伊朗冲突对石油、黄金等大宗商品的经济影响

在原油价格为$100美元/桶的情况下，大宗商品市场正在实时重新定价风险——并出现了一些令人意外的结果。

美国与伊朗于6月17,日2026,签署的停火协议，促成了霍尔木兹海峡的部分重新开放以及敌对行动的暂时中止。此后，长期和平协议的谈判已暂停，一份谅解备忘录也已失效。以下梳理了此次冲突今年迄今对大宗商品市场的影响——以及未来可能的发展。

冲突初期，原油价格自2022,以来首次飙升至每桶$100美元以上，在停火宣布后又几乎同样急剧下跌，于7月1日跌至$71.57美元的低点。随着冲突在军事和经济层面不断加剧，且谈判桌上几乎毫无进展，9月初油价重新攀升至$100美元/桶以上。

尽管此次供应中断的规模与持续时间均不容小觑，原油价格却保持相对可控，摩根大通全球大宗商品研究主管Natasha Kaneva将这一现象归因于三个因素。

“首先，2022表明石油的替代性有多强：石油总能找到流动的途径，”Kaneva说，并以俄罗斯在战争情况下仍成功出口石油为例。“绕行管线和来自中东产油国的隐蔽流动，帮助2026避免了全面石油危机。”

“其次，库存消耗远慢于我们此前的预测，”Kaneva说。根据彭博的数据，除美国、中国和日本外，世界其他地区从库存中的提取量出乎意料地少。对此的一种解释可能是，政策制定者正在为可能更艰难的时刻保留库存。

“[最后]，再平衡的负担落在了消费者身上，企业和家庭通过节约用油来应对，”Kaneva说。航空公司取消不盈利航线、企业将更多工作转移到线上、制造商重新设计包装以减少石化产品使用，这些只是需求替代的几个例子。

这些调整机制可能会持续存在，即使是在冲突旷日持久的情景下——而在Kaneva看来，这种情景是有可能的。

与此同时，巴西、委内瑞拉、加拿大、美国和圭亚那等国的产量上升，可能有助于缓解油价上涨，因为更多不依赖霍尔木兹海峡通行的产量将陆续投产。

“如果霍尔木兹海峡持续受限，我们预计增量石油将继续通过2027,涌现，因为生产商将响应强烈的价格激励，以最大化产量和收入，”Kaneva说。“结果是反直觉的：在‘永久冲突’情景下，布伦特原油2027,均价可能仅为$87美元/桶，而我们的基线情景——即世界在和平中进入2027——则为$64美元/桶。”

“如果霍尔木兹海峡持续受限，我们预计增量石油将继续通过2027,涌现，因为生产商将响应强烈的价格激励，以最大化产量和收入。”

摩根大通全球大宗商品策略主管

在年初经历历史性价格波动后，黄金现货价格在第一季度大部分时间里横盘整理，随着以色列、伊朗与美国之间敌对行动的爆发而继续震荡。6月触及年内价格低点，因市场担心能源驱动的通胀飙升以及全球加息威胁，强化了美元作为投资者避险资产的地位。

此后，金价开始回升。摩根大通基本金属与贵金属策略主管Gregory Shearer维持对黄金的长期建设性看法， citing 央行持续购买和更广泛的去美元化趋势等结构性驱动因素。

“我们认为贬值主题并未消亡，只是目前被显著掩盖了，”Shearer说。“我们最终认为2027价格将进一步回升，因为央行和实物买盘的结构性需求最终将重新增强。然而，反弹的力度已受到抑制，因为黄金需要美联储更实质性的偏鸽派转向，需求才能再次全面启动——这是重新加速其长期上升趋势动能的必要机制。”

伊朗冲突引发了铝市场的重大供应冲击，对中东关键冶炼厂的袭击——包括两家产量约占全球铝供应4%的设施——导致生产长期中断。铝价随之大幅飙升，伦敦金属交易所（LME）现货价格从约$3,007美元/公吨跃升至6月初的高点$3,707美元/公吨——为俄罗斯-乌克兰冲突爆发以来最大涨幅。

“我们仍预测2026第二至第四季度全球铝短缺将超过200万公吨。”

摩根大通基本金属与贵金属策略主管

自停火宣布以来，中东关键冶炼厂的复产速度快于预期。但市场仍担忧一场“隐形”铝短缺正在供应链中持续发酵。

“鉴于市场面临的供应短缺程度，中国以外的铝市场需要中国通过提高铝产品出口水平，继续填补中东损失的产量，”Shearer说。“我们仍预测2026第二至第四季度全球铝短缺将超过200万公吨。”

随着伊朗冲突的展开，全球增长似乎与任何大宗商品一样，面临中断的风险。能源市场和价格飙升导致了黏性通胀，而随着冲突持续，利率已转为偏鹰派。

然而，尽管能源冲击可能仍在市场中回荡，其影响在下半年可能不会那么极端。

“中东冲突并未削弱我们对周期性回升正在形成的信心，”J.P. Morgan首席全球经济学家Bruce Kasman表示。“即将公布的经济报告表明，2026年上半年科技支出的基础正在扩大。虽然新技术的应用应会提振生产率增长，但同时也在提振需求，并加剧商品价格压力。”

此外，有证据表明，随着商业信心从去年的低迷水平回升，非科技活动也在回暖。预计这一反弹将集中在西欧，该地区在霍尔木兹海峡关闭时经历了最显著的下降。还有迹象显示，劳动力需求开始走强。

“中东冲突并未削弱我们对周期性回升正在形成的信心。”

不过，央行加息的前景可能增加金融压力的风险。“过去的经验表明，货币政策预期的意外重置往往会在原本健康的扩张中引发金融压力，”Kasman表示。“在增长高于潜力的环境中，需要采取更多行动来遏制通胀的威胁是实质性的，尤其是在劳动力市场趋紧的情况下。”