视频：CIO透镜 Q4 2026：债券收益率上升对股票构成的挑战

股票一直保持强劲，但油价和债券收益率上升正在考验这种韧性。

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过去几年，我一直鼓励大家忽略头条新闻，专注于中期趋势。更宽松的财政政策、人工智能（AI）热潮、更高的国防支出，以及在地缘政治不确定的世界中对保障供应链的关注，都指向更强劲的名义增长，这对股票非常有利。

从周期角度来看，我们仍处于非常强劲的增长环境中。然而，风险正在上升，以下是我密切关注的一些指标。

首先，伊朗冲突持续的时间比任何人预期的都要长。我们无法预测结果，但我们知道能源市场的供应缓冲——浮动存储和战略储备——已基本耗尽。这意味着我们必须对能源价格持续高企的可能性保持警惕，这反过来又使央行前景变得复杂。请密切关注石油（以及汽油、柴油和航空燃油）和天然气价格。

这就引出了下一点：债券。我一直说，债券收益率上升将是这轮股票牛市的最终制约因素。在通胀冲击（而非通缩冲击）和挥霍性财政政策的环境下，只要债券投资者愿意为借贷提供资金，股票市场就可以通过更高的名义增长来维持。

过去几个月，债券收益率出现显著波动，随着AI热潮越来越多地通过债务融资，债券市场的良好运转比以往任何时候都更加重要。美国近期加息表明，美联储（Fed）主席Warsh理解维护美联储信誉的重要性，这应会在目前将收益率控制在可控范围内。

然而，鉴于我们对强劲增长的预期以及中东冲突引发的通胀风险，我预计这些担忧会再次浮现。

债券收益率在什么时点会成为股票的重大风险？我将其分为两个阶段：

我们目前处于第一阶段，即债券收益率上升提高了股票表现的门槛，因为它们是产生回报的竞争性资产，而且公司债券收益率的水平为企业表现设定了门槛，尤其是在AI领域，一些数据中心融资交易目前的收益率已达到10%。

我们的股票/债券估值模型尚未发出警示信号，而且尽管资本支出（capex）需求巨大，超大规模企业的资产负债表从信用角度来看仍异常强劲。目前，我们的股票投资者仍然认为AI机遇的规模被低估，AI应用持续推进，超大规模企业和前沿实验室的收入正在激增。

第二阶段将是债券因债务可持续性担忧而遭到抛售。我们还没有到那一步。在美国，强劲增长正帮助维持局面运转，债券市场已经对欧洲各国政府形成了一定的财政纪律。

然而，鉴于人口老龄化，中期趋势是政府支出将继续上升。这些担忧浮出水面的触发因素可能是高于预期的通胀引发的更重大的利率冲击，或增长显著放缓从而暴露潜在的债务动态。

我们仍处于第一阶段，即更高的名义增长对股票的有利影响超过了对债券的风险。因此，我们更看好股票而非债券，但随着债券收益率上升，举证责任也在增加。