今日经济与1997亚洲金融危机前夕如出一辙

当前的市场动荡是否正在呼应1997和2013？

现在正值开学季，我们回到办公桌前，却发现离开时未解决的紧张局势依然存在。没有崭新的铅笔盒，取而代之的是地缘政治和宏观经济风险持续上升，推高全球债券收益率，而股市仍接近历史高位，科技股掩盖了其他领域的疲软。同样的根本问题依旧存在：这一切何时会崩溃？

虽然不幸的是我们没有水晶球，但回顾历史或许会有所帮助。我们专有的宏观时机模型MacroScope通过审视过去的市场机制，寻找有助于解读当前状况的模式，显示当前环境与1997五月最为相似。那时距离泰国货币贬值并引发亚洲金融危机还有五周。

2013,二月（美联储缩减恐慌前三个月）位居第二。虽然今天的条件并非与那些时期完全吻合，但与2026九月共享的一点是，当时普遍存在的风险已广为人知，但尚未造成破坏，使得投资者大多能够忽视这些风险。

亚洲的新兴压力最初被视为区域性且可控的问题。美国经济当时正享受“金发女孩”时期，低失业率、通胀受控和生产率提高罕见地结合在一起。直到十月底，道琼斯指数暴跌7.18%，熔断机制首次暂停交易，危机才波及华尔街。

标普500指数在1997结束时仍上涨31%，但最初的动荡引发了一场波及全球的系统性冲击，并持续了整个1998年。[1]

2013环境从另一个角度说明了类似观点。每个人都知道美联储的印钞机最终会关停，但市场依然攀升。央行多年来一直购买债券，以压低借贷成本，并推动投资者将资金从安全资产转向风险资产。增长疲软，支出削减即将带来影响，因此当清算在五月到来时，无人应真的感到意外。

那么，这段历史教训对今天有多大参考价值？我们当前的立场倾向于谨慎悲观，而非看空。无论是投入到人工智能的万亿资金、伊朗战争，还是美国公共财政状况，这些明显的候选因素中，没有哪一个看起来可能单独触发迫在眉睫的崩溃。

财政受限的美国ZF、我们认为即将加息的美联储，以及仍以相当良性结果定价的估值，所有这些因素共同使得市场几乎没有犯错余地。这些因素相互交织并普遍相互加强，表明不需要太大的冲击就能暴露潜在的脆弱性。

或许令人稍感安慰的是，模型指出2011,八月（美国失去AAA信用评级、欧元区债务危机威胁单一货币集团）是与当前环境最不相似的时期。

截至撰写本文时，华尔街的恐慌指标VIX指数接近其年内低点14.2，于8月14日触及今年最低水平。10月到期的VIX期货已小幅升至10月的19和11月的19.7，预期美国中期选举前的波动性将上升。然而，这距离反映市场严重压力的心理阈值30仍有相当距离。

7月9日，投资者对指数预期波动率与对成分股预期波动率之间的差距创下历史新高，标普500成分股之间的平均相关性处于自2005年以来的最低1%百分位。个股走势分化剧烈，在指数层面相互抵消。

来源：Man Numeric，MSCI Barra，截至2026年8月26日。

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MacroScope的风格因子配置仍以动量为主导，偏向于已经上涨的股票，但我们也注意到质量导向因子，包括投资质量、盈利质量和盈利能力，有所上升。

该模型还做空波动性最大和流动性最差的股票，避免了在拥挤交易平仓时往往损失最大的风险敞口。按行业划分，该模型看好化肥、生物技术和石油勘探，而对抵押贷款机构、半导体设备制造商和芯片公司最为看空。

来源：Man Numeric，MSCI Barra，截至2026年8月26日。

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这引出了最终的时机问题。

只有算命先生才能准确预测市场何时会反映现实。正如1997和2013所证明的那样，这些动态可能会持续相当长一段时间。历史表明，这种特殊的自满情绪一旦情绪最终转变，可能成为重大动荡的温床。所有数据均来自彭博，除非另有说明。

作者：Valerie Xiang，Man Numeric投资组合经理。[1] 过往业绩不代表未来表现

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