投资策略师Jeremy Butterworth探讨了为何在利率预期不断变化的情况下信贷市场仍保持韧性，分散化在哪里为主动投资者创造机会，以及为何亚洲继续提供具有吸引力的信贷机会组合。

问：2026年固定收益市场最让你感到意外的是什么？当我思考今年的固定收益市场，回顾这一年的历程，从起点到终点——实际上情况颇为不同。我们经历了更大的波动性以及对通胀和经济增长预期的变化。这意味着政策预期在年内多次转变。

只需想想年初我们定价的降息幅度与今天的对比。我们目前处于年底前有可能出现温和收紧的时点。而如果我看利率市场，我们经历了收益率曲线的熊市陡峭化。因此长期收益率上升速度快于曲线前端。这转化为更高的实际收益率和更高的期限溢价。

有趣的是，如果你将其与我们在信贷市场看到的情况进行对比。信贷市场表现相当良好。我们仅经历了非常短暂的波动。而我所看到的利差扩大，我认为更多是由发行驱动，而非经济基本面恶化。

问：信贷利差仍相对较窄。在这种环境下，投资者应如何配置投资组合？我们同意。如果你广泛审视利差和指数估值，它们正朝着偏紧的一侧交易。较少被认识到、且指数估值中的微妙之处在于，它们并未讲述完整的故事。当你深入表面之下，我们看到各板块、行业和发行人之间存在显著分散化。

仅以高收益为例，以及我们今年迄今看到的表现。底层行业之间存在广泛分散化。以能源和制药为例，它们今年表现极为出色。然后将其与造纸和包装相比，后者承受了更显著的压力。因此在这种环境下，自下而上的研究和发行人选择变得日益重要，是投资组合增值的关键领域。

此外，当我思考构建投资组合时，拥有能够抓住机会的灵活性以及拥有干火药，在为客户增值和投资体验方面将变得越来越重要。

问：你今天在哪里看到一些更具吸引力的信贷机会，包括在亚洲？

如果我审视全球信贷子板块，存在广泛的机会。一个特别有趣的领域就在我们自己的后院，那就是亚洲。如果我思考今天的亚洲，该地区的企业基本面保持相对健康。此外，你拥有这种非常积极的供需动态，这正在创造强劲的技术面，继续支撑市场。

真正让我印象深刻的是机会的广度。我们不仅在投资级市场发现机会。我们在更高收益中发现机会。我们还在主权市场、硬通货中发现机会。本币利率和货币市场正变得越来越有趣。这种范围确实重要，因为它为你的回报提供了维度，以及多个可拉动的杠杆，而不是依赖市场的任何单一部分表现良好。

问：除了我们讨论过的机会之外，你现在最密切关注的一些发展或关键风险是什么？

我们目前在市场中关注三个关键发展。首先，通胀和政策预期的方向。它们仍然极其重要，值得关注。我们认为美联储将高度依赖数据。我们确实应该意识到其将通胀带回目标的决心。

此外，你确实想同时意识到财政部的反应函数。第二，我们正在关注地缘政治和贸易相关发展，因为它们有能力继续制造波动性。第三个发展，我认为是最有趣的，是公司在继续投资其AI资本支出目标时如何为自己融资的日益发展。

今年我们目睹的是围绕AI建设的技术债务发行增长。它肯定在影响发行，但也在影响利差。这是我们密切监控的事项。如果你看今年，我们有数千亿美元的融资，而且融资基础继续扩大。如果我思考进入市场的新交易，它们以各种形态和规模、多种结构和发行人类型出现。

因此，每笔交易都需要专业知识来评估每笔交易的优点、潜在风险和补偿。据此，我们认为这对信贷市场的主动投资者来说是一个日益增长的机会。但这是一个你确实需要专业知识并关注基本面、估值和风险补偿的领域。

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