- 随着美国实际收益率飙升、美元走强以及技术面跌破 4,230 美元关口，黄金的韧性正面临考验，并引发新一轮抛售。
- 美国 10 年期实际收益率已升至接近 2.85% 的 18 年高位，大幅提高了持有无息资产黄金的机会成本。
- ETF 及对利率不敏感的需求仍是关键对冲力量，投资者正在权衡短期利率压力与借贷成本持续高企带来的长期财政和金融风险
在我们最新的贵金属更新中，我们写道，随着收益率持续上升，黄金面临债券市场压力测试。黄金投资需求与美国实际收益率之间的背离还能持续多久？今日的价格走势表明，这一关系正面临日益严峻的考验。
黄金在亚洲交易时段跌破 4,230 美元附近的关键支撑位后，现交投于 4,150, 美元附近，下跌 3.2%。与此同时，白银已重挫 5%，并因对全球增长放缓的担忧而面临额外压力。此轮疲软反映了债券收益率飙升、美元走强以及支撑位跌破后的技术性抛售共同作用的结果，并可能因中国投资者在黄金周假期前的获利了结而放大。
利率带来的压力正变得越来越难以忽视。美国 10 年期实际收益率已攀升至接近 2.85% 的 18 年高位，而短期利率市场目前预计美联储将在明年4月前再加息三次、每次 25 个基点。传统上，持有无息资产的机会成本如此急剧上升，将对黄金构成重大利空。
然而，图表凸显出一个重要背离：尽管实际收益率持续攀升，黄金 ETF 持仓仍在继续回升。关键问题在于，这种需求能否持续。因此，焦点仍将集中在 ETF 资金流上，尤其是那些似乎对利率不太敏感、而更担忧借贷成本持续高企所带来的财务后果的投资者。更高的收益率可能通过传统估值渠道打压黄金，但也会加剧财政压力和偿债成本，从而可能强化对黄金作为金融和主权风险对冲工具的长期需求。
然而，融资压力可能成为短期利空。随着利率上升增加再融资风险，美国企业信贷的较弱端正显现压力迹象。Triple-C 利差已大幅走阔，而其与 B 级债务之间的差距已达到此前与重大经济放缓相关的水平。更广泛来看，美国高收益企业债与美国国债之间的利差周五再扩大 12 basis points，至 294 basis points，为4月以来最高。
如果这些压力加剧，追加保证金通知增加、再融资压力以及更广泛的流动性需求可能迫使投资者筹集现金。黄金市场深度大且流动性高，使其成为这种情况下显而易见的流动性来源。这形成了一个重要的短期悖论：更高收益率造成的金融和财政压力可能强化黄金的长期投资逻辑，而严重的流动性紧缩最初可能引发抛售并打压价格。
目前，实际收益率的急剧上升以及今日的技术面破位表明，黄金的韧性正经历迄今最严峻的考验。
- Ole S Hansen 在 Saxo 上的文章
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