们认为，近期科技板块波动为部分公司创造了日益有吸引力的入场点。例如，一篮子主要半导体公司目前的预期市盈率约为22倍，低于自2022,年ChatGPT推出以来的平均24倍，也远低于近期峰值33倍。更重要的是，盈利增长依然强劲，盈利预期持续上调。市场共识目前预计，主要半导体公司今年盈利增长92%，随后在2027年增长40%。对于纳斯达克100指数成分股，共识预测今年盈利增长38%，明年增长26%。

因此，在短期基本面稳固但风险持续存在的背景下，我们建议投资者对科技股采取选择性和多元化的配置。我们继续看好AI价值链中的使能层，包括半导体和云计算，但投资者也应考虑建立对支付网络、数据中心房地产投资信托基金以及部分智能手机制造商等更具防御性的科技板块的敞口。