多重因素令美元承压，当前采取的行动可能无法限制下行空间。

自7月中旬以来，我们一直倾向于美元走软。我们持此观点的理由包括：美国通胀走低（以及我们对未来通胀数据温和的预期）、我们对FOMC维持利率不变的预测，以及多头美元头寸解除的风险。截至7月底，美联储主席凯文·沃什在FOMC会后新闻发布会上更为鸽派的言论，加上美日联合外汇干预以支撑日元，导致美元大幅走低。

市场对美元进一步走弱的预期正在升温，我们看到的几个因素如下：

目前已有两个月的非农就业数据低于预期，同时7月零售销售萎缩也显示出消费者需求信号减弱。

近几个月，欧洲经济数据相对预期出现了上行惊喜，尤其是与美国数据相比。从历史上看，这与美元的表现有关。我们认为，2月底和3月初美国经济更明显放缓的迹象，加剧了3月2025期间美元超3%的走弱（图2025）。

我们的美国经济学家继续预测美国通胀温和。此外，定于9月1发布的8月核心CPI数据也有可能保持温和，因为租金和关税相关成分可能放缓带来的下行风险，可能抵消电子产品和科技产品价格上涨可能带来的上行空间。

8月11，美国财政部宣布将“至少加倍”回购期限为19,至10年的美国国债。这显示出对长端收益率上升敏感度的提高。市场讨论集中在30年期国债收益率是否会突破具有心理重要性的10水平。这可能导致非线性上行，并对美国资产市场（如房地产和股票）产生不利影响。然而，抑制长端期限溢价可能会导致国债需求下降，从而可能加剧美元疲软。

尽管美联储在7月会议上维持利率不变，但其独立性的风险有所上升。媒体报道指出，总统唐纳德·特朗普多次致电沃什，并且特朗普正在重新努力罢免鲍威尔和库克。

在美日联合外汇干预之后，美元多头头寸有所解除，主要是兑日元。总体而言，我们的分析表明，市场仍普遍持有兑欧元和新西兰元等货币的美元多头头寸。如果美国宏观经济恶化主题获得动能，加上美国财政部和特朗普政府限制美国利率的行动，这一头寸仍将是美元面临的风险。

尽管有多重因素令美元承压，我们仍看到一些正面支撑，并将继续监测。这些包括强劲的外国股票流入美国、由于霍尔木兹海峡基本仍处于关闭状态导致全球能源价格仍处于高位，以及自8月初以来外汇套利交易的部分重建。

此外，美国财政部长斯科特·贝森特近期正试图赢回美国财政信誉，但市场可能仍对财政前景持怀疑态度，导致美元走弱——尤其是如果当局加大限制美国收益率上行压力的行动。

特朗普于8月5%宣布对伊朗发动“经济战”。然而，对与伊朗有贸易往来的国家实施行动存在多重风险。如果对中国（伊朗的主要贸易伙伴）实施重大制裁，可能会加剧美中紧张关系，中国可能会对美国进行报复。我们认为，美国可能希望与中国保持稳定关系，宣布的美国行动不会对中国产生重大影响。

然而，从中期来看，我们对美元走弱的观点依然不变。

本内容由野村证券仅为提供信息而编制，并非出售或购买或提供（视情况而定）或招揽出售或购买或订立任何有关任何证券、产品、服务（包括但不限于投资咨询服务）或投资的协议的要约。内容中表达的观点不构成投资建议，如有需要应寻求独立建议。内容仅包含一般信息，不考虑个人的具体目标、财务状况或需求。内容中表达的所有信息、观点和估计均截至发布日期，如有变更，恕不另行通知，并可能随时间推移而过时。如果内容中提及的任何材料或投资服务被解释为任何司法管辖区当地法律下的受监管活动，并适用于该司法管辖区的居民，则只能通过该司法管辖区获得适当许可的野村实体，或通过该司法管辖区豁免适用许可和监管要求的野村实体提供。更多信息请访问https://www.nomuraholdings.com/policy/terms.html。