增配债券，削减风险

每月，State Street Investment Management 投资解决方案团队（ISG）都会召开会议，讨论并最终确定战术资产配置（TAA），以指导客户投资组合的近期投资决策。以下是我们对该团队最近一次讨论的汇报。

经济增长仍具韧性，我们从制造业和服务业活动中都看到了这一点，且二者仍保持正值。经济增长仍不均衡，强劲势头集中在人工智能相关投资和科技驱动的资本支出上，而住房和其他对利率敏感的板块继续面临阻力。这构成了一项风险，因为更高的利率可能在 2027, 对住宅投资形成压力，但到目前为止，企业释放的信号表明资本支出计划应会继续。

更高的收益率也可能对消费形成压力，尤其是在工资增长持续放缓的情况下。明年通胀压力缓解将大大有助于支撑增长。

尽管近期有放缓迹象，劳动力市场状况总体仍保持稳定。9月非农就业报告不及预期，此前几个月的数据也被下修，而世界大型企业联合会（Conference Board）的“就业机会充足”减去“就业难获得”指标继续呈下降趋势，表明劳动力需求有所走软。

然而，职位空缺仍处于合理水平，裁员温和且低于疫情前趋势，制造业和服务业采购经理人指数中的就业指标均已进入扩张区间，失业申请继续表明劳动力市场稳定。总体而言，这些数据指向一个低招聘、低裁员的环境，似乎能够承受当前的经济挑战。

通胀继续放缓，但我们预计朝着美联储目标的进展仍将是渐进且不均衡的。尽管整体、核心和超级核心通胀指标均已降温，但多项指标表明潜在价格压力仍然偏高。进口价格、生产者价格和商业调查继续指向持续存在的投入成本压力，而全球供应链紧张、运费上升、能源市场风险以及地缘政治不确定性则构成潜在的上行风险。与此同时，与人工智能、基础设施、回流和电气化相关的结构性投资趋势，可能继续支撑经济部分领域的需求。

尽管工资压力放缓以及生产率提高可能有助于遏制通胀，但我们认为结构性和供给侧因素将在一段时间内使通胀高于美联储的目标，从而导致回归价格稳定的路径更长、更难以预测。

经济增长仍具韧性，我们从制造业和服务业活动中都看到了这一点，且二者仍保持正值。经济增长仍不均衡，强劲势头集中在人工智能相关投资和科技驱动的资本支出上，而住房和其他对利率敏感的板块继续面临阻力。这构成了一项风险，因为更高的利率可能在 2027, 对住宅投资形成压力，但到目前为止，企业释放的信号表明资本支出计划应会继续。

更高的收益率也可能对消费形成压力，尤其是在工资增长持续放缓的情况下。明年通胀压力缓解将大大有助于支撑增长。

尽管近期有放缓迹象，劳动力市场状况总体仍保持稳定。9月非农就业报告不及预期，此前几个月的数据也被下修，而世界大型企业联合会（Conference Board）的“就业机会充足”减去“就业难获得”指标继续呈下降趋势，表明劳动力需求有所走软。

然而，职位空缺仍处于合理水平，裁员温和且低于疫情前趋势，制造业和服务业采购经理人指数中的就业指标均已进入扩张区间，失业申请继续表明劳动力市场稳定。总体而言，这些数据指向一个低招聘、低裁员的环境，似乎能够承受当前的经济挑战。

通胀继续放缓，但我们预计朝着美联储目标的进展仍将是渐进且不均衡的。尽管整体、核心和超级核心通胀指标均已降温，但多项指标表明潜在价格压力仍然偏高。进口价格、生产者价格和商业调查继续指向持续存在的投入成本压力，而全球供应链紧张、运费上升、能源市场风险以及地缘政治不确定性则构成潜在的上行风险。与此同时，与人工智能、基础设施、回流和电气化相关的结构性投资趋势，可能继续支撑经济部分领域的需求。

尽管工资压力放缓以及生产率提高可能有助于遏制通胀，但我们认为结构性和供给侧因素将在一段时间内使通胀高于美联储的目标，从而导致回归价格稳定的路径更长、更难以预测。

我们对区域预测的调整主要源于对欧洲的大幅上调以及对美国大盘股的小幅改善。相比之下，我们对亚太股票的展望明显走弱，但仍保持正面，而美国小盘股则从正面预测转为负面。新兴市场预期基本持平，仍保持温和的建设性。在此背景下，我们减少了对美国小盘股的敞口，同时适度增加了对欧洲的配置。

对于欧洲，具有吸引力的估值和强劲的盈利能力指标推动了对该地区更为乐观的展望。在美国，强劲的情绪指标和支持性的宏观经济因素继续支撑我们的预测，尽管估值仍是主要阻力。在美国内部，小盘股受益于更具吸引力的估值，但疲弱的价格动能和不太有利的盈利能力信号拖累了我们的展望。对于亚太股票，短期和长期价格动能指标均保持支持，但相对疲弱的情绪和盈利能力指标抑制了我们对本地区的看法。

相对核心债券而言，高收益债展望走弱，促使我们将高收益债转为综合债券。因此，高收益债从中性转为低配，而大规模买入综合债券显著收窄了我们对核心固定收益的低配。

医疗保健和通信服务仍是我们排名最高的行业，受到具吸引力的估值、稳健的宏观经济因素、正面的价格动能和强劲的质量指标支撑。能源的预测仍为正面，但情绪走弱以及持续不佳的质量因素使其在排名中下滑。我们将其替换为对科技和金融的分散配置。尽管存在人工智能方面的担忧，科技仍受益于强劲的情绪，以及稳健的动能和强劲的质量因素。金融则受益于转为正面的宏观经济因素以及持续强劲的盈利能力。

如需查看战术资产配置（TAA）示例并进一步了解TAA如何用于投资组合构建，请联系您的State Street客户关系经理。

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