近几个月来，主要央行在描述货币政策立场时，更加重视更广泛的金融状况。
主席Kevin Warsh将美联储9月加息描述为“减少一剂宽松，以使金融和信贷状况更符合[美联储]的目标”。行长Christine Lagarde将欧洲央行9月的决定围绕其对“金融和货币状况的评估”来表述。在最近的G20峰会上，日本央行行长Kazuo Ueda明确将政策利率路径与金融状况挂钩，指出日本央行“希望在金融状况保持宽松的情况下继续提高利率”。最后，行长Michele Bullock本周主张，澳大利亚储备银行“需要确保我们的金融状况足够紧缩，以使通胀下降”。
对投资者而言，这种重心转变提出了重要问题：金融状况如何衡量？它们是在支持还是限制经济增长？这对未来货币政策意味着什么？
先简要回答最后一个问题——股市表现及其对财富和支出的影响，促成了比理想水平更宽松的金融状况。然而，自6月以来美国国债、抵押贷款和公司债利率上升，应有助于冷却原本会更强劲的股市对增长的推动。更重要的是，为更快将通胀降至目标所需的金融状况收紧，似乎远未达到2022所要求的调整。
根据这些衡量标准，2季度末金融状况过于宽松约50 basis points（基点），这表明美联储应调整政策以抵制此前的宽松。现实中，所需的调整可能通过资产价格变化的无数组合、并在不同时间框架内实现。
为说明幅度，金融状况的估计调整将相当于10年期美国国债收益率上升70个基点（并一对一传导至抵押贷款利率和企业收益率）、股市下跌9%、广泛的贸易加权美元上升4%，或这些变化与FCI-G其他组成部分变化的某种组合。重要的是，这些数字不是预测，而是说明性的等效值。
截至本文撰写时，10年期美国国债收益率自6月以来已上升约80 basis points，表明利率市场正在完成冷却经济所需的大部分工作。事实上，用最新市场数据扩展FCI-G序列，并假设市场遵循各自期货曲线所定价的路径，利率市场假设性地已经超额弥合了这一差距（见图3）。
更根本的是，金融状况会响应美联储无法控制的许多力量。在地缘政治冲击、增长恐慌或财政意外之后，投资者风险容忍度可能骤然重置。目前，金融状况受到围绕AI和预期生产率增长的乐观情绪支撑，但未来可能发生变化。因此，今天为重新校准金融状况所需的政策利率，可能不是明天所需的同一政策利率。迄今为止利率已完成大部分收紧，这一事实可能让位于其他资产类别在未来分担部分负担。
- Andrea Ajello, Michele Cavallo, Giovanni Favara, William B. Peterman, John W. Schindler IV, and Nitish R. Sinha. “A New Index to Measure U.S. Financial Conditions.” FEDS Notes. Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System (30 June 2023). The Federal Reserve page notes that the FCI-G materials were updated 21 September 2026. Return to content
- Ricardo J. Caballero, Tomás E. Caravello, and Alp Simsek. “FCI-star.” NBER Working Paper No. 33952 (June 2025, revised January 2026). Return to content