加拿大央行9月会议回顾：在贸易逆风中维持利率不变

正如广泛预期的那样，加拿大央行在9月连续第七次维持隔夜利率在2.25%不变，尽管美国关税升级和能源价格持续走高导致央行通胀使命两侧的风险扩大。

央行（毫不意外地）认为自上次政策决定以来的回顾性经济数据中，经济复苏进一步扩大的迹象是好消息，GDP增长在Q2反弹，失业率在7月前逐步下降。

政策声明确实指出，自上次政策决定以来，债券收益率上升导致整体金融状况有所收紧。但过去一个半月的经济指标表现表明，目前的利率水平具有足够的支持性，在其他条件不变的情况下，能让经济继续复苏，失业率从仍相对较高的水平继续下降。

我们自己的基线预测仍然是，加拿大央行将在2026之前维持隔夜利率不变。我们假设在2027逐步加息，但这取决于加拿大经济背景持续改善。

不过，加拿大央行也谈到了自7月以来其通胀使命两侧风险的明显升级，美国对约占加拿大出口5%的商品加征新关税，增加了经济增长的下行风险，但能源价格上涨推高了全球能源通胀，包括加拿大在内。

这实质上回到了4月至6月政策决定中强调的双边利率风险，而7月上次会议曾短暂缓解，当时央行政策利率的风险被普遍认为有所收窄。

行长麦克勒姆的开场陈述也明确指出，“货币政策无法抵消关税的影响，也无法影响全球能源价格。”

客观上，财政政策是比加拿大央行全面调整利率更有效的工具，可以解决关税带来的针对性经济影响，行长麦克勒姆还认为，联邦支持计划将“可能减轻部分伤害”。

在全球能源价格方面，加拿大央行无法影响全球油价。

尽管如此，在两种情况下，如果这些冲击蔓延到其他部门/产品，影响更广泛的通胀趋势，加拿大央行仍有回应的空间。

在贸易方面，贸易不确定性增加可能会对消费者和企业支出产生广泛拖累，从而增加经济中的闲置产能，导致潜在通胀压力缓解（这支持更长时间维持较低利率）。

在全球能源价格方面，能源成本上升可能蔓延，增加更广泛消费品和服务的成本，而且能源价格持续高企的时间越长，这些风险就越大（这可能支持提高利率）。

与加拿大央行（似乎）一样，这些风险均未改变我们自身的基本情景经济展望。

迄今为止，能源价格上涨对其他消费品和服务价格的溢出效应有限。

加拿大消费者和企业已显现出适应贸易不确定性加剧环境的迹象——第一季度企业投资走强，消费者支出保持韧性。

我们仍对加拿大经济将持续逐步改善、失业率将逐渐走低持谨慎乐观态度。

在改善的经济前景得以实现的前提下，我们预计加拿大央行将有能力自2025年初起从当前低位逐步上调利率。

但加拿大央行显然仍高度依赖数据，利率走向将取决于加拿大国内增长和通胀数据的路径。

内森·詹森（Nathan Janzen）是助理首席经济学家，负责宏观经济分析团队。他的工作重点是分析和预测加拿大与美国宏观经济动态。

本文仅供参考，不应被视为构成法律、财务或其他专业意见。读者对因使用本文所含信息而引发的任何后果负全部责任，加拿大皇家银行（“RBC”）及其关联机构、以及其各自的董事、高管、雇员或代理人均不对因读者使用本文而导致的任何直接或间接损失负责。针对您的具体情况，请咨询专业顾问。文中信息据信属实且为最新，但我们不对其准确性作出保证，亦不应将其视为对所讨论主题的全面分析。所有观点反映作者截至发布日期的判断，并可能发生变化。对任何第三方及其建议、观点、信息、产品或服务的认可，均未由加拿大皇家银行或其任何关联机构明确作出或示意。

本文可能包含某些证券法意义上的前瞻性陈述，此类陈述受RBC关于前瞻性陈述的警示性声明约束。本网站所载ESG（包括气候）指标、数据及其他信息可能基于假设、估计和判断。有关本网站信息的警示性声明，请参阅我们最新气候报告或可持续发展报告中的“前瞻性陈述警示”及“本文重要提示”部分，网址为：https://www.rbc.com/community-social-impact/reporting-performance/index.html。除法律要求外，RBC及其任何关联机构均不承担更新本文任何信息的义务。