Man Group认为，10年期美债收益率触及5%，标志主权债券正从“无风险”锚定资产转变为投资组合风险来源，诱因包括粘性通胀、高债务负担与财政可信度不足。财长贝森特宣布最高60亿美元、针对10至20年期国债的回购（此前为20亿美元），市场并未买账，收益率在消息公布后随即上升5个基点。报告指出美股与美债走势背离（标普500接近历史高位、VIX仅17），但警告不宜过早断言见顶：格林斯潘1996年12月发出“非理性繁荣”警告，距2000年3月互联网泡沫峰值仍有三年零三个月。
Yes, traders will spend Wednesday obsessing over whether Federal Reserve (Fed) Chair Kevin Warsh raises rates to counter 3.4% inflation and $100+ oil.
Note: The overnight rate (SOFR) is the rate at which institutions borrow overnight against Treasury collateral, which moves with the Fed's policy target.
If you buy a 10-year Treasury and yields drift up from 4.5% to 5.5%, you lose roughly 7% of your money, as the rise in yield eats up the price of your bond.
上下文：结论为 Tlines 自动提取，并非机构原话；带引号的证据为机构原文。引用时须同时保留机构、日期与时间范围。
在原始来源核验 ↗顽固的通胀和高企的债务负担正使主权债券成为投资组合风险的来源。
随着10年期美国国债收益率突破5%，“无风险”的定义开始瓦解。
几十年来，这一标签一直是美国国债的代名词。诚然，交易员们周三将把大量精力花在美联储（Fed）主席凯文·沃什是否会加息以应对3.4%的通胀和$100以上的油价上。但这关注的是收益率曲线的错误一端。美联储实际上只能调整前端的刻度盘，但正如昨天所显示的那样，真正的故事发生在长端——美国国债正在失去其作为无可置疑的避险资产的地位。
上周美国债券市场的戏剧性事件在昨天达到高潮，10年期美国国债收益率——同时也是全球数万亿美元资产的基准——攀升至5%这一心理关口。此时此刻，美国利率的上升感觉更像是信用利差扩大，而非代表经济周期潮起潮落的变化。问题在于，那些希望将资金重新配置到其他市场或地区的人很快会遇到与美国相同的问题，例如占GDP高比例的债务负担，以及在地缘政治冲突持续、通胀顽固和消费者受到挤压的关键时期不断上升的利息支出。
来源：彭博，截至14年9月2026日。注：隔夜利率（SOFR）是机构以美国国债为抵押进行隔夜借款的利率，随美联储政策目标变动。
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一个奇怪的转折是，投资者似乎被迫逃离优质资产，资金流出美国债务，并且——恕我们直言——转而追逐AI股票失控的上行空间。上周末AI领袖们呼吁放缓前沿模型开发的请求，使这一决定变得更加复杂。
“资本回报”与“资本返还”的驱动因素之间存在微妙但至关重要的区别。这正是“逃向优质资产”概念的真正来源。
如果你买入10年期美国国债，而收益率从4.5%漂移至5.5%，你大约会损失7%的资金，因为收益率的上升吞噬了你债券的价格。如果这是你认为我们正走向的道路，那么对于一种传统上被贴上“无风险”标签的资产来说，这可能是一种快速损失大量资金的方式。从理论上和历史上看，这一标签仅仅意味着美国政府不太可能对其名义美元违约。但在实践中，投资者通常将其视为不亏钱的保证。然而，当通胀顽固且收益率攀升时，如果资本购买力正被稳步侵蚀，那么有保证的资本返还几乎无法带来安慰。
对于债券，你的回报上限是面值加应计利息。而对于一篮子AI和数据中心股票，你可能拥有下一个英伟达（最近被戏称为AI央行）。在我们看来，投资者似乎正在避开他们认为即将到来的美国收益率曲线重新定价。我们认为，这是由对当前财政政策缺乏信心、高企的债务水平和债务偿还成本，以及可能使问题恶化而非改善的非常可疑的行动所驱动的。
宏观形势使这变得日益复杂。明天，美联储的凯文·沃什面临一个现实：在我们看来，几乎可以肯定有理由提高前端利率。此外，AI领导层关于“放缓”的信息被视为一个多方面的问题，因为它关系到美国的增长和全球舞台上的竞争。
从市场对财政部长斯科特·贝森特干预日本货币市场和债券购买的反应来看，华盛顿上周试图管理收益率曲线的努力似乎收效甚微。
日本是美国的主要债权国，当日元下滑时，东京往往会抛售美国债券为其货币防御提供资金，从而推高美国收益率。贝森特介入以支撑日元，宣称“他就是庄家”，暗示他拥有其他人都在玩的赌场。随后他启动了新版“扭转操作”，提出花费至多$6十亿美元（高于$2十亿美元）回购10至20年期债券，同时发行短期债务。其理论是这将压低长期利率。
在实践中，市场听到了他的表态，但债券仍然遭到抛售，在回购公告发布后的几分钟内收益率就上升了五个基点。市场看到美国财政部试图通过喊话来压低利率，而所有迹象都指向相反的方向。央行可以设定隔夜利率，但当投资者拒绝吸收数万亿美元的新债务时，它们无法控制长期借贷成本。
然而，标普 500 仍距其历史高点不远，市场恐慌指标 VIX 仍处于令人打哈欠的 17（尽管平心而论，近几日它已小幅走高，而考虑到今年余下时间可能颠簸，其行进方向很可能非常向上）。
股市与债市之间的这种背离看似迟早要清算，但历史告诫不要对动量下定论。
艾伦·格林斯潘于 5 年 1996 月发表了“非理性繁荣”演讲。互联网泡沫的顶峰发生在三年零三个月后的 10 年 2000, 月 10 日。过早与错误无异，所以我会小心不要过早宣布游戏结束。
展望未来，我们认为所有人都需要保持警惕，不要依赖静态假设。当全球金融体系的基石开始动摇时，假设主权债券将提供庇护显得日益脆弱。你或许能拿回本金，但过程未必是一条直线。
作者：Matt Rowe，Man Group 解决方案部董事总经理兼高级投资组合经理。
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本页的结论、论点、数字与风险由 Tlines 从 Man Group / Man Institute 于 2026/09/14 发布的研报中提取并结构化，用于横向比较。机构原文可通过本页来源链接访问。最后更新于 2026/10/17。方法论 · 来源政策 · AI 使用说明 · 申请更正