股票走强，回报温和

每月，道富投资管理投资解决方案团队（ISG）召开会议，就战术资产配置（TAA）进行辩论并最终确定，以指导客户投资组合的短期投资决策。以下是我们对团队最近一次讨论的报道。

经济活动保持韧性，得益于稳定的劳动力市场、健康的企业基本面以及持续的商业投资。近几个月劳动力市场状况普遍改善，招聘在各行业变得更加广泛，这反映在劳工统计局（BLS）的劳动力扩散指数中。小企业招聘意向与稳健的就业环境保持一致，而失业和就业不足指标持续下降。新企业组建加速，包括裁员和失业申请在内的更广泛指标表明，劳动力市场状况既不过度紧张，也未实质性走弱。

加上强劲的企业利润、持续的资本支出以及支持性的财富效应，这些趋势继续支撑消费者支出和整体经济增长。与此同时，制造业和服务业活动坚定处于扩张区间，强化了我们的观点：尽管利率环境较高，经济仍展现出韧性。

虽然经济增长保持建设性，但通胀压力仍值得密切关注。尽管生产者价格和进口价格已从近期高点回落，但两者相对于历史常态仍处于高位，并且自-2023年中以来总体呈上升趋势。基于调查的制造业和服务业支付价格指标也继续显示高于目标的通胀压力。

住房相关通胀仍是一个重要的长期考量因素，因为要价租金和新租约费率的指标在经历一段下降期后似乎正在企稳并走高。虽然这些发展可能需要时间才能传导至官方通胀数据，但它们对通缩叙事构成了日益增长的风险。抵消部分这些压力的是工资增长的持续放缓，尽管招聘活动的稳定表明劳动力成本压力最终可能触底。总体而言，我们预计通胀将保持粘性，仅会逐步向目标水平移动。

在此背景下，美联储面临日益具挑战性的政策环境。尽管主席Warsh提供的前瞻指引有限，但几位联邦公开市场委员会（FOMC）成员表示，如果近期通胀改善停滞，愿意进一步收紧政策。最新的就业报告（包括对前几个月的上修）强化了一些政策制定者对额外加息的预期。我们继续认为劳动力市场状况总体稳定而非过热，并相信通胀仍是美联储的主要关切。

虽然我们认为更高的利率在应对供给驱动的通胀压力方面不会特别有效，但我们承认风险平衡已转向额外收紧。因此，如果即将公布的通胀数据未能显示出有意义的进展，美联储可能会加息。

我们的量化展望仍最看好实物资产，在大宗商品和黄金的预期回报继续突出的同时，股票和固定收益的前景则更为温和。尽管本月股票展望有所改善，但信号仍仅为温和正面，不过我们继续看到强劲市场情绪的支撑。固定收益预期走弱，我们的模型仅预测收益率小幅下降。在此背景下，我们小幅增加了对股票和黄金的超配，并通过卖出综合债券来缩短久期，为这一调整提供资金。

尽管地缘政治紧张局势持续、能源价格高企，且美联储释放偏鹰派信号，但投资者情绪依然具有韧性，这得益于通胀数据走软以及总体有利的经济数据。反映这一背景，以我们的市场状态指标（MRI）衡量的避险情绪小幅改善，目前处于自2024开始以来的最低水平。模型内部的支持广泛存在，但最强信号来自信用利差收窄和隐含股票波动率下降。这些指标共同表明投资者信心改善，对下行保护的需求减少。

情绪指标也走强，从略微避险转向中性，而趋势和风险支持指标仍支持继续承担风险。综合来看，这些信号表明环境有利于承担风险，并继续证明超配股票是合理的。

本月我们的全球股票预测小幅改善，但总体回报预期仍然相对低迷。这一改善由更强的短期信号推动，反映了具有支持性的市场基本面和投资者情绪。然而，模型的较长期组成部分继续构成显著阻力，因为经风险调整的股票回报相对于高质量债券仍不那么有吸引力。

在因子层面，情绪和质量仍是最强贡献者，受到稳健的销售和盈利趋势支撑，而动量虽然仍为正面，但已从今年早些时候异常强劲的水平有所缓和。估值继续拖累前景，宏观因子虽有改善，但仍略微为负。综合来看，信号的整体平衡仍指向从当前水平出发的温和正股票回报。

我们的固定收益模型继续预测债券市场将实现正回报，尽管表面之下的预期已小幅变化。高收益债的回报预测改善，而投资级债券的预期走弱，因为我们的模型下调了对美国国债收益率预期下降幅度的估计。这一转变反映了增长敏感型因子的支持减弱，以及风险资产背景更具建设性。

我们的股票动量信号评估市场表现的同比变化，继续指向增长动量放缓，尽管疲弱程度已有所缓和。该信号与我们的均值回归因子共同继续支持收益率走低。抵消这一影响的是，风险偏好改善表明对风险资产的需求增强，并对收益率构成温和上行压力。总体而言，模型目前预计利率仅会小幅下降。在信用领域，更具建设性的前景由动量改善和更有利的风险环境推动，这足以抵消利率上升带来的挑战，使模型预计信用利差将收窄。

在股票方面，各区域预测本月出现明显变化。对欧洲和新兴市场的预期走弱，不过我们仍预计新兴市场将带来稳健回报。太平洋地区股票改善幅度最大，在我们区域排名中上升。尽管我们对美国股票的前景仍具建设性，但相对于太平洋和新兴市场，预期回报的吸引力有所下降，我们的模型继续偏好美国小盘股而非大盘股。总体而言，美国与非美国股票回报预期之间的差距已经收窄，区域前景因此更加均衡。

我们对非美国发达市场股票的前景仍持积极看法，主要受太平洋地区明显改善的支撑。太平洋地区股票在我们评估的所有主要因子中目前均表现有利，其中最大的贡献来自情绪改善和宏观经济状况好转。在上个月走软之后，分析师的销售和盈利预期明显改善，提升了该地区的相对吸引力。

在欧洲，预测转弱主要由情绪指标恶化推动。尽管盈利和销售预期仍具建设性，但欧洲在相对基础上已变得不那么有吸引力。此外，疲弱的价格动能继续拖累前景，抵消了估值仍具吸引力所带来的益处。

我们对美国股票的前景仍具建设性，不过该地区相对于其他市场的优势已经收窄。偏高的估值和走弱的价格动能继续抑制预期回报。然而，若干基础因子仍提供支撑。评估企业资产负债表强度和盈利能力的质量指标继续得分良好，而有利的宏观经济状况以及具建设性的盈利和销售预期也支撑前景。在美国内部，我们继续偏好小盘股，这反映出更具吸引力的估值和更强的宏观经济信号。

新兴市场本月小幅走弱，因价格动能放缓，尽管该因子总体上仍具支撑。结合依然强劲的情绪指标，这些信号继续支持该地区积极但更为温和的前景。

在此背景下，我们对区域股票仓位配置进行了若干显著调整。我们降低了美国股票的整体敞口，将美国配置从大盘股转向小盘股，并进一步削减对欧洲的敞口。所得资金被重新配置到太平洋地区股票，反映该地区前景改善，并使我们重新建立超配仓位。

在股票行业方面，通信服务和医疗保健仍是我们的偏好行业，而能源取代工业进入我们排名的最上层。尽管我们对工业的前景仍持积极看法，但由于相对价格动能走弱以及宏观经济背景支撑减弱，该行业排名下降。相比之下，能源受益于情绪改善和动能增强，并受到能源价格高企的支撑，同时具吸引力的估值继续提供额外助力。

通信服务在我们评估的大多数因子中仍排名靠前，只有近期价格动能放缓削弱了原本有利的前景。医疗保健未在任何单一因子中领先，但继续在若干领域得分良好，包括估值、宏观经济状况和价格动能。

如需查看战术资产配置（TAA）示例并进一步了解TAA如何在投资组合构建中使用，请联系您的State Street关系经理。

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