综合 2026年10月2日

1 2 10月 2026 2 10月 2026

固定收益抛售可能进一步提振避险货币

外汇观点：周四、周五固定收益市场的抛售有所缓和，因更广泛市场波动率飙升推动前端收益率走低，部分逆转了加息定价。OAT/Bund利差的扩大远超预期，这使欧元更容易从当前水平进一步下跌。OAT的抛售看起来像是被迫抛售，因此如果更广泛的固定收益市场企稳，可能会引发部分逆转。我们认为法国的预算有可能通过，而国民联盟（RN）的财政政策（激进的政府支出削减）最终可能被证明对债券有利。欧洲央行（ECB）的行动似乎仍遥遥无期，但早期举措可能是对市场已定价的部分加息进行口头打压——这是对欧元不利的情景。除了欧元之外，OAT走势和更广泛的固定收益走势还会对汇市产生影响。外汇套利交易在拉美经历了大幅平仓，而瑞士法郎是从这场动荡中受益最大的货币。OAT的价格走势看起来已经过度，但鉴于进一步被迫抛售的可能性，近期风险依然存在。外国投资者很可能是推动这一走势的力量，因为他们是OAT最大的持有者。

交易思路：我们推荐一个新的做空EUR/JPY交易思路，并维持我们的做多USD/SEK交易推荐。

日元资金流：本周我们分析高频或快钱资金流。财务省每周跨境资金流显示出避险迹象，外国投资者大幅净卖出日本股票。

外汇每周期权资金流报告：资金流已转向近期观察到的最偏空欧元的读数之一，这与市场定价法国政治风险溢价是持续性的而非暂时性的相一致。

随着避险情绪加剧，瑞郎和日元表现最佳

来源：Bloomberg，截至 2 年10月14日 15:15 BST（周环比变动，兑美元）

外汇周报

DEREK HALPENNY 全球市场研究主管 EMEA及国际证券

EMEA全球市场部 电话：+44 (0)20 7577 1887 邮箱：derek.halpenny@uk.mufg.jp

LEE HARDMAN 高级货币分析师

全球市场研究 EMEA全球市场部 电话：+44 (0)20 7577 1968 邮箱：lee.hardman@uk.mufg.jp

ABDUL-AHAD LOCKHART 货币分析师

全球市场研究 EMEA全球市场部 电话：+44 (0)20 7577 1183 邮箱：abdul-ahad.lockhart@uk.mufg.jp

研究门户：全球市场研究 - MUFG Research

2 2 10月 2026 欧元：法国在全球固定收益抛售中的脆弱性

欧元本周在G10货币兑美元表现中垫底，全球固定收益抛售打击了欧元区当前最薄弱的环节。多年的政治僵局、疲弱的经济增长和财政滑坡已使全球投资者对取得进展更加怀疑，而在此刻尝试推进又恰逢我们正经历如此残酷的全球固定收益抛售。我们并未预料到OAT/Bund利差会在如此短的时间内急剧扩大，其对欧元区宏观背景的影响显然是负面的。虽然OAT的走势最为剧烈，但西班牙、希腊、葡萄牙及其他地区的利差也已大幅走阔。接下来的后果和可能采取的行动是什么？外汇影响又将如何？

利差扩大是避险事件，我们一直强调固定收益抛售蔓延至更广泛市场的风险很高。瑞士法郎和日元是本周表现最佳的G10货币，凸显了动能从前端收益率上升转向收益率下降。这一链条中最重要的因素是全球股市，目前股市仍具韧性，尽管避险迹象正在蔓延。CAC 40自9月初以来下跌6%，而S&P 500仅下跌0.5%。股市风险目前仍受控。第一个近期影响可能是对欧洲央行加息定价的收敛。由于长期收益率上升导致金融市场条件收紧，意味着欧洲央行加息的紧迫性降低。我们放弃了欧洲央行10月加息的观点，部分基于拉加德行长的沟通。9月28日，拉加德表示更高的长期收益率“将减缓增长，并比我们9月演习的预测更多地减少传导”。这是首次明确沟通对部分已定价加息进行口头打压——目前对明年年中前加息的定价已较9月23日峰值下降30bp个基点。如果固定收益抛售重启，我们预计会有更多协同沟通，这最初可能会对欧元施加进一步下行压力。

利差持续扩大的另一个可能影响是，市场对欧洲央行进一步行动的猜测增加——调整其QT计划以缓解利率上行压力，进而触发“传导保护工具”（TPI）。被动QT计划仍在继续，欧洲央行允许APP（主权债券为PSPP）和PEPP的所有到期债券从资产负债表上滚落。从10月到明年年底，欧洲央行估计PSPP将有EUR 267.5bn到期，PEPP另有EUR 180.2bn到期。未来15个月内合计EUR 448bn的新增供应量相当可观，其被动QT的任何变化

日本投资者已减少OAT敞口 欧洲央行APP和PEPP至27月的赎回（百万欧元）

来源：Bloomberg、Macrobond及MUFG GMR 来源：欧洲央行及MUFG GMR 在情绪如此糟糕时说服投资者始终是一项挑战

随着欧洲央行寻求抵消收紧条件，前端利率走软

QT和TPI是更高的门槛

3 2 10月 2026 政策将对欧洲固定收益市场情绪产生重大影响。但这似乎仍有一段距离，而且在欧洲央行因通胀上行风险而倾向于进一步加息的情况下，很难设想这样的行动。折中方案可能更有可能，即在PEPP计划内提供更大的灵活性。鉴于该计划已经允许各国之间的灵活性，这将为欧洲央行提供一些空间，在固定收益压力最大的地方提供支持。再次强调，虽然这种情景更有可能，但只有在加息被收回以及前端收益率显著下降之后才会出现。这不仅会从利率角度，还会因模糊欧洲央行独立性界限而加剧欧元的下行压力。TPI 无疑是最后的手段。该计划的使用有明确的指导方针，虽然可以模糊处理，但需要欧元区出现更广泛的动荡证据才会启动该计划。这同样会模糊欧洲央行独立性的界限。

随着资产负债表收缩，流动性减少，与持续固定收益抛售和利差扩大相关的压力迹象之一将是对流动性的担忧。3个月期 Euribor / ESTR 利差将是潜在压力的一个衡量指标，但目前尚无令人信服的证据。该利差在9月早些时候曾短暂触及自疫情以来未见的水平，但此后已下降，并处于近期正常范围内。法国央行 Q1 2026 的数据显示，对 OAT 抛售的最大风险敞口不是法国银行，而是外国投资者。居民银行持有市场的 9%，而外国投资者持有 56%。法国银行还持有大量以持有至到期为基础的资产，因此对每日市场波动的风险敞口要小得多。尽管如此，如果动荡持续，鉴于欧洲央行资产负债表收缩导致流动性整体下降，流动性状况确实存在减少的风险。

2027 预算的通过将在很大程度上取决于玛丽娜·勒庞和国民联盟。勒庞上周已表示，她愿意支持一份不太完美的预算，以避免债券市场危机。这是有道理的，从政治角度看，在明年4月/5月总统选举之前，勒庞从中获益甚少。在昨天的一篇报纸文章中，勒庞承诺将一项“黄金法则”引入宪法，该法则将强制每年将赤字与GDP之比降低 0.5 个百分点，直到达到“使债务与GDP之比每年下降”的水平。国民联盟还主张政府削减支出 125 亿欧元，占GDP的 4%，这无疑将有助于改善固定收益市场情绪。但这还有一段距离，投资者可能会质疑能否实现。尽管如此，一个消除政策僵局的选举结果最终可能会受到投资者的欢迎。目前，焦点在于近期风险，今天 OAT/Bund 利差的持续扩大只会强化对欧洲央行行动的猜测，这反过来将确保欧元持续面临下行压力。

3个月期 EURIBOR / ESTR 利差近期飙升，欧元因 OAT 抛售而承压走低

来源：Bloomberg、Macrobond 和 MUFG GMR 来源：Bloomberg、Macrobond 和 MUFG GMR 银行业压力 / 流动性担忧

国民联盟的政策将是财政前景的关键

4 2 10月 2026 外汇：债券收益率上升对汇市的外溢效应正在积聚

自夏季以来，金融市场的主要焦点一直是全球债券市场持续遭遇的抛售。过去一周，政府债券收益率在曲线长端触及新高，升破 2007 年全球金融危机前所见的峰值水平。整个夏季，由于债券收益率上升带来的外溢效应有限，外汇市场保持相对稳定，但这一局面现在开始发生变化。主要受益者是美元，本周美元升至年内新高，主要原因是市场对美联储利率预期突然进行了偏鹰派重定价。美国经济增长保持韧性，加之能源价格仍处高位，促使市场参与者在本轮紧缩周期中计入美联储还将加息三到四次。

即便本周美联储官员就进一步收紧政策的必要性发表了谨慎言论，加之美国通胀数据走软，也未能显著削弱美元的上行动能。在纽约联储主席威廉姆斯和副主席杰斐逊表示，政策制定者可以从容等待，再决定今年晚些时候是否有必要再次加息后，本月美联储连续加息的概率已下降。此外，PCE平减指数计算方法的变化导致夏季核心通胀放缓更为明显，这为美联储提供了一些安慰。截至8月的三个月，核心PCE平减指数折年率放缓至 2.0%。尽管近期事态发展并未完全排除最早本月再次加息的可能性，但现在看来可能性已降低。

债券收益率上升也开始引发外汇市场波动率回升，使短期内套利交易的条件更具挑战性。波动率上升最剧烈的是新兴市场货币，其波动率已攀升至4月美伊冲突爆发以来的最高水平。在新兴市场货币中，本月CLP和MXN受冲击最为严重。在月初USD/MXN一度威胁跌破 17.00 水平后，该汇率此后大幅上升，本周触及 18.432 的高点。在最近一次FOMC会议、即美联储恢复加息后，此前积累的规模可观的多头投机头寸被迫平仓，进一步加剧了MXN的抛售。最新的IMM持仓报告显示，杠杆基金持有的MXN多头头寸已达到 2022 年底以来的最高水平。当前USD/MXN的上行幅度（+9.1%）已经超过今年早些时候美伊冲击引发的涨势（+6.3%）。

相比之下，其他高收益新兴市场货币，如BRL，则

美元升至年内新高 波动率上升扰乱外汇套利交易

来源：Bloomberg、Macrobond 与 MUFG 来源：Bloomberg、Macrobond 与 MUFG GMR 债券收益率上升之际，美元触及年内新高

即使美联储看起来不太可能最早本月再次加息，美元的上行动能仍在延续

债券收益率上升引发外汇波动率回升，尤其是新兴市场。迄今为止，MXN受套利交易平仓的冲击远大于BRL。

5 2 10月 2026 迄今表现较好。支撑来自贸易条件的改善，这得益于大宗商品和能源价格上涨，以及围绕本月总统选举的投资者乐观情绪升温。总统卢拉赢得连任的可能性 perceived 下降，有助于缓解投资者对巴西财政政策未来方向的担忧。

债券收益率上升开始对汇市产生更大影响的另一个渠道是，它重新引发了人们对欧元区碎片化风险的担忧。法国政府债券一直处于全球债券市场抛售的中心。10年期法国和德国政府债券之间的收益率利差已大幅扩大至150bp个基点附近，并在过去一个月几乎翻倍。目前其交易水平为2011年欧元区主权债务危机最严重阶段以来的最阔水平。此外，收益率利差也开始在较短期限和包括意大利在内的其他欧洲国家扩大。如果这种扩大继续蔓延，将加剧市场参与者和欧洲央行对碎片化风险的担忧。

拉加德行长本周早些时候指出，自上月政策会议以来长期债券收益率的上升“将比我们在9月演习中的预测更严重地放缓增长并减少传导”。因此，我们不再预期欧洲央行会像本月那样再次加息，尽管欧元区9月通胀意外上行，升至3.8%的新高。在欧洲央行9月发布的不利情景中，更新后的工作人员预测显示，如果能源价格保持在当前水平附近，通胀峰值仅略高于4.0%。

债券收益率上升正在通过收紧整个欧元区的金融条件，帮助欧洲央行完成部分工作。这支持了我们的观点，即欧元区利率市场在定价三到四次额外欧洲央行加息方面已经走得太远。目前正在进行突然的重新评估，导致2年期德国政府债券收益率大幅下降，较上周3.35%的高点下降了约35bp个基点。

短期收益率下降是欧元过去一周走弱的原因之一。它是表现第二差的G10货币，与其他欧洲货币挪威克朗和瑞典克朗一样。相比之下，传统的区域避险货币瑞郎表现优于大盘。这标志着瑞郎的急剧逆转，此前四个月瑞郎一直走弱。瑞士央行不愿加息使瑞郎成为越来越有吸引力的融资货币，但欧洲对碎片化风险的重新担忧此后引发了这一趋势的逆转。市场参与者现在将密切关注欧洲政策制定者如何应对这些风险。

评估更广泛的碎片化风险 避险需求引发瑞郎逆转

来源：Bloomberg, Macrobond & MUFG 来源：Bloomberg, Macrobond & MUFG GMR 欧洲碎片化风险重现引发欧元走弱。拉加德行长已表示，债券收益率上升将有助于抑制增长和通胀，并减少加息需求。

瑞郎因避险需求回升以及欧洲央行-瑞士央行政策分歧预期减弱而强劲反弹>

6 2 October 2026

本周日历

货币 日期 BST 指标/事件 周期 预期 前值 市场 走势 欧元 05/10/2026 09:00 欧洲央行 Lane 发表讲话 !!! 欧元 05/10/2026 09:00 标普全球欧元区服务业PMI 9月终值 -- 53.0 !! 欧元 05/10/2026 09:30 Sentix投资者信心指数 10月 -- 5.1 !! 英镑 05/10/2026 09:30 标普全球英国服务业PMI 9月终值 -- 51.7 !! 欧元 05/10/2026 10:00 欧洲央行 Schnabel 发表讲话 !!! 美元 05/10/2026 15:00 ISM服务业指数 9月 55.0 55.4 !!!

欧元 06/10/2026 07:00 德国工厂订单环比 8月 -- 2.5% !! 欧元 06/10/2026 07:45 法国工业产出环比 8月 -- -0.4% !! 欧元 06/10/2026 10:00 零售销售环比 8月 -- -0.6% !! 美元 06/10/2026 13:30 贸易差额 8月 -$83.8b -$88.6b !! 加元 06/10/2026 13:30 国际商品贸易 8月 -- 0.77b !! 美元 06/10/2026 14:05 美联储 Williams 主持小组讨论 !!!

日元 07/10/2026 00:30 劳动现金收入同比 8月 3.7% 4.3% !! 瑞典克朗 07/10/2026 07:00 CPI同比 9月初值 -- 0.3% !! 欧元 07/10/2026 07:00 德国工业产出季调后环比 8月 -- -1.1% !! 美元 07/10/2026 19:00 FOMC会议纪要 -- -- !!!

日元 08/10/2026 00:50 国际收支经常账户余额 8月 ¥3224.6b ¥2988.9b !! 欧元 08/10/2026 07:00 德国贸易差额季调后 8月 -- 21.1b !! 英镑 08/10/2026 09:30 英国央行信贷状况调查 !! 欧元 08/10/2026 11:00 欧洲央行 Lane 发表讲话 !! 欧元 08/10/2026 12:30 欧洲央行公布9月会议纪要 !! 英镑 08/10/2026 13:15 行长 Bailey 发表讲话 !!! 美元 08/10/2026 13:30 初请失业金人数 -- -- !! 美元 08/10/2026 18:40 美联储 Musalem 发表讲话 !!!

挪威克朗 09/10/2026 07:00 核心CPI同比 9月 -- 3.0% !! 加元 09/10/2026 13:30 就业净变化 9月 5.0k -41.7k !!! 美元 09/10/2026 15:00 密歇根大学消费者信心指数 10月初值 48.0 48.1 !!

来源：Bloomberg、Macrobond 与 MUFG GMR

关键事件：

• 未来一周的经济日历相对清淡，没有重大经济数据发布或央行政策决定安排。然而，在9月非农就业报告发布后，美联储政策前景可能仍将是市场关注的焦点。纽约联储主席 Williams 表示，在美联储本月首次加息后，没有必要紧急进一步加息，这支持了政策制定者在即将召开的会议上维持利率不变的理由。
• 9月FOMC会议纪要的发布应能进一步揭示政策制定者对未来政策紧缩路径的思考。此外，纽约联储主席 Williams、圣路易斯联储主席 Musalem 和达拉斯联储主席 Logan 的讲话均安排在未来一周，可能就政策前景提供进一步指引。
• 在数据方面，美国的主要发布将是9月ISM服务业调查。夏季企业信心增强，最新的美国PMI调查显示9月活动处于多年高位。这有助于强化投资者的信心，即美国经济在Q3的表现好于预期。最新的GDP数据还显示，过去一年经济以略高于2%的年化增速扩张。
• 在美国以外，市场参与者也将密切关注欧洲央行和英国央行官员的评论。欧洲央行行长 Lagarde 反驳了最快本月再度加息的预期，尽管9月通胀意外上行。相反，她强调债券收益率上升导致的金融条件收紧，正日益成为经济活动和通胀的制约因素。
• 英国央行行长 Bailey 已表示，越来越难以忽视通胀上行风险。我们预计英国央行将在11月进行首次加息。政策制定者也可能密切关注英国政府的秋季预算，该预算定于28 October。政府财政计划的细节可能在未来几周通过媒体泄露开始浮现。与此同时，夏季英国国债收益率的急剧上升减少了政府在财政政策上的回旋余地，增加了预算对利率和货币市场的重要性。

7 2 October 2026

新交易思路

做空 EUR/JPY – 开仓价 @ 177.50（目标价 @ 172.00 且止损 @ 181.50）

我们建议一个新的做空 EUR/JPY 交易思路。该货币对在跌破 180.00 水平后，近几周重获下行动能。欧洲近期的局势发展可能强化这一跌势。碎片化风险的再度出现正导致金融状况出现不必要的收紧。如果收益率差扩大问题得不到解决，可能会降低欧洲央行针对通胀上升而像市场当前预期那样大幅加息的必要性。欧元区短期收益率已开始下行修正，令欧元承压。相比之下，日元应继续从日本央行更快的加息步伐中获得支撑。尽管本月连续加息似乎不太可能，但我们预计年底前还会再加息一次，有助于缩小与欧元区的收益率差。如果金融市场波动性进一步上升，引发日元融资套利交易平仓，日元也可能受益。

持仓交易思路

做多 USD/SEK – 开仓价 @ 9.8500（目标价 @ 10.300 且止损 @ 9.600）

我们维持做多 USD/SEK 的交易建议。自美联储9月恢复加息以来，美元重获上行动能。过去一周，尽管美联储沟通打压了10月加息的预期，且美国夏季通胀被大幅下修，这一动能仍在延续。然而，最近美元从欧元区碎片化风险再度出现中获益。法国政府债券收益率急升已开始蔓延至其他主要欧洲债券市场，推高整个地区的收益率。金融状况的这种收紧加剧了欧元区经济增长面临的逆风，包括瑞典。鉴于欧洲局势在好转之前可能进一步恶化，我们决定维持做多 USD/SEK 的交易建议。碎片化风险加剧 EUR/JPY 的下行风险

债券收益率上升对欧洲货币兑美元的表现构成更大压力

8 2 October 2026

FX Portfolio

Trade idea Notional Entry Date Entry Level Current S/L Target Spot P&L Carry P&L Portfolio Contribution

Closed Trades

Long EUR/USD USD 5mn 10/05/2024 1.0770 1.0840 1.0570 1.1070 32,498 -3,484 29,014

Long MXN/ZAR USD 5mn 07/06/2024 1.0300 1.0050 1.0050 1.0850 -121,359 1,812 -119,547

Short EUR/JPY USD 5mn 14/06/2024 168.00 171.10 171.10 162.50 -92,262 -2,194 -94,456

Long AUD/USD USD 5mn 05/07/2024 0.6735 0.6585 0.6585 0.7035 -111,359 -1,544 -112,903

Long GBP/SEK USD 5mn 12/07/2024 13.660 13.920 13.360 14.160 95,168 2,149 97,317

Short NZD/CHF USD 5mn 02/08/2024 0.5170 0.5000 0.5270 0.5000 164,410 -215 164,195

Short NZD/CAD USD 5mn 09/08/2024 0.8270 0.8430 0.8430 0.8030 -96,735 -1,578 -98,313

Short USD/JPY USD 5mn 06/09/2024 143.30 142.80 146.30 138.30 17,446 -7,717 9,729

Long AUD/USD USD 5mn 27/09/2024 0.6890 0.6810 0.6740 0.7100 -58,055 589 -57,466

Long USD/NOK USD 5mn 11/10/2024 10.720 11.020 10.500 11.020 139,925 530 140,455

Long EUR/USD USD 5mn 08/11/2024 1.0760 1.0570 1.0700 1.0100 88,290 3,857 92,147

Long USD/CAD USD 5mn 06/12/2024 1.4090 1.4390 1.3850 1.4550 106,458 1,471 107,194

Long GBP/USD USD 5mn 10/01/2025 1.2250 1.2550 1.2550 1.1750 -122,449 -885 -123,334

Short EUR/JPY USD 5mn 07/02/2025 157.60 161.89 163.00 150.00 -171,320 -9,487 -180,807

Long USD/SEK USD 5mn 14/03/2025 10.120 9.9200 9.9200 10.420 -98,814 5,245 -93,569

Long USD/CAD USD 5mn 28/03/2025 1.4300 1.4050 1.4050 1.4750 -87,413 1425 -85,988

Long EUR/NZD USD 5mn 25/04/2025 1.9040 1.9035 1.8700 1.9600 -1,314 -3,305 -4,619

Short USD/JPY USD 5mn 16/05/2025 145.95 144.00 149.40 138.30 66,804 9,179 57,625

Long USD/ZAR USD 5mn 13/06/2025 17.910 18.020 17.650 18.350 30,709 - 1,963 28,746

Short USD/NOK USD 5mn 27/06/2025 10.070 10.060 10.270 9.6000 4,965 104 5,070

Long EUR/GBP USD 5mn 04/07/2025 0.8625 0.8674 0.8475 0.8850 27,978 -4,894 22,084

Long USD/JPY USD 5mn 18/07/2025 148.30 147.70 145.70 153.30 -19,335 11,240 -8,095

Long NOK/CHF USD 5mn 08/08/2025 7.8727 7.9760 7.7520 8.1151 65,607 12,022 77,629

Short USD/JPY USD 5mn 15/08/2025 147.00 147.80 149.50 143.50 -27,211 -13,990 -41,201

Long NZD/SEK USD 5mn 12/09/2025 5.5557 5.4449 5.4168 5.6945 -99,717 1,511 -98,206

Short USD/JPY USD 5mn 07/11/2025 153.40 156.00 156.00 148.50 -84,746 -4,292 -89,038

Long EUR/GBP USD 5mn 19/09/2025 0.8710 0.8730 0.8550 0.8900 11,481 -15,091 -3,610

Short CAD/CHF USD 5mn 03/10/2025 0.5705 0.5765 0.5825 0.5525 -53,041 -16,310 -69,351

Long AUD/GBP USD 5mn 12/12/2025 0.4980 0.5200 0.4980 0.5280 220,884 -1,297 219,587

Long EUR/JPY USD 5mn 12/01/2026 184.50 181.50 181.50 190.00 -81,301 4,384 -76,917

Short EUR/USD USD 5mn 09/03/2026 1.1570 1.1750 1.1750 1.1300 -105,877 5,936 -99,942

Long AUD/SEK USD 5mn 11/05/2026 6.6850 6.6640 6.5700 6.8950 -15,609 7,665 -7,944

Short GBP/CHF USD 5mn 30/03/2026 1.0600 1.0670 1.0800 1.0200 -32,994 -21,659 -54,603

Long USD/NOK USD 5mn 19/06/2026 9.6900 9.8500 9.5000 10.100 82,559 -728 81,832

Long EUR/GBP USD 5mn 17/07/2026 0.8500 0.8575 0.8395 0.8700 44,118 -3,053 41,065

Short USD/BRL USD 5mn 10/07/2026 5.1150 5.1900 5.2600 4.9600 -73,314 61,095 -12,219

Long AUD/JPY USD 5mn 07/08/2026 111.20 114.50 109.20 114.50 148,381 6,286 154,667

Short EUR/JPY USD 5mn 04/09/2026 181.30 180.90 184.30 186.30 11,031 -1,818 9,214

New Trades

Short EUR/JPY USD 5mn 02/10/2026 177.50 181.50 172.00

Open Trades

Short USD/SEK USD 5mn 18/09/2026 9.8500 10.049 9.6000 10.300 101,015 3,173 104,188 Source: MUFG GMR; Changes in stops/targets in bold italics. (1) Current levels reflect intraday pricing. (2) The portfolio represents hypothetical, not actual, investments. Furthermore, we do not actively manage these hypothetical positions on a daily basis and changes tend to be made only through this publication on a weekly basis. To reflect the level of conviction of our trades we run trades in two different amounts: High conviction trades = USD 10mn & Basic conviction trades = USD 5mn

9 2 October 2026

外汇持仓

美国商品期货交易委员会（CFTC）每周发布报告，披露以下货币的持仓情况：AUD、BRL、CAD、CHF、EUR、GBP、JPY、MXN、NZD、RUB、USD（隐含）和 ZAR。我们对持仓数据应用了 z 分数，以提供当前持仓相对于过去两年平均值偏离程度的信号。

按投资者分类明细

美元空头累积 墨西哥比索多头创多年新高

来源：Bloomberg、CFTC、Macrobond 及 MUFG GMR（截至 22 日 2024年9月 2026 日）

关键要点：

• 截至 22 月 16 日当周的最新 IMM 持仓数据显示，在美联储 16 月 7,839 日实施首次加息后，杠杆基金减少了美元空头头寸。加息前，杠杆基金一直为美元进一步走弱布局。因此，美元近期的急剧升值可能因空头挤压而得到强化。这在墨西哥比索上尤为明显，杠杆基金此前累积了最大的多头头寸。杠杆基金还持有相当大的澳元多头头寸。相比之下，他们仍持有美元兑加元和欧元的净多头。
• 杠杆基金持仓最大的周度变化为：(i) 加元空头头寸增加 7,839 份合约；(ii) 英镑空头头寸减少 5,639 份合约；(iii) 日元多头头寸减少 15,747 份合约；(iv) 墨西哥比索多头头寸减少 10,820 份合约。前一周，墨西哥比索多头头寸曾达到自 2022 年底以来的最高水平。
• 我们的持仓 z 分数分析表明，总体美元空头头寸相对于各自两年区间仍最为极端。合约数量 Z 分数 合约数量 Z 分数 合约数量 Z 分数 AUD -55,353 -0.89 AUD 58,726 1.47 AUD 3,373 0.37 BRL 59,481 0.45 BRL 14,917 1.35 BRL 74,398 0.75 CAD -24,121 0.71 CAD -46,861 0.59 CAD -70,982 0.74 CHF -35,523 0.19 CHF -16,457 -1.74 CHF -51,980 1.22 EUR 216,483 -0.96 EUR -26,694 -0.94 EUR 189,789 -0.99 GBP -115,805 -1.12 GBP 13,239 -1.52 GBP -102,566 -1.34 JPY 41,629 0.23 JPY 7,423 1.20 JPY 49,052 0.68 MXN 45,506 0.25 MXN 79,188 1.66 MXN 124,694 1.14 NZD -11,485 0.86 NZD -4,787 0.48 NZD -16,272 0.91 USD -143,645 -0.39 USD -82,439 -1.92 USD -226,084 -0.88 ZAR 22,833 1.83 ZAR 3,745 0.24 ZAR 26,578 1.64 资产管理公司/机构 杠杆基金 资产管理公司/机构及杠杆基金

10 2 10月 2026

日元资金流 – 高频

关键要点：

• 日本财务省昨日发布的截至上周五当周的跨境资金流数据显示，日本投资者连续第二周净卖出外国债券，为过去六周中第四次出现净卖出。抛售总额达 685 亿日元。过去 4 周的累计总额显示连续五周净卖出。上周外国股票购买量有所回升，购买总额达 226 亿日元，为六周以来最大，而 4 周的累计总额显示过去三周为净卖出（图 1）。
• 图 2 显示外国投资者对日本股票的大规模反向抛售。上周为连续第三周净卖出，总额达 362 亿日元，此前两周的抛售规模更大。因此，4 周的累计卖出额达到 6,135 亿日元，为美伊冲突爆发后3月以来的最大总额。日元持续走强，动能转变可能也促使投资者削减了对日本股票的多头头寸。图 3 涵盖外国投资者对日本短期证券的购买，今年大部分时间抛售持续。收益率上升和短期交叉货币基差收窄可能抑制了需求。图 4 突显了近期干预的影响以及持续反对日元疲软的言论，IMM 报告显示日元空头头寸大幅平仓。转变如此剧烈，以至于杠杆基金目前持有日元多头。不同寻常的是，基于头寸变动的幅度，即期汇率并未如预期般变动。
• 图 5 和 6 涵盖零售外汇保证金市场的头寸数据。我们在此看到的是大规模的日元抛售，干预后建立了美元/日元多头头寸。因此，零售资金流与政府试图强化日元的努力背道而驰，突显了对成功可能性的怀疑。 来源：Macrobond、Bloomberg 与 MUFG Research

11 2 10月 2026

外汇周度期权资金流报告

本周分析采用基于DTCC的框架，评估市场参与者是通过看跌期权需求上升来表达方向性担忧，还是通过看涨期权结构寻求不对称的上行风险敞口。使用通过彭博获取的DTCC交易数据，该数据汇总了报告交易对手的全球外汇期权活动，重点分析USD/JPY、EUR/USD和GBP/USD的头寸。由于DTCC数据反映的是已报告交易而非实时报价，它作为整体市场头寸的近期代理指标，而非实时信号。

方法

为分析DTCC外汇期权资金流数据，我们按货币对和到期期限分组（1周，1周至1月，1月至3月，以及 >3月）。然后我们将净头寸缩放至 -1 至 1, 之间，其中正值表示看涨期权需求超过看跌期权需求，负值表示相反。

标准化资金流 𝑡= 看涨期权 𝑡− 看跌期权 𝑡 看涨期权 𝑡+ 看跌期权 𝑡

为识别异常强劲的头寸，使用 12 周回溯窗口计算滚动z分数：

𝑍𝑡= 标准化资金流 𝑡− 𝜇 12 𝜎12

其中 𝜇12 和 𝜎12 代表滚动 12 周均值和标准差。热图显示这些z分数，红色表示异常看涨期权密集的头寸，蓝色表示异常看跌期权密集的头寸，白色单元格代表 ∣ 𝑧 ∣≤ 1 的周，从而过滤掉统计上不显著的头寸活动。

来源：Macrobond、Bloomberg 与 MUFG Research

来源：Macrobond、Bloomberg 与 MUFG Research 近期欧元（兑美元）看跌期权需求主要与前端利差同步，然而OAT-德债利差扩大的加速目前是欧元的主要压力

净流量数周来首次低于阈值的混合资金流

12 2 October 2026 来源：Macrobond、Bloomberg 与 MUFG Research

EUR/USD 周度资金流分析

9月期间，EUR/USD 期权活动偏离了 Q2 和 Q3 部分时段所呈现的短期限、事件驱动型持仓特征。1W 期限区间的活动占比仍相对低迷，在 20 –27% 附近波动，这与市场并非主要关注近期数据事件、而是构建中期方向性敞口的表现一致。

1W –1M 期限区间的活动在整个月内稳步上升，一度达到周度资金流的约 30%。这一转变在 9 月中旬 OAT-Bund 利差加速扩大后最为明显，其催化因素是 Scope Ratings 于 9 月 18, 的降级，因投资者开始为 4 月 2027 总统大选前的持续法国政治风险溢价定价。

来源：Macrobond、Bloomberg 与 MUFG Research

关键要点：

• 9月期间，EUR/USD 期权资金流出现急剧逆转，与 OAT-Bund 利差从约 90bps 扩大至约 146bps 的走势高度一致。在 8 月经历了一段持续的 EUR 正向资金流之后，1W –1M、1M –3M 以及更长期限区间的周度资金流 z 分数日益转为负值。这一转变在 1M –3M 期限最为明显，相对于此前 12 周的历史，看跌期权需求开始超过看涨期权需求。
• 当前分布明显偏向 EUR 下行保护，约 60% 的活动集中在超过一个月的期限。这一变动跨期限结构的广泛性，加上 1M 风险逆转转为看跌并接近 2024 法国大选时最后出现的水平，表明这并非简单的短期事件对冲，而是市场参与者对 EUR 情绪的结构性恶化。
• 外汇影响：我们的分析显示，OAT-Bund 利差的急剧扩大已触发对 EUR 看跌期权需求的明显回升。这表明，若碎片化风险加剧，EUR 可能进一步走弱。 关键期限的净流量跌破阈值时资金流表现不一

13 2 October 2026 London:

MR DEREK HALPENNY Head of Research, Global Markets EMEA & International Securities T: +44 (0)20 7577 1887

MR LEE HARDMAN Senior Currency Analyst T:+44 (0)20 7577 1968

MR ABDUL-AHAD LOCKHART Currency Analyst T:+44 (0)20 7577 1183

MS MOMOKO MIYACHI Research Assistant T: +44 (0)20 7577 1886

Hong Kong:

MS LIN LI Head of Global Markets Research Asia T: +852 2862 7005

MR KHANG SEK LEE Associate T: +852 2862 7838

New York:

MR GEORGE GONCALVES Head of US Macro Strategy T: +1-212- 405-6687

Dubai:

MR EDWARD BELL Head of Research –MENA T: +971 (0)4 387 503 3

MS SOOJIN KIM Analyst T: +971 (0)4 387 5031 Tokyo

MR TEPPEI INO Tokyo Head of Global Markets Research T: +81 (0) 50 -3842 -1288

MS SUMINO KAMEI Senior Analyst T: +81 (0) 50-3842-1289

MR AKIHIKO YOKOO Senior Analyst T: +81 (0) 50 -3842 -8809

MR TERUMASA KAWAKAMI Analyst T: +81 (0) 50 -3843 -6702

MS SAKURA KOIKE Analyst T: +81 (0) 50 -3842 -2259

MR TOSHIYUKI SUZUKI Global Market Economist T: +81 (0) 3 6214 4148

Singapore:

MR MICHAEL WAN Senior Currency Analyst T: +65 6918 5537

MR LLOYD CHAN Senior Currency Analyst T: +65 6918 5536

14 2 October 2026