Warsh引导前进而不提供前瞻指引

我们从Warsh主席这里得到的比从他迄今两次FOMC会议上得到的要多得多。他急于不提供前瞻指引，但他的言辞却带有前瞻指引的味道；他整体偏鹰派。这并不保证任何事情，但作为反应，短期利率上升，长期利率下降。这似乎是合理的。如预期，没有关于国债回购的消息

在杰克逊霍尔研讨会上，沃什主席的措辞比他在联邦公开市场委员会会议上提出的平淡价格稳定目标更为鹰派。关键评论：

价格稳定并非自动实现，通胀也未必均值回归。实现价格稳定是美联储的职责。

这一点，加上承认通胀远高于2%，明确传达了主席的鹰派基调。

此外，沃什指出通胀趋势并未显著改善，而美联储2%的PCE通胀目标坚定不移。他还提到与人工智能相关的强劲资本支出增长，指出信贷利差较低且发行量强劲，商业和贷款市场活跃；强调货币条件并不具有限制性。他还注意到劳动力市场稳定和申领失业金人数较低。沃什主席最后指出，市场对通胀的预期较为放松，并坚信这些预期可以实现，美联储的职责是确保通胀不会失锚。他在此处的表述较为平衡，但总体偏鹰派。

收益率曲线两端均趋平。前端受损（2年期收益率），后端则有所缓解（30年期收益率略有下降）。10年期收益率涨跌互现，但通胀盈亏平衡点略降。曲线5年期部分也在去化（变便宜），这指向对加息风险的担忧加剧。2年期收益率升至4.3%，推动与联邦基金利率的利差扩大至超过66bp。通常当该利差达到75bp时，市场已定价即将加息。九月份联邦公开市场委员会会议被重新定价为掷硬币般不确定。在讲话之前，加息概率为34%。现在为54%。

他还就美联储预测未来的能力发表了谦逊的评论，并指出市场关注美联储的前瞻指引，而美联储反过来关注市场预期性反映，这并非最优结果。因此，减少前瞻指引有其合理性。

尽管如此，他今天的表态足以验证市场此前已经偏向加息风险的贴现。该贴现已得到强化。我们对通胀及其在2027,之前下降路径的看法更为积极，且无需加息。但可能有一种感觉是，更广泛的联邦公开市场委员会可能没有我们那样的耐心等待通胀回落。事实上，九月份的会议如今已成市场掷硬币之事。

沃什主席未就财政赤字、财政部长贝森特的回购计划或美元发表任何言论。这一点完全不令人意外。那是美国财政部的职责。他坚守本分。