在美国总统特朗普与中国国家主席习近平会晤后，两国宣布达成新的休战协议。根据协议，美国将把与芬太尼相关的关税从20%下调至10%，并将24%对等关税暂停一年，从而将美国对中国商品的有效关税税率从42%降至32%。中国也将暂停其从2025起的报复性关税。
在出口管制方面，美国已同意暂停其“附属公司规则”，中国已同意暂停其稀土相关措施。此外，美国将暂停因第301条对中国海事、物流和造船业的调查而对中国关联船舶征收的港口费用。中国也将暂停对美国关联船舶征收的港口费用。
“最新为期一年的暂停是一个积极信号。这支持了我们的观点，即尽管去风险化努力仍在持续，但短期内硬脱钩或贸易禁运仍不太可能，”摩根大通经济学家Tingting Ge表示。“双方都表现出妥协意愿，但战略竞争将持续存在，在即将到来的休战期内，仍可能出现进一步的针锋相对行动以及潜在的升级或降级。”
10月27日：特朗普政府提高对加拿大商品的关税
特朗普总统宣布，在现有35%关税的基础上，对加拿大进口商品额外加征10%关税——不过目前大多数商品根据现有自由贸易协定获得豁免。此前，安大略省播放了一则反关税广告，其中包含前总统罗纳德·里根的片段。然而，他尚未具体说明新关税何时生效或涵盖哪些商品。
“鉴于这一行动的不同寻常依据，总统之后有可能选择不推进该关税。如果该关税生效，若只是提高IEEPA关税，对美国的影响将有限，因为这些关税覆盖的加拿大进口份额相对较小，”摩根大通经济学家Abiel Reinhart表示。
10月14日：美国因稀土出口管制威胁对中国加征新关税
10月9,日，中国扩大了其对稀土金属及相关技术的出口管制，这些措施将分阶段生效。作为回应，特朗普总统表示，美国将对中国商品额外加征100%关税——使总税率达到140%——并将从11月1日起对“任何及所有关键软件”实施自己的出口管制。
然而，情况很可能发生变化，尤其是特朗普总统与中国国家主席习近平预计将在韩国举行的APEC活动期间会晤。“我们认为，谈判最可能的结果是我们不会看到额外的100%关税，或至少不会在任何持续期内出现，并且双方的出口管制将放宽到足以不成为出口禁运的程度。不过，从现在到那时，仍可能出现进一步升级，而且并非所有问题都一定会在韩国会晤上得到解决，”摩根大通经济学家Abiel Reinhart表示。
“然而，如果未能达成短期休战且拟议措施推进，结果将实际上是对所有中国对美出口的禁运、美国制造业生产受到干扰、美国加大力度阻碍中国半导体产业发展，以及可能限制美国对华其他出口。尽管自年初以来两国都降低了双边贸易敞口，但这仍可能对近期GDP增长造成实质性打击，”同为经济学家的Tingting Ge补充道。
9月25日：新药品关税的影响可能有限
特朗普政府宣布，品牌或专利药品将被征收100%关税，除非相关公司正在美国建设生产工厂。从纸面上看，这意味着某些进口药品的价格对美国进口商和消费者可能翻倍。然而，细节——包括该关税何时生效——仍然稀少，因为特朗普政府继续与制药公司谈判。总体而言，对美国大型生物制药公司的影响预计很小。“虽然细节非常有限，但我们注意到，这可能会导致大多数药品被排除在任何关税之外，因为我们覆盖的大型公司已经开始或正在增加美国本土制造，”摩根大通负责美国多元化生物制药行业的资深分析师Chris Schott表示。“此外，大型公司群体的库存积累应导致在-2026年中或更晚之前没有或仅有极小敞口，这给公司时间开始制造扩建，如果它们尚未开始的话。”
8月1日：美国有效关税税率目前为15.8%
特朗普政府宣布了针对多个国家的新关税税率，定于8月7日生效。其中包括对加拿大商品征收35%关税、对南非商品征收30%关税以及对越南商品征收20%关税。
“我们对美国平均有效关税税率的最新估计为15.8%——较2024,年底的2.3%税率大幅上升，但比解放日记录的22%低约六个百分点，”摩根大通全球高级经济学家Nora Szentivanyi表示。“基于我们对今年晚些时候将实施行业关税的预期，我们仍预计美国有效关税税率将接近18–20%，而观察到的关税税率（基于实际海关关税）可能会稳定在略高于15%的水平。”
目前豁免的行业仍存在不确定性，尤其是制药和电子产品。特朗普政府已暗示，到-2026年中至晚些时候，药品关税可能升至200%。
此外，监管风险依然存在。Szentivanyi指出：“若法院最终裁定政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）作为这些关税的依据不成立，可能会显著改变实施路径。如果IEEPA被认定不适用，贸易协议本身的法律地位也可能受到质疑。”
8月1日：对韩国的关税使第二季度GDP增长预测维持在2%不变
美国对韩国进口商品征收的关税可能产生负面的收入效应，但不会改变J.P. Morgan Global Research的GDP增长预测。新的平均有效关税税率估计为13.5%，该估算基于15%的普遍关税税率、对钢铁和铝征收的50%关税税率以及对科技产品的豁免。“目前的有效关税税率大致与美国整体有效关税税率相近——因此，对韩国出口商表现而言，问题不在于美国市场的相对价格冲击，而在于可能存在的负面收入效应（如果有的话），”J.P. Morgan首席韩国经济学家Seok Gil Park表示。
关税协议之前的数据显示前景喜忧参半。值得注意的是，7月PMI走软，可能是由于市场担忧美国加征关税带来的不利影响。“数据显示进入第三季度后呈放缓趋势，”Park补充道。“我们仍预计第三季度制造业GDP增长将出现回吐，工业产值增长可能进一步下降。我们认为第三季度实际GDP增长有望实现环比温和上升2%（经季节性调整的年化率）。”
近期动向显示，关税税率的攀升速度高于J.P. Morgan Global Research此前的预期，目前预计美国有效关税税率将接近20%。该估计值已上调2个百分点，使Global Research团队的估计值从16--18%升至18--20%。
根据最新公告以及J.P. Morgan Global Research对今年晚些时候将实施行业性关税的预期，预计美国有效关税税率（基于2024支出篮子）将接近20%。
尽管全球增长预计仍将在2025,年下半年放缓，但J.P. Morgan Global Research预计其对供应链和家庭购买力的影响将小于基于“解放日”关税的初步预期。“关税上调正以渐进方式实施，美国政策制定者已避免在北美内部以及与中国之间设置可能造成破坏的贸易壁垒，”J.P. Morgan首席全球经济学家Bruce Kasman表示。“预期中对美国加征关税的报复并未出现，减轻了对全球增长的拖累。此外，贸易战抑制了企业信心，但全球金融环境放松正在缓和由此引发收缩的风险。”
7月27日：美国与欧盟达成贸易协议
经过数月谈判，美国与欧盟就15%关税达成一致。该关税将适用于进入美国的大多数欧盟商品，但飞机及飞机零部件、某些化学品、半导体设备、部分农产品以及所有自然资源和关键原材料除外。不过，钢铁和铝将继续按50%征税。
“虽然关税最终可能略高于我们预测中的假设，但其他因素仍然相关。首先，该协议避免了欧盟与其他国家相比被单独针对，这意味着欧盟对美出口商在相对意义上并未处于不利地位。其次，不确定性可以说已有所下降，这一点很关键，因为情绪效应可能远大于直接效应，”J.P. Morgan首席欧元区经济学家Greg Fuzesi表示。此外，迄今为止欧元区增长表现好于预期。
尽管更加明朗，新关税的整体影响仍有待观察。“关税最初可能会挤压部分欧盟对美出口商的利润率，但最终可能转嫁到美国进口商和客户身上，而欧盟出口量可能仅在美国需求走弱或美国生产商能够提高产量替代进口的情况下才会下降，”Fuzesi指出。
综合考虑所有因素，J.P. Morgan Global Research仍认为欧元区增长将在2025,年下半年温和放缓，并预计欧洲央行（ECB）今年将再降息一次。
7月24日：美日贸易协议可能利好日本股市和日元
特朗普政府已与日本——美国最大的贸易伙伴之一——达成贸易协议。包括汽车在内的日本商品关税将设为15%——显著低于此前提出的25%。
这对日本股市可能是好消息，J.P. Morgan Global Research估计关税下降可能使企业盈利同比提升3个百分点，或使GDP同比提升0.3个百分点。“除了对经济和公司盈利的直接影响外，关税下降可能为明年再次加薪铺平道路。这对日本市场和经济都是积极的，”J.P. Morgan日本股票策略主管Rie Nishihara表示。
新的关税协议也可能支撑日元。“该协议提高了日本央行10月加息的可能性。如果市场因通胀前景上修而开始计入更多加息，这应会支撑日元，”J.P. Morgan首席日本外汇策略师Junya Tanase表示。
7月14日：总有效关税税率现在可能接近17%
上周末，特朗普政府宣布对多个国家实施新的对等关税税率，其中最引人注目的是对巴西征收 50%、对加拿大征收 35%。特朗普总统还表示，欧盟和墨西哥的税率均可能升至 30%。这可能使总有效关税税率接近 17%——这尚未计入未来行业特定关税的影响，也未计入公告未提及的其他国家税率可能再度上调的可能性。
“上周末宣布的税率如果完全传导，将使PCE价格水平上升约 0.4 个百分点。考虑到传导不完全和利润率压缩，更可能的估计是 0.2 至 0.3 个百分点。我们认为，这进一步支持了美联储对降息采取非常谨慎态度的理由，”摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli指出。
然而，这些计算假设对加拿大和墨西哥的税率将继续仅适用于不符合USMCA的商品。“如果政府开始将这些关税税率适用于符合USMCA的商品，那么整体关税税率将大幅提高，”Feroli补充道。
7月 14 日：欧盟意外面临 30% 关税？
特朗普总统宣布计划对运往美国的欧盟商品征收 30% 关税，理由是贸易逆差构成潜在威胁。该措施将于8月 1 日生效；然而，欧盟尚未采取报复行动，并愿意继续谈判。自4月 5, 日以来，10% 的普遍关税税率一直实施，行业层面税率更高，而宣布 30% 的关税税率多少有些出人意料。
关税已对欧元区经济活动产生重大影响。“今年头几个月出现了提前下单的情况，但剔除噪音来看，2025, 年上半年经济活动以 0.9% 的年化率（ar）运行，”摩根大通高级经济学家Raphael Brun-Aguerre表示。
“我们预计下半年经济活动将放缓，关税将带来直接和间接的负面影响，”Brun-Aguerre补充道。“我们预测第三季度GDP增长为 0.5%ar，第四季度为 0.75%ar。我们目前不调整预测，因为我们认为美国关税有空间稳定在本周末所提及水平之下。”
7月 9 日：特朗普总统对巴西征收 50% 关税
特朗普总统宣布对巴西出口征收 50% 关税，自8月 1 日起生效——显著超过“解放日”设定的 10% 税率。此前，特朗普政府正在关注若干问题——从前总统Jair Bolsonaro的法律处境到美国与巴西之间“非常不公平”的贸易关系。
目前，巴西对美出口占其GDP略低于 2%，两国贸易大致平衡。“鉴于其他国家在关税突变方面的经验以及巴西应对措施的不确定性，我们目前不调整预测。话虽如此，我们本就悲观的下半年及之后增长预测面临的风险进一步加大，”摩根大通新兴市场研究团队经济学家Vinicius Moreira表示。“如果这一 50% 关税情景长期持续，有效关税约为 40%，巴西GDP可能减少 0.6% 至 1.0%，不过这一影响可能通过将出口多元化到其他国家而得到缓解。”
7月 8 日：关税截止日期推迟至8月 1 日
在政府7月 9 日关税税率重置截止日期前仅达成几个初步贸易框架的情况下，特朗普总统本周宣布新日期为8月 1 日。此外，他还对 14 个国家（包括日本和韩国）实施了新的关税税率，自该日起生效。还有其他行业特定公告，特朗普总统表示铜可能被征收 50% 的关税，药品可能面临高达 200% 的关税——不过他暗示实施可能推迟 12 至 18 个月。
“在所有这一切消息之后，鉴于我们对未来行动的预期，我们仍认为平均有效关税税率将稳定在十几的中高位，并且仍认为这将在下半年拖累增长并推高通胀，”摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli表示。
尽管特朗普总统声明不会给予任何延期，关税税率前景仍不确定。“一些贸易伙伴有可能在8月 1, 日前达成贸易协议，一些截止日期也可能被延长，”Feroli补充道。
7月 8 日：特朗普总统征收 50% 关税后铜价飙升
根据在内阁会议和新闻发布会上发表的声明，特朗普总统打算对铜征收 50% 关税，该措施可能在8月 1 日前生效。
“随着关税确定性提高以及实施时间表加快，铜市场正进入‘还债期’，此前美国进口非常急剧的提前拉动已使基本面收紧，”摩根大通基本金属和贵金属策略主管Gregory Shearer表示。
50% 的关税将超过摩根大通全球研究此前的估计。然而，时机与预期一致。“这使我们对今年余下时间的LME铜价更加谨慎，”Shearer补充道。“我们预测LME铜价将在 2025, 年第三季度跌向 $9,100/吨（mt），然后在第四季度稳定在 $9,350/吨附近。”
7月 2 日：美国与越南达成贸易协议
在 90 天对等关税暂停期结束前一周，美国与越南达成贸易协议。现在将对所有越南对美出口征收 20% 关税——低于“解放日”宣布的 46%，但远高于此前的 3.3% 税率。
“假设豁免被取消，基于2024的贸易量，该协议将使越南的实际关税率从11.7%升至20%，并将美国整体实际关税率从13.1%推升至13.4%。这一结果符合我们的预期，即随着协议敲定，美国平均关税率将温和上升至14-18%，而非回到‘解放日’水平，”摩根大通高级全球经济学家Nora Szentivanyi表示。
不过，部分经越南转运（或有意改道）的货物可能被征收40%的关税，但该措施将如何执行仍有待观察。
6月18日：50%铝关税令MWP市场陷入瘫痪
美国对进口钢铁和铝意外加征关税——税率从25%翻倍至50%——正给美国中西部溢价（MWP）市场带来重大不确定性。“我们认为MWP市场当前正处于瘫痪状态，”摩根大通基本金属与贵金属策略主管Gregory Shearer表示。“关税可能被撤回，或者关键豁免可能落地，从而降低未来将关税完全计入价格的需要。”
对铝征收50%关税意味着MWP约为每磅70美分（c/lb）或更高，这是激励足够进口以满足美国需求所必需的。“当前现货价格约为每磅60美分，仅勉强足以覆盖关税本身，”Shearer补充道。“如果美国关税不变且MWP维持停滞，任何在交货地点上有灵活性的发货方都有动力将铝运往其他地方，尤其是欧洲。最终，这种停滞状态必将被打破。”
6月3日：平均实际关税率最终应稳定在15-18%左右
国际贸易法院（CIT）裁定，依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税不合法，该范围涵盖‘解放日’对等关税以及对华、对加拿大和对墨西哥的芬太尼相关关税。若IEEPA关税停止征收，实际关税率将从13-14%降至约5%，为2024水平的两倍。“关税率永久维持在5%，将意味着我们对2025,下半年增长预测的重大上调，并可能使我们对2025核心CPI的预测降低近一个百分点，”摩根大通美国经济学家Abiel Reinhart表示。
即便政府败诉，也未必意味着关税上调的终结，因为仍可通过其他多种渠道推进。“行业性关税是更可能的长期解决方案，例如对汽车、钢铁和铝征收的关税。此外还有针对被认定为不公平贸易行为的救济性关税，这些已被用于对中国部分商品设定关税，”Reinhart补充道。
“法院裁决使短期关税情景更加不明朗，”摩根大通首席全球经济学家Bruce Kasman表示。“然而，关税是本政府经济议程的核心支柱。路径以及在各国家和各行业间的分布存在不确定性，但我们仍认为平均实际关税率最终应稳定在15-18%左右。”
5月13日：中美宣布90天休战
作为贸易紧张局势的降级，两国宣布将在谈判更广泛协议期间将关税大幅下调，为期90天。自5月14,日起，美国对中国进口商品的额外关税将降至30%（此前为145%），中国对美国商品的额外关税将降至10%（此前为125%）。股市应声上涨，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克综合指数均录得一个多月来最大单日涨幅。
“临时降税的幅度超出预期。我们乐见这一积极结果；同时，风险是双向的。一方面，关税仍有进一步下调的空间，尤其是20%的芬太尼相关关税。另一方面，中美达成潜在协议的门槛很高，且可能耗时远超90天，因此我们不应排除关税上调再度出现的可能性，”摩根大通首席中国经济学家朱海斌表示。
若这一临时降税在2025,余下时间维持不变，可能对中国增长前景产生重大影响。这也可能降低额外财政刺激的可能性。“在货币政策方面，我们维持预测，即在2025,降息30 basis points（基点）并降准100 bp，因为关税降低应会缓解人民币贬值压力，”朱海斌表示。“我们还将全年增长预测从之前的4.1%上调至4.8%。”
5月8日：美英达成贸易框架
美国与英国宣布了一项贸易框架，内容包括降低100,000辆英国汽车的进口税，并对13,000公吨牛肉实施免税配额。然而，对所有其他商品征收的10%基准关税仍然保留。
“对于一个与美国没有实质性商品贸易失衡、平均关税起点较低且政治关系较为温和的经济体而言，上行空间可能有限，”摩根大通首席英国经济学家Allan Monks表示。“这对其他仍在与美国谈判的国家可能是一个负面信号。尽管它们可能还有更多让步空间，但悬而未决的争议领域通常更大。此外，中国和欧盟等较大经济体拥有更多筹码，可能在谈判中采取更强硬立场。”
迄今为止，尚无明确迹象表明药品未来任何关税上调会获得豁免，也未就剩余对等关税达成协议。“展望未来，在10%基准关税未被取消的情况下，关税更大幅度回撤的可能性似乎有限，”Monks补充道。
围绕美国关税的叙事仍与双边谈判紧密相连，其间出现了一些缓和迹象以及与日本、韩国和印度可能达成贸易协议的消息，但美中之间的磋商却传递出混杂信号。在这些贸易谈判进行之际，经济衰退的挥之不去的风险不会消失，而美联储的任何支持都需要以宏观数据和劳动力市场恶化为前提。投资者的担忧也已转向特朗普总统对美联储的批评，对美联储主席杰罗姆·鲍威尔可能被免职的担忧引发了美国股市和美国国债的下跌。
“在全球贸易格局持续演变的这种不确定环境下，我们预计股市将区间震荡，标普500,指数将在我们基准情景的5,200点与乐观情景的5,800点之间波动，”摩根大通跨资产策略主管Fabio Bassi表示。“然而，我们的乐观情景只有在达成广泛贸易协议、波动率下降且市场情绪改善的情况下才能实现，而我们不太可能在极短期内清除贸易协议方面的所有障碍。”
尽管近期关税有所回撤，全球冲击仍可能相当显著。“贸易战的影响将集中在美国，因为美国正在对所有经济体发动贸易战。然而，世界其他地区也无法免受损害，”摩根大通全球经济学家Joseph Lupton表示。
总体而言，据摩根大通全球研究估计，10%的普遍关税以及对华110%的关税将使全球GDP减少1%。“目前尚不那么清楚的是，这些直接冲击如何通过市场情绪、金融市场以及美国走弱对世界其他地区的影响而被放大，但这可能大幅加大拖累，甚至可能使直接影响翻倍，”Lupton补充道。
在另一种情景下，即普遍关税为10%、对华关税为60%，直接的全球冲击可能使全球GDP减少0.7%，考虑溢出效应后则可能扩大至约1%。
摩根大通全球研究预计，企业部门将面临巨大的情绪冲击，这可能成为推动经济走向衰退的因素之一。年初，美国大选后企业情绪大幅上升。然而，与关税上调相关的不确定性以及特朗普政府政策的总体方向目前正在压低企业情绪，这将直接拖累支出和招聘。
“我们预计这种情绪下滑将在年中前急剧加速，因为全球工业的提前提振效应消退，且4月的关税公告广泛打压企业信心，”摩根大通首席全球经济学家Bruce Kasman表示。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔在芝加哥发表讲话时强调，他有义务确保长期通胀稳固锚定，防止关税驱动的一次性价格上涨演变为持续的通胀问题。尽管美联储理事沃勒在4月14的讲话中表示关税相关通胀可能是暂时的，但鲍威尔并未对此作出推测，并且他承认滞胀风险正在上升。除此之外，鲍威尔的许多言论与他在“解放日”之后的4月4所作的发言相似。他重申，联邦公开市场委员会（FOMC）处于有利位置，可以在考虑调整政策立场之前等待更清晰的信息。
“与鲍威尔的言论一致，我们预计美联储的下一步行动不会很快到来，”摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli表示。“我们认为失业率保持高位的时间将长于通胀保持高位的时间，因此下一步行动应是宽松。不过，我们预计降息要到9月才会发生。”
特朗普政府在贸易政策上出现180度转向，暂停对多数国家加征更高关税。虽然10%的全球关税将继续实施，原定对各国加征的国别关税已被冻结90天——中国除外，对华关税税率已提高至145%。作为对暂缓措施的回应，欧盟也暂停了其反制措施，希望谈判达成协议。
“从静态角度看，今天的举措实际上会提高关税税率。但随着对华关税升至惩罚性水平，即使保守估计也表明，中国在进口中的份额应会大幅萎缩，从而减少总平均有效关税的增幅，”摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli表示。
“总体而言，贸易政策带来的拖累可能略小于此前，因此衰退前景更接近两可。然而，我们仍认为今年晚些时候实际经济活动出现收缩的可能性大于不收缩，”Feroli补充道。
特朗普政府对中国额外加征了50%的关税。这使关税税率升至104%以上——提高了93个百分点。此后中国以对美进口商品加征84%的关税作为报复，凸显出这场贸易战的迅速升级，而这场贸易战已被认为足以将全球经济推入衰退。
“考虑到来自中国的进口账单，仅这一关税在替代发生前就相当于对美国家庭和企业征收了$400bn的巨大税负，”摩根大通高级全球经济学家Nora Szentivanyi表示。“汇率很可能是中国决策者的一个释放阀门。自3月中旬以来，人民币（CNY）已升值1.6%至7.34，而市场对为应对特朗普关税而进行更大幅度贬值的预期正在升温。”
对等关税与报复措施促使摩根大通全球研究将中国全年2025增速下调至4.4%，较此前预测低0.2个百分点。中国对美出口下降，加之全球经济前景走弱，预计将通过贸易拖累增长约0.3个百分点。出口相关部门消费与投资走弱的间接影响还可能再减去0.4个百分点。不过，预计2025年第三季度宣布的额外1万亿元人民币政府债券将带来部分抵消。
摩根大通全球研究指出，其关于美国衰退的判断很可能导致北美以外地区的增长预测被下调。加拿大和墨西哥已预计陷入衰退，欧洲、中国及部分新兴经济体（主要在亚洲）的增长预测也被小幅下调。因此，预计2025,年第四季度全球实际GDP增长为1.4%，低于年初的2.1%。
特朗普政府已宣布对所有贸易伙伴征收最低10%的关税，其中中国、日本和欧盟等部分国家和地区面临更高税率。全球关税将于4月5,生效，近60个国家将从4月9起面临更高关税。
“根据我们的计算，这将使平均有效关税税率从约10%升至略高于23%，”摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli表示。新关税可带来略低于$400亿美元的收入，约占美国GDP的1.3%，这将是自1968年《收入法》以来最大的增税。
“我们估计，已宣布的措施今年可能推高个人消费支出（PCE）价格1–1.5%，我们认为通胀效应主要将在年中几个季度显现。由此对购买力造成的冲击可能使第二和第三季度实际可支配个人收入增长转为负值，随之而来的是实际消费者支出也可能在这两个季度收缩的风险，”Feroli指出。
特朗普总统已宣布对进入美国的汽车及汽车零部件征收25%关税，将于4月2生效。摩根大通美国汽车与汽车零部件主管Ryan Brinkman表示，这一更新的贸易政策可能推高消费者成本。在一种情景下，如果汽车制造商成功将关税相关成本转嫁给消费者，美国轻型汽车价格平均可能上涨约11.4%。
“在新方案下，几乎所有汽车制造商都将面临巨大的提价压力，这使得国内汽车制造商更有可能实现提价，以更好地抵消关税成本，同时不会面临实质性市场份额流失的风险，”Brinkman指出。
针对汽车关税公告，摩根大通全球研究进一步修订了增长和通胀预测。目前预计美国GDP将受到0.2个百分点的冲击，使其对全年增速的估计降至1.3%。预计2025年PCE价格通胀将升至2.7%，上升0.2个百分点，而核心PCE通胀预计将上升0.3个百分点至3.1%。
“增长和通胀结果恶化使美联储陷入棘手的两难。若劳动力市场不恶化，有充分理由认为利率应无限期维持不变。然而，更具挑战性的商业环境恰恰增加了劳动力市场恶化的可能性，”摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli表示。“我们维持6月和9月降息的判断，并将在下周就业报告后重新评估。”
由于贸易政策不确定性加剧、现有关税的影响以及外国贸易伙伴的报复措施，摩根大通全球研究下调了对2025年实际GDP增长的估计。目前预计全年实际GDP增长为1.6%，较此前估计下调0.3%。
“贸易政策不确定性加剧应会拖累经济活动增长，尤其是资本支出，”摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli表示。“此外，已经实施的关税将推高整体通胀，使消费者价格上升0.2个百分点。报复性关税也将拖累出口总额增长。”
新政府已对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。这可能推高从汽车到罐装饮料等多种商品的价格。
这让人回想起2018,年，特朗普总统在第一任期内对$16亿美元进口钢铁征收25%关税，并对$9亿美元进口铝征收10%关税。当时的措施导致国内产量增加，但也引发了报复性关税，抬高了下游行业的成本和国内价格。
“美国大部分原铝需求依赖进口来满足，国内价格已因预期新关税而大幅上涨，”摩根大通高级全球经济学家Nora Szentivanyi表示。
摩根大通全球研究目前认为今年全球经济陷入衰退的风险为40%，高于2025年初的30%。“由于美国贸易政策，我们认为全球衰退风险显著上升，”摩根大通首席全球经济学家Bruce Kasman表示。“政府关税政策实施方式的转变及其对市场情绪的潜在影响，促成了这一风险上升。”
对等关税是指将美国的进口关税与贸易伙伴所征收的关税拉平。美国与其他发达经济体之间的平均关税税率相对较低，因此对等关税在理论上本应较小。然而，特朗普政府还在考虑将这些关税适用于其他国家对美国企业征收的更广泛税种——例如增值税和数字服务税。
以这种方式征收关税的经济影响将大得多，因为贸易伙伴的增值税将被叠加在与美国的关税差额之上。尽管税率可以通过逐国谈判降低，但在某些情况下冲击仍可能很大。
“综合来看，以这种扩展方式征收的对等关税将更显著地提高美国平均关税——再提高12个百分点至20%以上——并可能对美国通胀和增长产生实质性后果，”J.P. Morgan高级全球经济学家Nora Szentivanyi表示。
3月4,，特朗普总统对来自加拿大和墨西哥的进口商品（从食品杂货到电子产品）实施了25%关税。他还将对所有从中国进口商品征收的10%关税翻倍，该关税已于2月4生效。
然而，3月5，他宣布对根据《美国—墨西哥—加拿大协定》（USMCA）贸易的商品给予一个月的暂缓期，该协定是在他第一个任期内谈判达成的。这表明，在4月2之前，其北美邻国对美出口的大部分商品将获得豁免。
“我们的基线情景一直将USMCA关税的潜在影响视为基本是交易性的，这是基于我们的评估，即实质性持续加征关税造成的经济损害将过大——足以使墨西哥和加拿大经济陷入衰退，也会严重损害美国增长，”J.P. Morgan高级全球经济学家Nora Szentivanyi表示。“虽然关税的规模和时机仍不明确，但我们越来越担心通过情绪渠道对企业投资造成的 uncertainty 冲击，并已开始据此重新校准我们的预测。”
关税的影响可能会传导至美国消费者，他们可能面临部分进口商品成本上升。“归根结底，关税是对进口征收的一种税。这种税在多大程度上推高最终消费者价格，取决于需求弹性和汇率变动幅度等因素，”J.P. Morgan高级美国经济学家Murat Tasci表示。“然而，税负几乎总是落在国内卖家和消费者身上，而不是外国生产商身上。”
在2018–2019,年，中国出口商并未因美国关税而实质性改变其价格，尽管人民币兑美元贬值。虽然当时通胀影响似乎并不显著，但此后研究表明进口价格出现了近乎一比一的上涨，其中很大一部分被转嫁给了消费者。
“话虽如此，特朗普总统提议的关税在幅度和覆盖范围上都远大于2018–2019年的关税，而且今天的通胀背景也截然不同，”Tasci指出。
2月服务业PMI初值（提供美国私营部门商业状况的估计）两年來首次跌破50，表明商业信心恶化。同样，房屋建筑商情绪也受到打击，追踪当前和未来独栋住宅销售相对水平的NAHB住房市场指数总体从2月的47降至42。
“随着关税谈判的焦点似乎将从边境问题转向更具结构性的经济问题，部分关税可能实际落地——且可能持续一段时间——的风险似乎正在上升，”J.P. Morgan首席美国经济学家Michael Feroli表示。“近期情绪指标的下降和周末前股市的抛售表明，人们日益认识到这些风险。”
“对贸易冲突的担忧加剧可能对经济活动产生显著的独立影响。模型估计一致显示关税会带来负增长冲击，而对2018–19年美国贸易战的实证研究得出结论，关税成本主要由美国消费者承担，这既抑制了美国增长，也抑制了全球增长，”J.P. Morgan首席全球经济学家Bruce Kasman表示。“关税政策的关键传导要素是通过情绪；今年早些时候，市场和调查认为政策对企业友好。但我们开始看到，随着企业和家庭重新评估，情绪受到巨大拖累，这可能、而且很可能将放大关税的直接经济影响。”
根据IMF，美国关税普遍上调10%，并伴随欧元区和中国的报复，到2026可能使美国GDP减少1%，全球GDP减少约0.5%。关税上升导致的GDP下降中，大约一半归因于与贸易政策不确定性上升相关的负面情绪冲击。
关税和贸易政策不确定性可能通过2026对美国及全球GDP产生负面影响。
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