对AI支出和美联储按兵不动的担忧是否合理？

市场对人工智能（AI）支出的担忧持续存在。但如果AI重塑全球经济，与未来所需相比，当前的投资水平或许在日后看来并不算高。

一些人担心美联储在抗击通胀方面落后于形势。但市场继续释放信号，表明对中期内通胀仍受控抱有信心。

在经历了一段显著上涨后，市场领导地位不断轮换，预期重新调整，一些投资者开始质疑此前的假设。我认为这些是健康的发展，而非市场基本面恶化。

当前投资者的焦虑情绪日益升温。市场回撤和波动是投资中的常态，但不可避免地会引发同样的问题：是否发生了重大变化？近期科技板块的疲软，尤其是芯片制造商和存储器公司，加剧了这些担忧。头条新闻用“大屠杀”来形容这一走势，从近期价格波动的角度看，这种描述可以理解。但如果放在更广阔的背景下，这个词就失去了部分冲击力。许多处于抛售中心的公司今年以来仍大幅上涨1,，此前几个季度已录得非凡涨幅。

退一步看，整个市场看起来并未分崩离析。

信贷市场通常更能反映潜在的经济压力，其表现一直相当具有韧性——信用利差得到控制，表明市场对增长恶化或金融状况收紧的担忧不大。2

与此同时，标普500等权重指数持续创出新高。3

这不是市场预示衰退或系统性问题的表现。相反，这更像是市场中最拥挤、最成功的板块在历史性上涨后的整固。

当前辩论的核心是两个关键问题。

首先，超大规模科技公司在AI算力竞赛中是否投资过度？如果是，对芯片、存储器、网络设备及相关基础设施的需求最终可能令人失望。

其次，美联储在抑制通胀方面是否落后于形势，从而迫使利率走高，对股票估值构成压力？

我发现自己对这两个论点都持反对意见。

首先考虑科技方面的故事。此次抛售并非发生在需求疲软的背景下。事实上，基本面数据指向相反方向。AI生态系统中大部分企业的盈利依然强劲。主要供应商的积压订单持续增加，表明客户仍在寻求超出交付能力的产能。4 如果说有什么问题，挑战仍然在于供给而非需求。市场的担忧并非AI应用停滞，而是当前的投资水平是否已超过未来的回报。

这种区别很重要。归根结底，争论归结为投资者如何界定这一机遇。如果AI仅仅是又一次软件升级周期，那么对过度支出的担忧是可以理解的。但如果AI代表着全球经济的重组，其影响则大得多。后一种观点更具说服力。人工智能正日益渗透到每个行业，从医疗保健、制造业到金融服务和教育。如果这一判断正确，相对于未来十年可能需要的投资，当前的投资水平最终可能显得温和。计算能力、电力基础设施、网络容量和数据中心的建设可能比许多投资者目前预期的要走得更远。

在通胀方面，证据也不支持对美联储利率立场更为悲观的解读。通胀预期依然牢牢锚定。5 金融市场对此类担忧提供了实时检验，无论是通胀互换市场6 还是国债盈亏平衡通胀率，均未表明投资者预期未来会出现严重的通胀问题。市场具有前瞻性，它们持续发出信号，表明对中期内通胀将保持受控的信心。如果通胀预期稳定，就很难有力论证美联储已大幅落后于曲线。

这些都不意味着波动已经结束，或者科技股不会经历进一步的调整。受动量驱动的行业往往在上下两个方向都会过度反应。但重要的是，不要将动量的消退与基本面的恶化混为一谈。更广泛的市场、信贷状况、通胀预期以及围绕AI的潜在需求趋势都指向不同的结论。

关键点在于，我们目前所目睹的似乎更像是周期内的盘整，而非周期的终结。领导力正在轮换，预期正在重置，投资者在经历了显著的上涨后开始质疑假设。这些都是健康的发展。证据的权重表明，这仍然是一个结构性牛市，只是正在经历暂停，而不是一个面临叙事破裂的市场。

来源：彭博资讯，6月29,日2026。基于费城半导体指数，该指数今年迄今上涨了47.49%%。

来源：彭博资讯，6月29,日2026。基于彭博美国公司债券指数的期权调整利差。

来源：彭博资讯，6月29,日2026。基于标普500等权重指数。

来源：investing.com，“AI订单积压持续增长，华尔街回报需求”，7月22,日2026

来源：彭博资讯，6月29,日2026。基于5年期美国国债通胀盈亏平衡率。

来源：彭博资讯，6月29,日2026。美国通胀预期以通胀互换市场衡量（5年期、5年期远期通胀互换，这是基于市场的衡量标准，反映自现在起五年后开始的五年期间的预期通胀）。

所有投资均涉及风险，包括本金损失的风险。

过往表现并不能保证未来结果。

无法直接投资于指数。

这不构成对任何投资者对任何投资策略或产品的推荐。投资者在做出任何投资决策前应咨询财务顾问。

一般而言，股票价值会波动，有时波幅较大，以响应公司特定活动以及整体市场、经济和政治状况。

科技相关行业中提供的许多产品和服务面临快速过时的风险，这可能会降低发行人的价值。

人工智能（AI）科技公司面临特定风险，如市场狭小、商业周期变化、经济增长、技术进步、过时和监管等。这些公司可能拥有有限的产品、市场、资源或人员，使其证券更具波动性，尤其是规模较小的初创公司。快速的技术变革可能对其业绩产生不利影响。AI公司通常依靠专利、版权、商标和商业机密来保护其技术，但无法保证这些保护措施足够充分。大量研发（R&D）支出并不能确保产品或服务成功。

彭博美国公司债券指数衡量投资级、固定利率、应税公司债券市场。它包括由美国和外国工业、公用事业和金融发行人公开发行的以美元计价的证券。

标普500®等权重指数是标普500®指数的等权版本。

费城半导体指数追踪设计、制造和销售半导体及相关设备的领先公司的表现。

信用利差是指期限相似但信用质量不同的债券之间的收益率差异。

盈亏平衡通胀率是指名义美国国债与同期限的通胀保值国债之间的收益率差异。

期权调整利差（OAS）是指必须加到基准收益率曲线上的收益率利差，以使证券的支付按其市场价格折现，使用考虑嵌入期权的动态定价模型。

通胀保值国债（TIPS）是与通胀挂钩的美国国债。

上述观点为作者截至 30, 年 2026 月的观点。这些评论不应被解释为建议，而是对更广泛主题的说明。前瞻性陈述并非对未来结果的保证。它们涉及风险、不确定性和假设；不能保证实际结果与预期不会存在重大差异。