每日：美国就业数据强劲，或将促使美联储转向

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有何进展？上周五公布的数据显示，美国8月就业增长加速，市场对美联储偏鹰派的预期随之升温。非农就业人数增加162,000,，其中私人部门贡献127,000,，而市场预期为55,000。前几个月的数据上修，额外增加了55,000个就业岗位，使得私人部门就业三个月平均增幅升至75,000,，高于保持失业率稳定所需的0-60,000的盈亏平衡区间。

招聘范围广泛，覆盖多个行业，而由于劳动力参与率上升抵消了就业创造的影响，失业率维持在4.1%。

这些数据之前，7月份个人消费支出（PCE）通胀指标超出预期，同比上涨3.7%。此外，美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔会议上的表态也偏鹰派。投资者现在将目光转向8月消费者价格指数报告，该报告定于9月11发布，是美联储9月15-16政策会议前的最后一项重要数据。

投资者对周五数据的反应是提高了对美联储近期收紧政策的预期。市场隐含的9月加息概率从约50%上升至约60%。美国两年期国债收益率最初上升，美元走强。股市反应相对温和，标普500指数上周五下跌0.4%。

我们的看法？我们之前的基准情景是利率在2026前保持不变。然而，鹰派的沟通、供应瓶颈带来的通胀风险上升，以及8月劳动力数据的强劲表现，足以让我们改变这一判断：

首先，沃什在杰克逊霍尔会议上明确了政策辩论的焦点，表示核心通胀必须“清晰且以足够的速度”向美联储2%的目标迈进。他强调六个月和12个月的指标，而本周的通胀数据可能会使核心趋势高于3%。

其次，自美联储上次会议以来，供应瓶颈可能增加了通胀的上行风险。最新ISM和PMI调查中供应商交货时间的恶化，可能会降低政策制定者对通胀能迅速回到目标水平的信心。在近期的通胀数据中，已有初步迹象显示，与人工智能相关的需求压力可能也在扩大。

第三，就业需求依然强劲，经济活动保持韧性。活动数据、就业增长趋势和GDP增长跟踪均强劲，表明政策并非限制性，从而降低了在不着手加息的情况下通胀将持续下行的信心。

最后，随着我们进入下周美联储会议前的噤声期，市场隐含的9月加息概率已回升至60%以上。8月初《金融时报》的一篇文章援引接近沃什的消息人士称，如果“市场提高加息预期”，他将“准备加息”。

我们现在预计，美联储将在2026,加息两次，在9月和12月各加息25bp个基点，使联邦基金目标利率区间从3.50-3.75%升至4.00-4.25%。如果年底前核心通胀月度读数接近0.3%（即2H26,），且超过3%的项目占比上升，将支持加息三次的路径。然而，如果10月之前的通胀读数平均低于2%（年化），并使六个月年化通胀率降至2.5%以下，则第二次加息可能会推迟。

两次加息对经济增长的影响应相对温和，我们仍预计经济增长将接近趋势水平，因为人工智能资本支出的顺风应会持续。上周五的劳动力报告支持2H消费稳健的观点，因为整体工资收入增长改善。美联储的模型表明，两次加息只会对经济增长造成零点几个百分点的拖累。

我们还上调了对美国国债收益率的预测：我们认为，到2027,年6月，2年期收益率将交易于4.25%，较我们之前的预测高出100bp个基点；而10年期收益率将交易于4.5%，仅较之前预测高出40bp个基点，这是基于美联储加息也将给收益率曲线长端带来一定稳定性的假设。

如何投资？从投资角度看，我们认为关键问题不仅在于美联储是加息还是维持不变，更在于美联储行动时的宏观背景。如果加息伴随着通货紧缩进展慢于预期，而经济增长指标依然稳健，这与加息伴随着持续通胀和增长乏力的情况有着不同的影响。

8月劳动力报告更倾向于前者，即相对建设性的结果。一些支撑市场的力量，包括人工智能相关的资本支出、经济活动的韧性和广泛的盈利增长，同时也推动了更鹰派的政策前景。因此，我们认为美联储预测的变化不会削弱我们对全球股市的建设性观点。收益率上升可能引发短期波动，并对利率敏感领域构成压力，但两次25个基点的加息不应盖过这些更重要的中期驱动因素。

在我们的月刊中，我们提醒投资者牢记沃什的格言：“关注球，而不是裁判。”围绕美联储政策变化的市场波动可能为投资者提供实践这一原则的机会。投资者应审视当前及目标资产配置，并准备利用围绕即将公布的数据和美联储公告的市场波动，将配置调整至目标水平。

这可以包括，例如，在股市出现潜在下跌时买入（前提是盈利前景依然强劲），利用中长久期优质债券收益率上升的机会，在美元走强时减少超额美元持仓，或利用黄金回调建立长期组合对冲。

股票：对于股票，我们认为关键问题不在于美联储是否加息，而在于加息所处的宏观背景。

在GDP增长、AI投资、就业和企业盈利均表现强劲的同时进行货币紧缩，很可能与风险资产的持续有利环境保持一致，即便市场短期内可能出现一些波动。我们继续看好股市的上行空间，并继续偏好AI、电力和资源以及长寿经济主题，这些领域都应受益于更强劲的投资、生产力提升和结构性增长。

债券方面，美联储加息预期的上升近期推高了债券收益率，同时与AI相关的债券发行量增加和美国债务可持续性担忧也提升了风险溢价。

如果美联储如我们目前预期的那样走上加息路径，短期债券相对于现金的优势可能会缩小。投资者仍可在短期债券中获得可观的利息收入，但资本利得的潜力将更为有限，政策路径的进一步向上重新定价可能拖累回报。因此，我们不再建议投资者将锁定短期至中期债券收益率作为现金的替代选择。

与此同时，我们认为，鉴于近期收益率的上行，收益率曲线中长端可能正在打开有吸引力的投资组合分散化机会。如果美联储的紧缩政策强化了市场对央行抗通胀承诺的信心、降低了长期通胀预期或减缓了GDP增长，那么这部分市场最终可能受益。因此，中长久期的高质量债券可能既提供有吸引力的收益，又能对任何不利的增长结果起到有用的投资组合分散作用。然而，鉴于期限溢价、政府融资需求和通胀方面持续存在不确定性，入场时机仍需谨慎评估。例如，短端利率在更长时间内维持高位可能加剧美国债务可持续性担忧，因为美国已大幅缩短其融资期限结构。

对新兴市场债券和高收益债券的影响也将取决于美联储加息所处的宏观背景。如果伴随更强劲的增长，信用利差可能保持收窄；但如果美联储加息是为了应对更不利的通胀和增长组合，则可能引发利差扩大。当前指数层面的收益率水平为投资者提供了抵御负总回报的较大缓冲，但选择性依然关键，因为发行人特定风险可能导致表现分化。

美元方面，美联储立场更偏鹰派最初可能支撑美元，尤其是当与其他央行的政策分化扩大且美国经济增长相对强劲时。同样，这种支撑的性质可能取决于加息背后的背景。在强劲增长背景下的紧缩可能通过更强的资本流动和相对经济表现来更长时间地维持美元强势。相比之下，由通胀驱动的紧缩伴随增长疲软则会带来更复杂的前景，因为收益率上升可能开始与对财政可持续性和长期经济前景的担忧相互权衡。

黄金方面，实际利率上升和美元走强可能对黄金构成短期逆风。但如果通胀、地缘政治不确定性或对财政和货币信誉的担忧持续存在，这种效应可能被抵消。我们目前更多将黄金视为投资组合的对冲和分散工具，而非针对美联储下一次决策的战术性表达。

更广泛地说，大宗商品可能在能源供应中断或通胀再度抬头对股票和债券构成挑战的情景下，提供结构性的回报来源和分散化机会。电气化、电力需求上升、AI基础设施投资以及供应受限支持该资产类别的长期前景。

总结而言，投资者不应将美联储利率可能的变动误认为投资前景的变化。支撑我们对市场建设性看法的同样因素——尤其是AI投资、具有韧性的经济增长、强劲的就业和健康的盈利——现在可能正在促成美联储更偏鹰派的立场。关键问题不在于利率是否走高，而在于其背后所处的宏观背景。一个对美国经济强劲做出反应的美联储，与一个对通胀问题做出反应的美联储，是完全不同的。对于投资组合而言，这种区别远比下一次政策会议更为重要。