景顺认为，尽管油价与利率上升令市场广度扩张交易停滞，AI结构性牛市依然完好。Meta于9月8日推出的个人AI智能体Muse成为美国免费应用榜首，Meta股价单日大涨逾11%，市值增加近2000亿美元。CPU类股AMD与英特尔一个月内分别上涨34.56%和40.50%。景顺认为，牛市终结需要AI叙事出现实质性恶化，而非又一次板块轮动。
The hyperscalers were hit first.9 Then came the software stocks.10 Finally, the selloff reached semiconductor and memory stocks.11 By the time investors turned their attention toward oil, inflation, and interest rates, something unusual had happened.
Many of the companies at the center of the AI story had become surprisingly attractively valued relative to their potential earnings power.12 Which brings us to what may be the most important market story of the past couple of weeks.
Meta shares surged more than 11% in one session, adding nearly $200 billion in market value as investors began contemplating what successful consumer AI adoption could mean for future growth.15 The enthusiasm has also spread to central processing unit (CPU) companies.
上下文：结论为 Tlines 自动提取，并非机构原话；带引号的证据为机构原文。引用时须同时保留机构、日期与时间范围。
在原始来源核验 ↗油价和利率上升使市场领涨面的扩大趋势陷入停滞，但人工智能（AI）的结构性增长故事依然完好。
Meta 推出 Muse 提供了证据，表明消费者对 AI 的采用可能将投资转化为未来的增长和盈利。
这轮牛市可能终结于 AI 故事出现实质性恶化——而非仅仅是其内部的又一次轮动。
当投资者一直关注油价和利率攀升之际，1过去几周最重要的市场进展可能来自 Meta。2其新型个人 AI 代理 Muse 的初步成功提醒我们，周期性背景可能面临油价上涨和利率上升带来的逆风，但支撑这轮牛市的结构性增长故事依然基本完好。
投资者在进入今年时，有两股强大力量对他们有利。其一是围绕 AI 的长期结构性增长故事。但在这个故事内部，一轮周期性上行也正在成形。3
全球经济正在扩张，部分得益于财政刺激和货币宽松的前景。结果是市场领导地位从最大的科技公司向外扩展，延伸至传统上更具周期性的市场领域，包括工业、材料和能源板块。4值得注意的是，这种扩展在伊朗战争初期几个月仍在持续，因为投资者大体预期冲突会迅速结束。5
随着战争持续并扩大，油价大幅走高，利率也随之上升。6更高的利率、更紧的货币政策以及更平坦的收益率曲线，对市场领涨面的扩大交易而言绝非理想环境。7毫不意外，这种轮动已经陷入停滞。8
但表面之下还发生了其他事情。
结构性 AI 交易在今年大部分时间里经历了自身的滚动式回调。超大规模云厂商首先受到冲击。9随后是软件股。10最后，抛售蔓延至半导体和存储股。11当投资者将注意力转向石油、通胀和利率时，一件不同寻常的事情已经发生。处于 AI 故事核心的许多公司，相对于其潜在盈利能力而言，估值已变得出奇地具有吸引力。12
这就引出了过去几周可能最重要的市场故事。
Meta 于 9 月 8 日推出 Muse，这是一款个人 AI 代理，其设计目的不止于回答问题。它可以代表用户在整个网络环境中工作。一旦被赋予目标，它就能在相对较少的额外指令下执行一系列任务，同时将重要的最终决定留给用户。
市场反应引人注目。Muse 超越 ChatGPT，成为美国 Apple App Store 和 Google Play 上排名第一的免费应用。13这一点很重要，因为 Meta 已成为投资者对 AI 支出担忧的某种典型代表。该公司一直在 AI 上投入巨额资金，而一些投资者质疑它拿出了什么成果。其股价曾跌入难看的下跌趋势。14Muse 突然提供了一个切实的答案。Meta 股价在一个交易日内飙升超过 11%，市值增加近 $200 亿美元，因投资者开始思考消费者成功采用 AI 对未来增长可能意味着什么。15
这种热情也蔓延到了中央处理器（CPU）公司。训练大型 AI 模型一直由图形处理器（GPU）主导。然而，AI 代理必须持续执行操作、处理顺序指令并与应用程序交互。这些工作负载可能为 CPU 与 GPU 一起创造更大的机会，并有可能在整个计算生态系统中扩大 AI 使用量上升的受益者范围。过去一个月，Advanced Micro Devices 和 Intel 等 CPU 股票分别飙升 34.56% 和 40.50%。16
石油很重要。利率很重要。霍尔木兹海峡很重要。这些事态正在影响当前的周期性背景，也有助于解释为何 broadening trade（扩散交易）陷入停滞。
但在我看来，它们未必是决定股市牛市最终能否存续的因素，或许更可能决定的是这轮牛市内部是否会出现又一次轮动。我认为，要让所谓的扩散交易重新启动，利率和油价需要见顶。
这轮牛市很可能最终以结构性AI叙事出现实质性恶化而告终，无论是通过投资走弱、应用令人失望，还是投资未能转化为盈利。在一个新闻大多偏负面的月份里，Meta的Muse取得成功，在我看来，可能是迄今最清晰的证据，表明这轮非凡投资周期的回报或许才刚开始。
欧洲最大经济体的企业预期与增长动能
消费者信心（9月）职位空缺与劳动力流动调查（8月）
家庭情绪以及劳动力需求降温或保持韧性的迹象
ADP就业报告（9月）国内生产总值第三次预估（第2季度）个人收入、支出和PCE通胀（8月）
对就业、经济增长、消费者需求以及美联储青睐的通胀指标的广泛解读
官方制造业和非制造业采购经理人指数（9月）
全球第二大经济体的工厂和服务业动能
消费者价格通胀初值（9月）
欧元区通胀和欧洲央行政策的早期信号
初请失业金人数ISM制造业采购经理人指数（9月）
对劳动力状况、工厂活动、订单、就业和价格的及时观察
企业情绪、投资计划以及日本央行政策前景
就业增长、失业率和工资——美联储政策前景的关键输入
消费者价格通胀初值（9月）失业率（8月）
塑造欧洲央行前景的价格压力和劳动力市场状况
来源：Bloomberg L.P.，23,年2026,月，基于美国西德克萨斯中质原油和10年期美国国债收益率。
来源：提及特定公司并非旨在作为投资建议。
来源：经济合作与发展组织，31,年2026,月，基于OECD全球领先经济指标。
来源：Bloomberg L.P.，31,年2026,月，基于以下标普500 GICS第1级行业截至8月底的年初至今表现：能源（+44.20%）、工业（+16.69%）和材料（+13.56%）。
来源：Bloomberg L.P.，23,年2026,月，基于标普500等权重指数与标普500指数截至31,年2026月（+15.57至+13.31%）以及截至23,年2026月（+11.79%至+13.51%）的年初至今表现。
来源：Bloomberg L.P.，23,年2026,月，基于美国西德克萨斯中质原油和10年期美国国债收益率。
来源：Bloomberg L.P.，23,年2026,月，基于10年期美国国债收益率、联邦基金利率以及10年期与2年期美国国债收益率之间的利差。
来源：Bloomberg L.P.，23,年2026,月，基于标普500等权重指数与标普500指数截至31,年2026月（+15.57至+13.31%）以及截至23月（+11.79%至+13.51%）的年初至今表现。
来源：Bloomberg L.P.，23,年2026,月，基于五家超大规模云服务商6月的表现，包括Alphabet（-5.98%）、Amazon（-11.93%）、Meta（-10.86%）、Microsoft（-17.15%）和Oracle（-35.09%）。
来源：Bloomberg L.P.，23,年2026,月，基于标普北美扩展科技软件指数从1年6月至25年6月的21.25%峰谷跌幅。
来源：Bloomberg L.P.，23,年2026,月，基于费城证券交易所半导体板块指数从22,年6月2026日至29,年7月2026日的28.61%峰谷跌幅。
来源：Bloomberg L.P.，31,年2026,月，基于标普500信息技术板块18.75倍的前瞻市盈率，相比之下过去10年的平均值为22.22倍。
来源：CNBC，“Meta的Muse AI代理下载量激增。以下是与ChatGPT、Grok和Claude的对比”，21,年2026月。
来源：Bloomberg L.P.，23,年2026,月，基于Meta Platforms Inc.截至31年8月的-13.41%年初至今回报。提及特定公司并非旨在作为投资建议。
来源：Bloomberg L.P.，23,年2026,月，基于Meta在18月2026日的股价。
来源：Bloomberg L.P.，23,年2026月。提及特定公司并非旨在作为投资建议。
所有投资均涉及风险，包括损失风险。
过往表现并不保证未来结果。
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这不构成对任何特定投资者任何投资策略或产品的推荐。投资者在做出任何投资决定前应咨询金融专业人士。
人工智能（AI）技术公司对特定风险较为敏感，例如小市场、商业周期变化、经济增长、技术进步、过时和监管。这些公司可能产品、市场、资源或人员有限，使其证券波动性更大，尤其是较小的初创企业。快速的技术变化可能对其业绩产生不利影响。AI公司通常依赖专利、版权、商标和商业秘密来保护其技术，但不能保证这些保护措施足够充分。大量研发（R&D）支出并不能确保产品或服务成功。
牛市是指股价正在上涨或预期上涨的环境。
能源行业的企业可能会受到监管能源生产、分配和销售的外国、联邦或州法规以及能源资源供需的不利影响。能源价格的短期波动可能导致股价波动。
信用风险是指借款人或债券发行人未能按时偿付所需款项而可能导致债务违约的风险。
信用利差是指期限相近但信用质量不同的债券之间的收益率之差。
每股收益（EPS）是指公司总收益除以流通股数量。
联邦基金利率是银行之间隔夜拆借准备金的利率。
固定收益投资受发行人信用风险以及利率变动的影响。利率风险是指债券价格通常随利率上升而下跌、随利率下降而上涨的风险。发行人可能无法支付利息和/或本金，从而导致其工具价值下降并降低发行人的信用评级。
一般而言，股票价值会因公司特定活动以及一般市场、经济和政治状况而波动，有时波动幅度较大。
全球行业分类标准（GICS）由MSCI Inc.和Standard & Poor's制定，是其专有财产和服务标志。
全球领先经济指标（LEI）是一项专有的、前瞻性的经济增长水平衡量指标。全球LEI读数高于（低于）100，表明增长高于（低于）长期平均水平。
国内生产总值（GDP）是衡量一个地区经济活动的广义指标，衡量该地区在特定时期内生产的所有最终商品和服务的货币价值。
超大规模云服务商是指能够以企业级规模提供计算和存储等服务的大型云服务提供商。
通胀是指商品和服务总体价格水平上升的速度。
科技相关行业提供的许多产品和服务会迅速过时，这可能会降低发行人的价值。
市场周期是指在特定市场环境中可能存在的趋势或模式，使某些证券或资产类别能够跑赢其他证券或资产类别。
OECD全球领先经济指标是一项指数，旨在通过追踪经济活动相对于其长期潜力的表现，为商业周期的转折点（峰值和低谷）提供早期的定性信号。
期权调整利差（OAS）是指在使用考虑嵌入期权的动态定价模型的情况下，为使证券的支付额折现后与其市场价格相匹配而必须加到基准收益率曲线上的收益率利差。
远期市盈率（forward P/E）是一种股票估值指标，用公司当前股价除以其估计的未来每股收益（EPS）。
提及特定公司并非买入/卖出建议。
费城证券交易所半导体板块指数是一只市值加权指数，由30家在美国交易、主要从事半导体设计、分销、制造和销售的最大公司组成。
采购经理人指数（PMI）基于对全球公司的月度调查，衡量制造业和服务业的商业状况。
标普北美扩展科技软件指数衡量在GICS®应用软件和系统软件子行业中在美国交易的证券，以及适用的补充股票。
标普500®等权重指数是标普500®指数的等权重版本。
标普500®信息技术指数包含标普500指数中根据全球行业分类标准方法被归类为信息技术公司的股票。该指数为市值加权。
标普500®指数是一只非管理型指数，被视为美国股市的代表。
紧缩货币政策包括央行抑制通胀的行动。
西德克萨斯中质原油（WTI）是一种来自美国的轻质低硫原油。
上述观点为作者截至28, 2026的观点。这些评论不应被解读为建议，而应被视为更广泛主题的说明。前瞻性陈述并非对未来结果的保证。它们涉及风险、不确定性和假设；无法保证实际结果不会与预期存在重大差异。
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本页的结论、论点、数字与风险由 Tlines 从 Invesco 于 2026/09/28 发布的研报中提取并结构化，用于横向比较。机构原文可通过本页来源链接访问。最后更新于 2026/10/17。方法论 · 来源政策 · AI 使用说明 · 申请更正