全球分散投资正重新显现价值

相关性下降、跟踪误差上升以及国家层面离散度加大，表明国际市场正日益呈现出与美国股市截然不同的表现。

尽管全球股市仍共享一个整体的股票贝塔，但其回报路径已变得不那么同步。这使得国际敞口作为差异化结果的来源越来越有用，相比前几年有所改善。

来源：FactSet，使用8/31/2011至8/31/2026的月度总回报率数据（美元）。

来源：FactSet，MSCI，截至8/31/2026。36个月滚动相关性使用MSCI日本和MSCI美国本地货币月度回报率数据计算。

来源：FactSet，MSCI，截至8/31/2026。36个月滚动相关性使用MSCI欧洲和MSCI美国本地货币月度回报率数据计算。

国际市场并未逃脱塑造股市的全球力量，例如人工智能（我们之前在“AI领导者重塑新兴市场投资故事|道富”中曾撰文讨论）、通胀和货币政策。然而，这些共同主题并未在全球产生一致的市场行为。自2020,以来，美国股市与几个主要国际市场之间的滚动相关性稳步下降。中国是最明显的例外，其回报路径日益受国内政策、房地产压力及其自身经济周期的影响。尽管相关性总体上仍为正，但随时间的下降是显著的。与此同时，美国在全球股票基准中的占比日益上升，从十年前占MSCI ACWI指数的53%升至今天的63%（FactSet，截至9/1/2026）。因此，许多投资者更加集中于美国股市。

虽然相关性衡量共同变动，但跟踪误差衡量相对于美国市场的回报差异的波动性。在此背景下，较高的跟踪误差表明相对于美国回报的表现差异较大，体现出随时间推移的不同回报经历。

与10年前相比，几个地区（尤其是欧洲和新兴市场）的相对回报离散度（以跟踪误差轨迹显示）有所上升。中国仍然是跟踪误差最高的市场，但更广泛的模式表明，国际配置的表现差异比样本早期更大。

国家层面的离散度有助于解释为什么区域市场正沿着日益不同的路径发展。

如上图所示，国家层面的离散度正在上升，过去几年明显上升。这一趋势表明，区域配置日益受到本地动态的影响，即使在应对相同的全球主题时也是如此。AI仍然是区域分化的一个例子：美国受益于超大规模企业和软件平台，而台湾则通过半导体制造受益。区域股市也有不同的驱动因素。欧洲受到国防开支和产业政策的影响；日本受到公司治理改革和日元疲软的影响；一些新兴市场则受到大宗商品和能源动态的影响。例如，巴西已成为主要的石油生产国，而南非是铂金的主要供应国，突显了新兴市场综合体中经济与市场驱动因素的多样性。

宏观经济政策也可能是跨国分化的一个来源。自疫情以来，各经济体的通胀、增长和财政状况不同演变，各国央行日益采取不同的政策路径，导致更广泛的市场结果。截至撰写本文时，美联储和欧洲央行暂时按兵不动（尽管显示出日益鹰派的信号），而日本央行继续推进政策正常化，澳大利亚储备银行仍处于加息路径上，包括巴西在内的部分新兴市场央行则进行了有针对性的降息以支持国内需求。通胀路径的分化有助于解释为何政策应对变得不那么同步。使用FactSet数据，涵盖6个发达市场（美国、英国、法国、德国、日本、瑞士），追溯至2016,年，当今的通胀结果仍比疫情前更加分散，反映出财政应对、劳动力市场、能源敞口和供应链中断的差异，从而影响央行政策。

债券市场也在对本地风险进行不同的定价。例如，以12个发达经济体为例，当前10年期利率最高与最低之间的差为2.11%，而10年前，差为1.81%（FactSet，使用9/30/2026-8/31/2026的数据，涵盖加拿大、美国、英国、德国、法国、日本、西班牙、丹麦、芬兰、意大利、挪威和瑞典）。因此，长期政府债券收益率的这种离散反映了通胀预期、财政轨迹和地缘政治风险。

然而，更大的分散投资潜力并不意味着国际股市必然会跑赢美国股市。过去15年，美国股市累计回报最强，累计回报约724%，而ACWI除美国外指数为217%（FactSet，截至8/31/26的美元总累计回报）。虽然国际分散投资组合可能降低了集中度，但其表现将落后于纯美国配置。

尽管全球市场仍受到许多相同主题的影响，但各国和各地区的表现正日益分化。美国与主要国际市场之间的相关性有所下降，相对回报离散度上升，国别层面的结果变得更加多样化。通胀和货币政策等宏观经济驱动因素，以及各国对全球现象（如供应冲击、科技增长）的本地化体验，都可能造成各国之间的分散结果。这种组合正在扩大美国以外地区的投资机会。虽然区域表现日趋分化，但人工智能仍是许多市场的共同催化剂，使投资者能够在扩大地域敞口的同时，不错过这一具有划时代意义的结构性增长趋势。

来源：FactSet、MSCI、道富投资管理。数据截至 8/31/2026（除非另有说明）。所引用的表现数据代表过往表现。过往表现并不保证未来结果。投资涉及风险，包括本金损失的风险。

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