沙特石油供应面临风险 | 投资主题

• 对沙特阿拉伯Petroline管道的袭击推高了油价，并令风险资产承压。
• 地缘政治、能源价格、AI超级周期 hypotheses 的考验以及债券市场波动相互作用，未来环境充满挑战。
• 在稳健的基本面、强劲的盈利和相对较低的经济衰退风险支撑下，我们对中期股市仍持建设性看法。
• 进一步疲软可能提供买入机会，但风险分析和管理仍至关重要。

石油市场周一开盘时，布伦特原油交易价上涨 3%，接近 108 美元/桶。此次上涨受无人机袭击沙特石油基础设施推动。上周四，关键的东-西管道（Petroline）上的泵站遭到袭击——据报道是伊拉克境内的武装分子所为——利雅得和麦地那地区目前确认有两处泵站受损。泵站负责维持原油沿这条长约 1,200 公里的管道流动所需的压力。这促使沙特阿拉伯作为预防措施暂时中止了通过该管道的输送。作为背景，这条管道额定输送能力为 7 万桶/日，一直是将石油输送到红海延布港、从而绕过霍尔木兹海峡的关键通道。与伊朗冲突前约 10-15% 相比，该港口目前承担了沙特石油出口的大部分。这些石油流动在缓解供应压力和防止油价升至破坏性水平方面发挥了关键作用。一些报道指出，如果管道继续停运，延布港可能在大约一周内面临石油库存耗尽的可能性。

袭击发生后，股市承压，纳斯达克和标普 500 期货分别下跌约 1.5% 和 0.6%。欧洲市场也反映了这些担忧，EURO STOXX 50 下跌约 0.9%。股市开盘疲软的部分原因还可归因于商界领袖和研究人员呼吁放缓AI发展，盘前科技股/美国股市的轻微跑输大盘即为证明。债券市场——过去几周已消化了显著的收益率变动——表现相对平静：美国 10 年期国债收益率基本持平，位于接近 5% 的水平，而德国 10 年期国债收益率上升 2 bp 个基点。外汇市场显示美元走强，所有其他 G10 货币兑美元均贬值，欧元下跌超过 0.4%。

我们过去一直提示关键基础设施（如管道和港口）面临的风险。正如我们现在所看到的，这些基础设施对全球市场的重要性——以及随之而来的杠杆效应——使其成为伊朗、胡塞武装及该地区其他代理势力的首要目标。官方将此次关闭描述为预防性措施，这提供了一些初步的安慰，然而，既没有提供重新开放的时间表，也没有发布任何详细的损害评估。因此，市场影响将较少取决于关闭的标签，而更多取决于流量恢复的速度以及延布（Yanbu）的库存能否弥补中断。

在当前水平，油价已足够高，加剧了市场参与者的担忧。进一步上涨只会增加这种压力。油价、液化天然气和燃料价格持续高企，将主要对全球经济构成负面供应冲击，推高通胀，同时拖累购买力、消费和投资。美国由于其较低的能源依赖度，将保持相对韧性，而欧元区则因更大的能源进口账单以及工资和核心通胀更强的二轮效应而更加脆弱。根据经验法则，油价持续上涨10%，将使美国整体通胀率上升约0.2个百分点，并使GDP增长减少约0.1个百分点。在欧元区主要经济体，整体通胀率可能上升0.1至-0.5个百分点，对GDP增长的拖累大致相似。然而，能源价格高企持续的时间越长，这些影响就越可能变为非线性，因为更高的能源和运输成本会传导至供应链，压缩企业利润率，并推高通胀预期。因此，央行将面临在遏制通胀和支持增长之间的新权衡。财政措施可以缓冲对家庭和企业的影响，但可能延长通胀压力，同时加剧本已高企的公共赤字。尽管最近的研究表明，从长远来看，经济体可以通过贸易模式、供应链和运输网络的逐步调整，适应关键石油运输路线的长期中断，从而限制对潜在增长的影响，但近期的经济影响仍将以通胀上升、消费疲软、投资放缓和经济活动减慢为特征，因为经济体要吸收最初的供应和价格冲击。

债券市场已经朝向更紧缩的货币政策前景重新定价，推高了几个主要市场的收益率。能源价格的进一步持续上涨，最初可能通过推高近期通胀预期并增加央行更长时间保持限制性政策的可能性，从而强化这一走势。然而，随着时间的推移，利率反应可能变得不那么一致。如果能源价格上涨开始拖累增长，收益率曲线可能趋平，长期政府债券最终可能受益于对久期和安全性需求的重新涌现。这对欧洲尤其相关，那里高企的天然气价格以及冬季前重建库存的需要，可能因油价上涨的通胀效应而进一步加剧。锁定高收益率的机会可能进一步增加股票市场的竞争。迄今为止，股市保持韧性，受到强劲的盈利增长和与人工智能资本支出周期相关的持续投资的支持。然而，更高的石油和债券收益率可能创造一个更具挑战性的背景，特别是对能源密集型、面向消费者的和高杠杆行业。增加精选防御性行业将带来更具韧性的投资组合。

因此，我们预计未来市场环境将有些挑战，地缘政治与能源价格、人工智能超级周期假说的考验以及债券市场的波动将交替或同时冲击市场。不过，总体而言，由于稳健的基本面，特别是强劲的盈利，我们对中期股市仍持建设性看法。全球经济也显得相对有韧性，导致衰退风险相对较低。因此，进一步的疲软可能带来有趣的买入机会。当然，风险分析和风险管理仍然至关重要。

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