公共部门是加拿大投资热潮的关键：深入解析各省资本计划

公共投资在加拿大资本支出（“capex”）中所占的份额比人们通常理解的更大，而各省是其中的主力。

但如今，省级政府资本支出稳步上升的时代正触及财政极限，负担正日益转移到渥太华身上。

以下是关于公共投资重要性的四个要点：各省疫情后资本支出激增带来的债务后果、进一步增加所面临的新兴制约，以及联邦政府在公共资本支出融资中日益扩大的角色。

政府在加拿大投资支出中的角色比标准指标所体现的更大。

宏观经济账户显示，2025, 年政府占资本支出的份额为 18%，但这不包括政府商业企业（GBE）——其中许多是资本支出大户，如 BC Hydro 或安大略省的 Metrolinx。

将 GBE 纳入后，公共部门占资本支出的份额跃升至 26%，而在非住宅有形资产（即非住房、非知识产权）方面则达到 40%，这些资产正是联邦政府计划投资热潮的核心。

省级政府拥有 45% 的公共资本资产，其次是地方政府，然后是省级 GBE。公共资本支出的资金也主要来自省级，尽管全面的官方数据很少。

利用渥太华和四大省份1,的公共账户数据，我们估计在 2024–25 年间，省级资金在高级政府（联邦加省级，不包括 GBE 和市政）中至少占 75%。

近年来，省级政府资本资产的总实际投资有所上升，同时超过折旧，带来净资产的增加。其中大部分是自筹资金。至少四大省份的资本支出也一直呈上升趋势。

疫情后的经济有利于省级投资上升。

各省从 COVID-19 中走出时，债务与 GDP 之比基本未受损害——渥太华吸收了大部分疫情支持——而名义增长热潮最初改善了赤字和债务比率。随后，基础设施缺口和快速移民推动资本支出上升，实际人均水平仍在增长。低利率（开始时）将使新增债务保持可偿还。

虽然资本支出对政府赤字和一些债务指标的影响与其他支出不同，但它确实会提高净债务，而净债务是投资者关注的重要指标（见下文）。

加上庞大的运营赤字，强劲的资本支出使各省总体上动用了大量财政空间。在 2021 至 20252 年间，非金融资产的购置占省级净借款的 26%。

然而，这一情况因省而异。一些省份的大型资本计划导致净债务负担迅速增加（不列颠哥伦比亚省和沿海省份），而另一些省份在遏制近期债务负担增长方面更为成功（安大略省和魁北克省），或受益于更强的起点（阿尔伯塔省和萨斯喀彻温省）。

资本支出并不直接转化为更高的赤字或更低的盈余。一般来说，只有摊销费用、对第三方的资本转移以及相关债务的利息才属于经常性支出。但资本存量上升意味着支出随时间增加。

在赤字情况下，更高的资本支出转化为更高的总债务和净债务（= 总债务 – 金融资产）。它不影响政府经常强调的“累计赤字”债务指标（= 净债务 – 非金融资产）。然而，净债务是投资者和信用评级机构关注的主要负担指标。

根据当前资本计划，四大省份的总实际自筹资本支出预计将在 2026 年-27达到峰值，然后在 2027 年-28下降 1%，并在次年3再下降 15%。如果实现，这将使四大省份的合计实际人均资本支出回到接近其 2021 年-22的水平。

资本支出参差不齐，支出时间表会变动，但人口增长放缓和预算压力表明，省级资本计划例行上调的时代可能已经结束。

经济风险、削减赤字的承诺或义务、医疗保健支出需求、利率上升以及其他压力应会使预算保持紧张。

虽然资本支出的财政考量并不完全相同——公共基础设施通常可以通过更高的经济活动随时间收回成本——但这些回报的时间表未知或漫长，意味着财政能力较弱的省份现在可能受到制约。推迟非关键资本支出也往往是财政紧缩的首选方法，即使这会加深基础设施缺口。

这些动态已经影响到资本支出计划的轨迹：不列颠哥伦比亚省 2026 预算推迟了一些资本支出，而魁北克省则评论称计划将尊重“纳税人的支付能力”。

虽然新的政府资本支出可能放缓，但各省仍将是主要的资本支出出资者——它们庞大的资本存量需要巨额年度投资才能跟上折旧。

在各省面对承担更大资本计划能力有限之际，渥太华可能参与出资，但很可能会有选择地这样做。

目前计划提高联邦在高级政府（联邦加省级）资本融资中的份额，伴随更高的国防支出，以及对各省和市政府的资本转移，如通过预算2025的“建设加拿大基金”。

但渥太华也在扩大对省级政府商业企业（GBE）的资助，其经济战略表明这可能会日益成为未来的重点。

GBE资本项目通常设计为自筹资金，支出通过能源账单、乘客票价或其他用户费用回收。但是，日益上升的可负担性担忧已促使联邦和省政府介入。

最近的联邦支持包括清洁电力投资税收抵免（公共事业公司有资格申请），以及来自加拿大基础设施银行的优惠融资——迄今为止，各省一直是其最大的共同投资者4。

如今，在商业持续不确定性中，渥太华正将公共基础设施定位为私人投资的长期支架。例如，扩建电网或偏远道路可能吸引更绿色的资源开发、关键矿产开采、先进制造或人工智能数据中心。这些基础设施大部分由省级GBE交付。目前提交给重大项目办公室的20个项目中，有一半有公共发起方。

但是，更大的联邦角色必须避免挤出省级资本支出或破坏可持续的基础设施融资模式——尤其是因为渥太华必须保持自身的财政能力。议会预算办公室发现，2016的联邦“投资加拿大计划”似乎已取代了省级资本支出，实质上促成了对艰难但必要的财政选择的推迟。

正确处理联邦与省级的平衡至关重要。加拿大计划中的投资繁荣不仅取决于渥太华花多少钱，还取决于这些支出是否真正增加了国家资本存量。

Cynthia Leach是RBC的助理首席经济学家，专注于联邦和省级财政分析、政府政策、人口统计及其他专题研究。

• 使用联邦政府和四大省份——安大略、魁北克、阿尔伯塔和不列颠哥伦比亚（每年资本支出的85%以上发生在此）——的公共账户数据估算，并进行了一些可比性调整。省级资本计划的数据限制和定义差异意味着并非完美对齐。 ↩︎
• 该指标未考虑省级资助的资本支出对省级债务的真实负担，因为它既未考虑联邦对各省的资本资助，也未考虑省级对第三方的资本资助。然而，鉴于省级政府投资大部分为自筹资金，这是一个合理的近似值。 ↩︎
• 医疗和交通是2026至-27年度增长的最大受益者，而随后的下降则较为广泛（尽管医疗保健受影响较小）。 ↩︎
• 加拿大基础设施银行支出展望更新 ↩︎