宏观 · 每周经济观察

每周经济观察 宏观 基于截至04年2026月1日可获得的信息。请参阅附录中的分析师认证及重要声明。请仔细阅读本出版物末尾的重要披露。

观点要点

波斯湾持续危机以及能源市场（尤其是天然气，部分受天气条件影响）再平衡速度慢于此前的预期，对宏观经济前景的主要影响是欧元区消费者价格预测的上调。在此背景下，下周欧洲央行加息几乎已成定局。美国接下来的货币政策动向存在较大不确定性；然而，我们目前认为环境有利于美联储在今年年底前也进行加息；实际上，如果继就业报告之后，8月份的CPI和PPI数据也高于预期，那么最早在本月加息的可能性也无法排除。

波斯湾危机仍未解决：美国和伊朗在谈判立场上的分歧依然巨大，通过霍尔木兹海峡的航运仍受到美国和伊朗双重封锁的阻碍。官方过境量已降至冲突前平均水平的7至8%，而石油出口估计平均低于7百万桶/日，而17.7年28月之前为17.7百万桶/日。尽管海上封锁造成的经济损失最终可能促使伊朗降低重新开放海峡所要求的让步条件，但僵局可能至少持续到11月美国大选。因此，我们现在假设能源市场的再平衡速度将比我们在2026年6月预期的更慢。此外，2026年夏季的不利天气条件也急剧恶化了欧洲天然气市场的状况，那里的库存水平非常低，可能无法在秋季月份发挥其通常的稳定作用。

因此，我们上调了能源大宗商品价格的预测。对布伦特原油的修正相对温和（从2026年第四季度至2027年第三季度的平均价格从$70上调至$77美元/桶），而对欧洲天然气的修正则更为显著（2026,年第四季度从53上调至70欧元/兆瓦时，2027年平均从32上调至47欧元）。这一修正使风险更加对称，尽管并未完全平衡。

对宏观经济前景的主要影响是欧元区通胀预测的上调，年度平均值上调约2026个百分点，2026年（从2.8%上调至3%）和2027年（从2.2%上调至2.4%）均如此。对不包括能源和新鲜食品的指数的修正较为温和（2027年平均从2.3%上调至2.4%），因为8月份的消费者价格

在美国，尽管劳动力参与率回升，8月份的失业率仍低于长期均衡水平：如果CPI和PPI数据也高于预期，这可能预示着美联储将加息。

来源：美国劳工统计局，Intesa Sanpaolo

4年2026月 每周报告 研究部 宏观经济研究

Luca Mezzomo 经济学家

Paolo Mameli 经济学家

Riccardo Bellesia 经济学家

Mario Di Marcantonio 经济学家 - 美国

Andrea Volpi 经济学家 -

欧元区

每周经济观察 4 九月 2026 由联合圣保罗银行研究部编制。2 价格数据——尽管同比上升至 3.3%——证实了不仅能源冲击的二轮效应不存在，而且间接效应也非常有限（食品价格正在下跌，虽然非能源商品价格有所上涨，但这些似乎是由技术产品驱动的）；目前预计 HICP 峰值将在 3.8% 十二月达到整体指数的峰值，在 2.5% 四月达到核心指数的峰值。然而，这方面的风险——尤其是核心通胀——似乎偏向上行，因为天然气价格上涨的影响在时间上更为分散，但比更集中于石油的冲击更为普遍和持久。大宗商品价格修正对美国通胀的影响较为有限。然而，欧元区通胀预估的上调并未伴随经济增长预估的下调；相反，我们的预测现在比几周前更高，这主要是由于春季 GDP 数据以及涵盖夏季几个月的信心调查带来的上行惊喜。虽然 7 月份调查的改善可能受益于 6 月底谅解备忘录签署后的乐观情绪，但 8 月份的结果显示，地缘政治紧张局势的再度升级并未削弱信心的复苏：PMI 和欧盟委员会的 ESI 指数以及主要的国家调查（IFO、INSEE、Istat）现在都已弥补了春季的失地，恢复到与夏季季度 GDP 增长接近潜在增长率相一致的水平；甚至领先指标也为未来几个月提供了令人鼓舞的迹象。鉴于上半年强于预期，我们因此将 2026 年的经济增长预估上调至 0.8%，同时确认 2027 年的预估为 1.2%；这一情景包含了年底前后消费者支出放缓的因素。最近几个月袭击欧洲的极端热浪可能会使第三季度的增长减少约十分之一，但预计这些影响将在接下来的几个月内得到抵消，使得 2026 至 27 期间的增长路径基本不变。上半年数据强于预期，导致该地区主要经济体（法国除外）的 2026 预测也有所上调。最显著的调整涉及德国和意大利，分别为 1% 和 0.9%（在这两种情况下，与三个月前的预估相比，都修正了十分之四）。然而，在这两个经济体中，增长的构成有所不同：在德国，出口是关键驱动力，而国内需求仍然疲弱；在意大利，消费和投资都表现出更有利的趋势，我们认为这在下半年也将保持积极（扣除前面提到的年底前后的消费放缓，届时家庭将更充分地将能源冲击对其电力和燃气账单的影响纳入考虑）。然而，我们对 2027 年两国平均增长的预测保持不变：德国为 1.3%，意大利为 0.8%。我们还上调了对西班牙的预测，从 2.2% 上调至 2.5%，而法国则是个例外：对第一季度的下调...

上周INSEE发布的半年度国民账户数据意味着预期增长将机械性下调，从此前的0.6%下调至2026,至0.4%；此外，财政和政治风险——考虑到明年的总统选举——也可能在未来几年对增长构成阻力。下周，投资者的关注点将主要集中在欧洲央行管理委员会会议上，该会议几乎肯定会决定继6月加息后的第二次加息，这与仍高于目标的通胀以及主要与能源冲击持续相关的风险相一致。在我们的基准情景中，能源价格在未来几个月的部分正常化将防止价格上涨显著蔓延至非能源商品和服务，而这些并非由过度需求驱动。在核心通胀在第一季度和第二季度之间见顶、增长温和且符合潜力的背景下，欧洲央行没有理由继续收紧融资条件，9月的加息可能会成为本轮周期的最后一次。然而，该情景的不确定性如此之大，以至于排除其他可能性是不明智的。

每周经济观察 4 九月 2026 由意大利联合圣保罗银行研究部制作 3 排除了第三次加息至 2.75% 的可能性（根据我们的核心预测或欧洲央行员工六月预测所依据的一篮子货币政策规则的主流指示），即使有必要，也可作为预防性措施或防止不利情景的出现。下周还将公布欧元区四大经济体七月份的工业生产数据，此前六月份的数据显示欧元区整体（以及法国）保持稳定，德国连续第三个月实现增长（尽管增幅温和），而意大利则连续第二个月收缩。高温和干旱可能减缓了当月的活动，尽管信心指标继续为产出趋势提供令人鼓舞的信号。在德国，莱茵河——工业运输的主要动脉——的低水位可能根据我们的估计从七月份的生产增长中减去约半个百分点，八月份最多减去一个百分点；建筑业也报告了与天气条件相关的运营困难。然而，IFO和PMI调查的信号仍然与生产的扩张相一致（至少不包括汽车行业，该行业的数据显示在前一个月强劲增长后出现回调）。总之，我们预计将放缓至 0.1% 环比。在意大利，在经历前一个月环比下降 1% 后，可能会出现反弹（我们估计环比 0.3%），但信心调查的信号（尤其是制造业PMI在八月份回到收缩区间）并不表明工业活动疲弱期已经结束。同样在德国，周日，在东部萨克森-安哈尔特州的选举中，极右翼的德国选择党可能赢得超过 40% 的选票（至少根据最新的民意调查）。如果一些政党未能达到进入州议会所需的 5% 门槛，这一结果可能足以确保获得绝对多数席位。其他政党远远落后，基民盟略高于 20%，社民党低于 10%，而自由民主党（自民党）和左翼的BSW都有可能被排除在州议会之外。应当指出，德国选择党的主要主张——尤其是关于移民和财政政策——是在联邦层面决定的，而在联邦参议院（代表各州的议会上院）中，该党预计不会在决策过程中发挥重大影响。此外，萨克森-安哈尔特州人口略多于两百万，是德国最小的州之一，不能完全代表全国的政治平衡。无论如何，这次投票将证实执政党支持率的逐渐流失，尤其是在该国东部地区。类似趋势也可能出现在未来几周举行的地方选举中：在九月 20 梅克伦堡-前波美拉尼亚州选举之前，民调显示德国选择党领先于（领导当地政府的）社民党；在柏林，基民盟和社民党都在失去支持，而左翼党是领先政党，德国选择党在最新民调中排名第三。虽然这些对基民盟和社民党来说令人失望的结果似乎不足以危及执政联盟的稳定。

方面，他们可能在多数派内部做出进一步妥协变得更加困难，并限制政府通过具有政治争议的结构性改革的能力。在美国，夏季公布的数据以及能源商品价格的预期修正，使我们略微调整了对GDP（从2.3%至2.1%）和CPI（从2.1%至2.2%）的2027预测。然而，我们对美国基准情景的主要修正涉及货币政策：7月PCE平减指数数据、Warsh在杰克逊霍尔的讲话以及强于预期的8月就业报告，加剧了对即将加息的预期。我们认为，不确定性仍然很高。然而，我们在预测过程中使用的货币政策规则组合（基于泰勒规则的八种不同形式，由我们当前对PCE平减指数和失业率的预测驱动）得出的数值显示，2026,年底官方利率约为4%，而随后几年的路径指向到2027年底可能下降至约3.5%，到2028年底降至约3.25%。因此，我们选择采用这一路径作为新的中心情景：我们现在预期美联储将在年底前加息（我们认为最可能的时机是12月，尽管在此之前行动也不能排除），随后——一旦

每周经济观察 4 9月 2026 由联合圣保罗银行SpA研究部编制 4 有证据表明通胀压力持续缓解——将进入一轮小幅降息周期（在2027年9月至2028年3月期间进行三次25个基点的降息）；美联储的终端利率将为3.25%，与我们之前的预测以及6月FOMC经济预测摘要中所示的长期均衡利率一致。下周，美国最重要的数据发布将是8月CPI和PPI。两者预计将因能源而再次回升至0.4%（月环比），但核心指数也可能录得显著增长（根据共识，PPI为0.3%，CPI为0.2%）。分析对PCE平减指数决定影响最大的组成部分将尤为重要。我们认为，高于预期的CPI和PPI读数，尤其是核心组成部分，可能说服美联储结束犹豫，最早在本月就选择加息。

每周经济监测 4 九月 2026 由联合圣保罗银行研究部编制 5 宏观经济数据与事件日历 宏观经济数据日历（7 – 11 九月） 日期 时间 国家 数据发布 * 期间 前值 预期 周一 9/7 08:00 德国 工业生产环比（经季节性调整）** 七月 0.2 % 0.3 10:00 中国 外汇储备（月度） 八月 3.419 万亿 $ 3.425 11:00 欧元区 欧元区就业环比终值 第二季度 2 0.1 % 11:00 欧元区 GDP（同比）终值 第二季度 初值 2 1.0 % 1.0 11:00 欧元区 GDP（环比）终值 * 第二季度 初值 2 0.4 % 0.4 周二 9/8 01:50 日本 国内生产总值（环比）终值 * 第二季度 初值 2 0.3 % 0.4 01:50 日本 GDP年化终值 * 第二季度 初值 2 1.1 % 1.6 08:00 德国 贸易收支（经季节性调整） 七月 15.4 十亿欧元 周三 9/9 03:30 中国 CPI（环比） 八月 - 0.1 % 0.3 03:30 中国 PPI（同比）* 八月 3.5 % 3.7 03:30 中国 CPI（同比）* 八月 0.5 % 0.8 08:45 法国 工业生产（环比）* 七月 0.1 % 周四 9/10 08:00 德国 CPI - 欧盟协调指数（同比）终值 八月 初值 2.9 % 2.9 08:00 德国 CPI - 欧盟协调指数（环比）终值 * 八月 初值 0.2 % 08 00:0.2 % 德国 消费者价格指数（环比）终值 * 八月 初值 08 00:2.9 % 德国 消费者价格指数（同比）终值 八月 初值 2.9 09:00 西班牙 工业生产同比（经日历调整，未经季节性调整） 七月 1.1 % 10:00 意大利 工业生产经季节性调整（环比）** 七月 - 1.0 % 10:00 中国 M2 货币供应（同比）* 八月 7.7 % 7.7 10:00 中国 社会融资总量 * 八月 1410 十亿人民币 ¥ 2095 10:00 中国 新增人民币贷款 * 八月 - 340 十亿人民币 ¥ 480 14:30 美国 首次申请失业救济人数 * 周度 206 千 14:30 美国 持续申请失业救济人数 * 周度 1.779 百万 14:30 美国 生产者价格指数（环比） 八月 0.0 % 0.3 14:30 美国 PPI 剔除食品与能源（环比）* 八月 0.2 % 0.3 16:00 美国 现房销售 八月 4.06 百万 4.03 周五 9/11 08:00 英国 总贸易收支（百万英镑） 七月 - 23.0 十亿 £ 08:00 英国 非欧盟贸易收支（百万英镑） 七月 - 10.4 十亿 £ 08:00 英国 工业生产经季节性调整（环比）* 七月 - 0.2 % - 0.2 14:30 美国 CPI 剔除食品与能源（环比）** 八月 0.2 % 0.2 14:30 美国 消费者价格指数（环比）* 八月 0.1 % 0.4 14:30 美国 CPI 剔除食品与能源（同比） 八月 2.5 % 14:30 美国 消费者价格指数（同比） 八月 3.4 % 16:00 美国 密歇根大学消费者信心指数初值 九月 51.7 注：（？）首个可能的日期；（**）非常重要；（*）重要。资料来源：研究部 – 联合圣保罗银行 事件日历（7 – 11 九月） 日期 时间 国家 * 事件 周三 9/9 19:00 欧元区 欧洲央行纳格尔在柏林发表讲话 周四 9/10 14:15 欧元区 ** 欧洲央行利率决议（联合圣保罗银行预测：存款利率 +0.25% 在 2.50%） 14:45 欧元区 ** 欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德举行新闻发布会 周五 10/9 00:00 日本 日本央行委员会委员増井在福井发表讲话 19:00 欧元区 欧洲央行连恩在爱尔兰韦克斯福德发表讲话 周六 9/12 09:30 欧元区 * 欧洲央行拉加德在法国埃普雷维尔-昂-利约万发表讲话 周五 9/11 -- 爱尔兰 * 爱尔兰主权债务将由DBRS评定 -- 西班牙 * 西班牙主权债务将由标普评定 -- 西班牙 * 西班牙主权债务将由惠誉评定 -- 意大利 * 意大利主权债务将由惠誉评定 注：（**）非常重要；（*）重要 资料来源：研究部 – 联合圣保罗银行

每周经济观察 4 九月 2026 由联合圣保罗银行研究部制作 6 本周回顾 美国 数据发布 时期 前值 共识值 实际值 美国制造业采购经理人指数(PMI)终值 八月 53.2 53.9 美国供应管理协会(ISM)制造业指数 八月 55.6 55.2 54.6 建筑业支出环比 七月 0.0 (-0.1)% -0.5 ADP就业人数变动 八月 46 (44)千 48 38 工厂订单 七月 -0.2 (-0.3)% 0.6 0.9 耐用品订单终值 七月 1.1 % 1.1 扣除运输类耐用品订单终值 七月 0.4 % 0.4 单位劳动力成本终值 第二季度 2 1.3 % 1.3 1.2 非农生产率终值 第二季度 2 1.4 % 1.4 1.4 初请失业金人数 周度 204 (203)千 205 206 续请失业金人数 周度 1.771 (1.778)百万 1.790 1.779 贸易帐 七月 -71.2 (-73.3)亿美元 -90.0 -88.6 美国综合采购经理人指数(PMI)终值 八月 56.0 56.0 美国服务业采购经理人指数(PMI)终值 八月 56.8 56.5 美国供应管理协会(ISM)非制造业指数 八月 54.1 54.2 55.4 失业率 八月 4.1 % 4.1 4.1 非农就业人数变动 八月 21 (-23)千 56 162 平均时薪环比(所有雇员) 八月 0.2 (0.1)% 0.3 0.3 在“前值”一栏中，括号内为修正前数据。来源：LSEG Datastream 欧元区 国家 数据发布 时期 前值 共识值 实际值 BE GDP(经季节调整,环比)终值 第二季度 2.0 0 % 0.0 EA 制造业采购经理人指数(PMI)终值 八月 52.8 52.8 52.7 EA 欧元区失业率 七月 6.4 (6.3)% 6.3 6.4 EA 欧元区CPI预估(同比) 八月 2.9 % 3.3 3.3 EA 扣除能源及未加工食品CPI同比初值 八月 2.2 (2.2)% 2.3 2.1 EA 服务业采购经理人指数(PMI)终值 八月 51.7 51.7 51.6 EA 综合采购经理人指数(PMI)终值 八月 52.1 52.1 52.0 EA 欧元区生产者物价指数(PPI)(同比) 七月 4.6 % 5.3 5.8 EA 欧元区零售销售(环比) 七月 0.2 (-0.3)% 0.3 -0.6 FR 制造业采购经理人指数(PMI)终值 八月 51.5 51.5 51.1 FR 服务业采购经理人指数(PMI)终值 八月 48.4 48.4 48.0 GE CPI-欧盟调和(环比)初值 八月 0.9 % 0.3 0.2 GE 消费者价格指数(同比)初值 八月 2.8 % 2.9 2.9 GE CPI-欧盟调和(同比)初值 八月 2.8 % 3.1 2.9 GE 消费者价格指数(环比)初值 八月 0.8 % 0.2 0.2 GE 零售销售(环比) 七月 0.0 (-0.7)% 0.4 -3.4 GE 零售销售(同比) 七月 0.6 (0.0)% 0.6 -2.5 GE 制造业采购经理人指数(PMI)终值 八月 54.1 54.1 54.3 GE 服务业采购经理人指数(PMI)终值 八月 48.5 48.5 49.7 GE 工厂订单环比(经季节调整) 七月 3.7 (3.1)% 0.3 2.5 IT 制造业采购经理人指数(PMI) 八月 51.3 51.3 49.6 IT GDP经季节及日历调整(同比)终值 第二季度 2.1 0 %.1 0 IT GDP经季节及日历调整(环比)终值 第二季度 1.0 2 0.2 % 0.2 IT 月度失业率经季节调整 七月 0.2 (5.8)% 5.7 5.6 IT CPI-欧盟调和(环比)初值 八月 -5.8.1 0 % 0.3 IT CPI(包含烟草的全国指数)(同比)初值 八月 0.1 2.9 % 3.3 IT CPI-欧盟调和(同比)初值 八月 3.3 2.9 % 3.4 IT CPI(包含烟草的全国指数)(环比)初值 八月 3.2 0.3 % 0.5 IT 服务业采购经理人指数(PMI) 八月 0.5 52.5.54 0 IT 零售销售(同比) 七月 55.2 3.1 % 在“前值”一栏中，括号内为修正前数据。来源：LSEG Datastream 法国——走向选举：财政与政治风险。法国将于 0.8 年春季重新举行总统选举投票，随后可能举行提前的议会选举。此次投票将在高度分裂的政治背景下进行：在

每周经济监测 4 九月 2026 由 Intesa Sanpaolo SpA 研究部制作 7 首轮投票中，玛丽娜·勒庞在民调中明显领先，而决选结果则更为不确定。不确定性不仅关乎谁将成为下一任国家元首，还关乎新国民议会能否形成稳定多数。若议会仍呈分裂状态，实际上可能阻碍本已艰难的财政调整进程。在政策不变的情景下，赤字可能接近 GDP 的 7%，到 2030 年债务可能达到 GDP 的 130%。欧元区通胀在8月有所上升，但仅因能源价格推动。欧元区通胀在8月如预期同比升至 3.3%，为近三年来的最高水平。然而，价格上涨仅限于能源（以及较小程度的非能源商品，可能是由于对人工智能的热潮）。对核心价格的“间接”影响非常有限，而“第二轮”效应目前尚不存在。我们认为，这一图景仍与欧洲央行下周（10 九月）再次加息关键利率的预期相符，但降低了进一步加息的可能性（除非中东敌对行动再次升级，导致能源大宗商品价格进一步飙升）。欧洲央行9月加息几乎确定无疑。在 9 - 10 九月的会议上，欧洲央行管理委员会预计将官方利率上调 25 basis points，使存款利率达到 2.50%，这与仍高于目标的通胀图景以及主要与能源冲击持续性相关的风险相符。我们认为，欧洲央行将继续避免提供真正的前瞻指引，保持逐次会议、数据驱动的方式，沟通重点在于反应函数：冲击的强度和持续时间、其对核心价格的传导、通胀预期、工资以及增长的韧性。风险平衡也可能为未来预防性加息提供理由。欧元区：ESI指数为1月以来高点。欧盟委员会8月ESI综合经济景气指数进一步改善，从此前的 96.9 升至 98.4。虽然仍低于长期平均水平，但这是自今年1月以来的最高读数。主要行业的改善是广泛的。然而，近期燃料价格上涨以及未来几个月天然气价格上升的风险，要求我们在增长和通胀两方面保持谨慎。至少目前，经济周期显示出韧性迹象，销售价格预期仍在可控范围内。因此，这一图景仍与欧洲央行9月加息相符，我们认为这可能是最后一次。意大利：8月信心上升，由建筑业和服务业驱动。意大利国家统计局8月调查结果温和积极：建筑业受益于国家复苏计划资助项目的尾声，而服务业则受益于强劲的夏季旅游季。然而，家庭和零售商业信心指标表明，消费者在支出决策上仍极为谨慎。总体而言，在经历了上半年好于预期的表现之后，意大利GDP在当前季度可能继续增长，尽管增速可能进一步放缓。

进一步放缓的步伐。今年平均增速预计将在 0.8 至 0.9% 之间，高于伊朗战争爆发后立即做出的预测。德国：GDP修正及IFO指数显现积极迹象。德国第二季度GDP被上修0.1个百分点，环比增长 0.3% ，主要受对外贸易推动。国内需求依然疲弱。对增加值贡献最大的是制造业，该行业在经历长期困难后正开始显现复苏的初步迹象。8月份IFO调查也证实了经济状况和预期的改善，尤其是在工业领域。法国：INSEE信心数据令人鼓舞。8月份INSEE调查显示，商业信心连续第三次改善，达到2月份以来的最高水平。在以下方面取得了进展：

每周经济观察 4 九月 2026 由联合圣保罗银行研究部编制 8 制造业、服务业和零售业。热浪可能暂时减缓了部分行业的活动，但我们认为其影响不足以阻碍复苏。整体情况仍与第三季度环比增长约 0 相符。欧元区PMI：情绪在温和水平企稳。8月份综合PMI指数基本持平于温和扩张水平（52.1，高于前值的52），与欧元区（不包括爱尔兰）第三季度环比增长约 0.3% 一致。中东不确定性的再度抬头带来新的下行风险，但就目前而言，调查似乎未受到特别影响：制造业（处于四年高位）势头增强，服务业保持稳健，甚至领先指标也显示出欧洲经济在H2具有韧性的迹象。德国：工业在第三季度表现坚韧——接下来呢？德国工业生产在6月份连续第三个月上升。这一增长由能源行业推动，而剔除建筑和能源后的产出持平。昨日，工厂订单增幅超出预期；然而，剔除大额订单后，出现连续第三个月下降。总体而言，尽管受到能源冲击，德国工业在春季表现良好，调查仍处于大致扩张水平。然而，夏季期间，莱茵河（一条主要物流路线）的干旱预计将暂时影响工业活动，我们估计仅7月份生产就可能受到约 -0.5 个百分点的影响；如果水位没有改善迹象，负面影响可能持续到8月份。意大利：6月份工业生产进一步下降。6月份，工业生产环比下降 -1%，低于前值的 -0.3% 环比。同比方面，该数据在连续四个月增长后也重回负值区间。分行业看，除能源外，所有主要行业均普遍下降。展望未来，信心调查显示谨慎情绪；随着近几个月补充库存提供的支持可能已耗尽，企业似乎采取更为谨慎的态度，加之地缘政治不确定性高企，继续构成下行风险。日本 数据发布 时期 前值 共识 实际 零售贸易同比 7月 0.6 (0.5) % 2.9 4.0 工业生产（环比）初值 7月 1.9 % - 0.7 0.1 日本Jibun银行制造业PMI终值 8月 55.1 54.9 消费者信心——家庭 8月 34.9 35.5 家庭支出（同比） 7月 -3.3 % -1.6 -3.6 在“前值”列中，括号内为修订前数据。资料来源：LSEG Datastream 中国 数据发布 时期 前值 共识 实际 财新综合PMI 8月 49.3 49.5 国家统计局制造业PMI 8月 49.2 49.6 49.8 国家统计局非制造业PMI 8月 49 .0 49.0 财新制造业PMI 8月 50.9 51.0 51.5 财新服务业PMI 8月 50.4 51.4 在“前值”列中，括号内为修订前数据。资料来源：LSEG Datastream

每周经济监测 4 九月 2026 由意大利联合圣保罗银行研究部编制 9 经济周期 全球采购经理人指数（PMI）：制造业 vs 服务业 制造业PMI：发达市场 vs 新兴市场 资料来源：标普全球 资料来源：标普全球 全球贸易增长（同比百分比变化） 每周活动指数：德国和美国 资料来源：意大利联合圣保罗银行基于CPB数据计算 资料来源：德意志联邦银行、纽约联储 同步活动指数：欧元区和意大利 失业率（国际劳工组织） 资料来源：CEPR、意大利银行 资料来源：意大利联合圣保罗银行基于牛津经济数据预测

每周经济监测 4 九月 2026 由意大利联合圣保罗银行研究部编制 10 通货膨胀 石油和天然气价格 大宗商品价格 资料来源：意大利联合圣保罗银行基于LSEG Datastream数据预测 资料来源：意大利联合圣保罗银行基于标普、LME、LSEG Datastream数据计算 全球供应链压力水平 投入品价格，制造业 资料来源：纽约联储、标普全球 资料来源：标普全球 产出品价格，服务业 家庭通胀预期 资料来源：标普全球 资料来源：纽约联储、欧洲央行

每周经济监测 4 九月 2026 由意大利联合圣保罗银行研究部编制 11 金融条件 货币政策“影子”利率（联邦基金利率和€STR） 实际M1, 同比百分比变化 资料来源：意大利联合圣保罗银行数据加工、旧金山联储 注：阴影区域表示各地区的衰退期。 资料来源：意大利联合圣保罗银行基于美联储、欧洲央行、欧盟统计局、美国劳工统计局数据计算 抵押贷款利率 对非金融企业的信贷：信贷标准变化 资料来源：美联储、欧洲央行 资料来源：美联储、欧洲央行 10年期政府债券到期收益率（%） 实际有效汇率 资料来源：LSEG Datastream 资料来源：意大利联合圣保罗银行基于LSEG Datastream数据计算

每周经济监测 4 九月 2026 由意大利联合圣保罗银行研究部编制 12 美国 ISM调查 消费者物价指数（CPI）— 同比百分比变化 资料来源：ISM 资料来源：美国劳工统计局 非农就业及初请失业金人数 新订单 — 同比百分比变化 资料来源：美国劳工统计局、美国劳工部 资料来源：美国人口普查局 预测表 2025 2026 2027 2025 2026 2027 第3季 第4季 第1季 第2季 第3季 第4季 第1季 第2季 国内生产总值（不变价格，同比） 2.1 2.2 2.1 2.3 2.0 2.7 2.1 1.7 2.2 2.1 2.2 - 环比折年率 4.4 0.5 2.1 1.5 2.6 2.4 1.9 1.9 私人消费 2.6 2.1 1.9 3.5 1.9 0.5 3.2 2.2 1.9 1.8 1.7 固定投资 - 非住宅 4.1 6.2 3.6 3.2 2.4 10.6 8.4 4.0 3.7 2.6 2.9 固定投资 - 住宅 - 2.2 - 2.8 2.4 - 7.1 - 1.7 - 7.8 1.5 2.7 3.0 2.0 2.0 政府消费 1.1 0.6 1.5 2.2 - 5.6 4.4 - 0.8 3.0 2.0 1.5 1.2 出口 1.6 4.4 4.1 9.6 - 3.2 10.9 4.5 3.0 2.0 4.5 5.0 进口 2.7 2.2 3.8 - 4.4 - 1.0 11.8 11.5 2.0 1.7 4.0 4.0 库存变动（占GDP的百分比） - 0.1 - 0.3 0.1 - 0.1 0.1 0.0 - 0.6 0.3 0.1 0.1 0.0 经常账户（占GDP的百分比） - 3.8 - 3.4 - 3.5 一般政府赤字（占GDP的百分比） - 7.4 - 8.5 - 7.7 一般政府债务（占GDP的百分比） 137.0 139.5 141.1 CPI（同比） 2.7 3.2 2.3 2.9 2.7 2.7 3.9 3.4 3.1 2.7 1.9 工业生产 1.1 1.4 2.1 0.5 - 0.5 0.3 1.0 0.4 0.4 0.5 0.5 失业率（%） 4.3 4、 2 4、 3 4.3 4.5 4.3 4.3 4.1 4.2 4.3 4.4 注：除另有说明外，均为较上期的年化百分比增长率。资料来源：意大利联合圣保罗银行

周度经济观察 4 九月 2026 由联合圣保罗银行研究部编制 13 欧元区GDP与就业 资料来源：欧盟统计局、欧盟委员会 资料来源：欧盟统计局、标普全球 欧元区通胀预测（当年） 欧元区通胀预测（次年） 指标 同比% HICP 核心（欧洲央行口径） 核心（剔除食品、能源、酒精和烟草） HICP（剔除烟草） HICP 核心（欧洲央行口径） 核心（剔除食品、能源、酒精和烟草） HICP（剔除烟草） 一月 - 26 100.1 100.0 99.8 100.0 1.7 2.2 2.2 1.6 二月 - 26 100.7 100.6 100.6 100.7 1.9 2.3 2.4 1.8 三月 - 26 102.0 101.3 101.4 102.0 2.6 2.2 2.3 2.5 四月 - 26 103.0 102.1 102.4 103.0 3.0 2.1 2.2 3.0 五月 - 26 103.1 102.4 102.7 103.1 3.2 2.3 2.6 3.1 六月 - 26 103.0 102.6 102.9 103.0 2.8 2.1 2.4 2.7 七月 - 26 103.2 102.6 102.8 103.2 2.9 2.2 2.5 2.9 八月 - 26 103.7 102.8 103.1 103.6 3.3 2.1 2.4 3.2 九月 - 26 104.1 102.9 103.2 104.1 3.6 2.2 2.4 3.5 十月 - 26 104.4 103.2 103.4 104.3 3.6 2.2 2.4 3.6 十一月 - 26 104.1 102.8 103.0 104.0 3.7 2.3 2.5 3.6 十二月 - 26 104.5 103.1 103.3 104.4 3.8 2.3 2.4 3.7 平均 103.0 102.2 102.4 102.9 3.0 2.2 2.4 2.9 指标 同比% HICP 核心（欧洲央行口径） 核心（剔除食品、能源、酒精和烟草） HICP（剔除烟草） HICP 核心（欧洲央行口径） 核心（剔除食品、能源、酒精和烟草） HICP（剔除烟草） 一月 - 27 103.8 102.4 102.4 103.7 3.8 2.4 2.6 3.7 二月 - 27 104.3 102.9 103.1 104.2 3.5 2.3 2.5 3.5 三月 - 27 105.0 103.8 104.0 104.9 2.9 2.5 2.6 2.9 四月 - 27 105.7 104.7 105.0 105.6 2.6 2.5 2.6 2.5 五月 - 27 105.7 104.8 105.0 105.6 2.5 2.3 2.3 2.4 六月 - 27 105.5 105.0 105.2 105.4 2.4 2.4 2.3 2.3 七月 - 27 105.6 105.0 105.2 105.5 2.3 2.4 2.3 2.3 八月 - 27 105.8 105.3 105.5 105.7 2.1 2.4 2.4 2.0 九月 - 27 106.1 105.4 105.6 105.9 1.9 2.4 2.3 1.8 十月 - 27 106.3 105.6 105.8 106.1 1.8 2.4 2.3 1.7 十一月 - 27 105.9 105.2 105.4 105.8 1.7 2.3 2.3 1.6 十二月 - 27 106.4 105.5 105.6 106.2 1.8 2.3 2.2 1.8 平均 105.5 104.6 104.8 105.4 2.4 2.4 2.4 2.4 注：欧洲央行核心通胀为剔除未加工食品和能源；核心通胀（剔除食品、能源、酒精和烟草）为欧盟统计局口径。资料来源：欧盟统计局数据、联合圣保罗银行预测。注：欧洲央行核心通胀为剔除未加工食品和能源；核心通胀（剔除食品、能源、酒精和烟草）为欧盟统计局口径。资料来源：欧盟统计局数据、联合圣保罗银行预测。预测表 2025 2026 2027 2025 2026 2027 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 GDP（不变价格，同比) 1.3 0.8 1.2 1.2 1.1 0.5 1.0 0.9 0.9 1.2 1.1 - 环比变动 0.3 0.2 0.0 0.4 0.3 0.2 0.3 0.3 私人消费 1.5 1.1 0.8 0.2 0.4 0.3 0.3 0.2 0.1 0.1 0.3 固定投资 3.1 1.2 1.8 1.0 0.8 - 0.3 0.5 0.4 0.4 0.3 0.6 政府消费 1.5 2.0 1.3 0.7 0.6 0.6 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 出口 2.0 1.1 2.5 0.4 0.0 - 0.4 1.4 0.3 0.6 0.6 0.6 进口 3.6 2.6 2.5 1.0 0.3 0.3 1.3 0.6 0.7 0.5 0.5 库存变动（对GDP的贡献，%） 0.2 0.2 0.0 0.1 - 0.2 0.1 0.0 0.1 0.1 0.0 - 0.1 经常账户（占GDP的%） 2.2 1.7 1.8 赤字（占GDP的%） - 2.9 - 3.4 - 3.2 债务（占GDP的%） 87.4 89.8 90.4 CPI（同比） 2.1 3.0 2.4 2.1 2.1 2.0 3.0 3.3 3.7 3.4 2.5 工业生产（同比） 1.6 - 0.3 1.4 1.5 1.9 - 1.7 0.1 0.1 0.4 1.4 1.1 失业率（%） 6.3 6.4 6.3 6.3 6.3 6.4 6.4 6.4 6.3 6.3 6.3 3 - 月期欧元银行同业拆借利率 2.18 2.34 2.53 2.01 2.04 2.05 2.24 2.48 2.58 2.53 2.53 注：如未另行说明，均为较上一期的百分比变化。资料来源：LSEG Datastream、联合圣保罗银行预测

每周经济监测报告 4 9月 2026 由意大利联合圣保罗银行研究部编制 14 意大利 GDP 通胀 注：阴影区域为衰退期。来源：意大利国家统计局、标普全球 注：同比百分比变化（NIC指数）。来源：意大利国家统计局、意大利联合圣保罗银行预测 意大利通胀预测，当年 意大利通胀预测，次年 指数 % 同比变化 HICP CPI FOI FOI去除烟草 HICP CPI FOI FOI去除烟草 1月 - 26 99.5 100.4 100.4 100.4 1.0 1.0 0.8 0.8 2月 - 26 100.0 101.1 101.0 100.9 1.5 1.5 1.2 1.1 3月 - 26 101.7 101.6 101.5 101.5 1.6 1.7 1.4 1.5 4月 - 26 103.3 102.7 102.6 102.5 2.8 2.7 2.6 2.6 5月 - 26 103.6 103.1 102.8 102.8 3.2 3.2 3.0 3.0 6月 - 26 103.6 103.1 102.8 102.8 3.0 3.0 2.8 2.9 7月 - 26 102.6 103.4 103.1 103.1 2.9 2.9 2.8 2.8 8月 - 26 102.7 103.9 103.7 103.6 3.2 3.3 3.3 3.3 9月 - 26 104.5 104.3 104.2 104.1 3.8 3.9 4.0 3.9 10月 - 26 104.8 104.4 104.5 104.3 4.2 4.3 4.4 4.3 11月 - 26 104.8 104.5 104.7 104.6 4.4 4.7 4.8 4.7 12月 - 26 105.0 104.4 104.5 104.4 4.4 4.4 4.4 4.3 平均 103.0 103.1 103.0 102.9 3.0 3.0 3.0 2.9 指数 % 同比变化 HICP CPI FOI FOI去除烟草 HICP CPI FOI FOI去除烟草 1月 - 27 103.8 104.6 104.7 104.6 4.4 4.2 4.3 4.2 2月 - 27 103.5 104.9 104.9 104.7 3.5 3.8 3.9 3.8 3月 - 27 105.3 105.2 105.1 105.0 3.5 3.5 3.6 3.5 4月 - 27 106.4 105.6 105.5 105.4 3.0 2.8 2.8 2.8 5月 - 27 105.8 105.6 105.3 105.2 2.1 2.4 2.4 2.4 6月 - 27 105.8 105.6 105.2 105.2 2.1 2.4 2.4 2.3 7月 - 27 104.8 105.6 105.3 105.2 2.1 2.2 2.1 2.0 8月 - 27 104.7 105.8 105.4 105.3 1.9 1.8 1.7 1.6 9月 - 27 106.2 106.1 105.9 105.7 1.6 1.7 1.6 1.6 10月 - 27 106.5 106.2 106.2 105.9 1.6 1.7 1.7 1.6 11月 - 27 106.4 106.0 106.1 105.9 1.6 1.4 1.3 1.3 12月 - 27 106.7 106.0 106.1 106.0 1.7 1.6 1.5 1.4 平均 105.5 105.6 105.5 105.3 2.4 2.4 2.4 2.4 来源：意大利联合圣保罗银行基于意大利国家统计局数据的预测 来源：意大利联合圣保罗银行基于意大利国家统计局数据的预测 宏观预测 2025 2026 2027 2025 2026 2027 第一季度 3 第二季度 4 第三季度 1 第四季度 2 第一季度 3 第二季度 4 第三季度 1 第四季度 2 GDP（不变价格，同比） 0.7 0.9 0.8 0.7 0.9 0.8 1.0 0.9 0. 7 0.5 0.7 - 环比变化 0.2 0.3 0.3 0.2 0.1 0. 2 0. 1 0.3 私人消费 1.1 1.3 0.6 0.3 0.1 0.5 0.4 0.2 0.1 0.1 0.1 固定投资 3.8 2.9 1.9 1.2 0.9 0.8 0.3 0.1 0.3 0.2 1.0 政府消费 0.6 0.3 0.2 0.3 0.2 0.0 - 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0 出口 1.4 3.3 2.2 2.3 - 1.0 2.3 0.8 0.6 0.4 0.4 0.6 进口 3.9 3.9 2.6 2.1 1.5 0.0 1.7 0.7 0.6 0.5 0.6 库存变动（对GDP增长的贡献率） - 0.2 - 0.5 0.0 - 0.4 0.8 - 0.9 0.1 - 0.1 0.1 0.0 0.0 经常账户（占GDP的百分比） 1.1 0.5 0.6 赤字（占GDP的百分比） - 3.1 - 2.9 - 2.9 债务（占GDP的百分比） 137.1 138.5 137.9 HICP（同比） 1.6 3.0 2.4 1.7 1.2 1.4 3.0 3.3 4.4 3.8 2.4 工业产出（同比） - 0.3 0.3 0.9 0.3 1.3 0.4 0.5 0.1 0.1 0.8 0.7 失业率（%） 6.0 5.5 5. 4 5.9 5.7 5.5 5.6 5.5 5.4 5.4 5.5 10 年期政府债券利率 3.57 3.89 4.08 3.55 3.46 3.54 3.78 4.03 4.20 4.13 4.09 注：除非另有说明，变动为较前期百分比变化。来源：LSEG Datastream，意大利联合圣保罗银行预测

每周经济观察 4 九月 2026 由意大利联合圣保罗银行研究部制作 15 利率与汇率预测 欧元区 美国 12月 3月 6月 3/9 9月 12月 3月 6月 存款利率 2.00 2.00 2.25 2.25 2.50 2.50 2.50 2.50 欧洲银行间欧元同业拆借利率（Euribor） 1个月 1.94 1.89 2.20 2.36 2.33 2.44 2.43 2.44 欧洲银行间欧元同业拆借利率（Euribor） 3个月 2.03 2.08 2.32 2.68 2.54 2.58 2.53 2.53 12月 3月 6月 3/9 9月 12月 3月 6月 联邦基金利率 3.75 3.75 3.75 3.75 3.75 4.00 4.00 4.00 隔夜指数掉期（OIS） 3个月 3.60 3.66 3.72 3.79 3.82 4.09 4.17 4.18 资料来源：意大利联合圣保罗银行预测，基于LSEG Datastream数据 资料来源：意大利联合圣保罗银行预测，基于LSEG Datastream数据 资料来源：意大利联合圣保罗银行计算和预测，基于LSEG Datastream数据 资料来源：意大利联合圣保罗银行计算和预测，基于LSEG Datastream数据 日本 英国 12月 3月 6月 3/9 9月 12月 3月 6月 隔夜目标利率 0.75 0.75 1.00 1.00 1.25 1.25 1.50 1.75 隔夜指数掉期（OIS） 3个月 0.73 0.86 0.99 1.21 1.18 1.27 1.52 1.77 12月 3月 6月 3/9 9月 12月 3月 6月 银行利率 3.75 3.75 3.75 3.75 3.75 3.75 3.75 3.50 隔夜指数掉期（OIS） 3个月 3.72 3.84 3.77 3.82 3.65 3.65 3.65 3.40 资料来源：意大利联合圣保罗银行预测，基于LSEG Datastream数据 资料来源：意大利联合圣保罗银行预测，基于LSEG Datastream数据 资料来源：意大利联合圣保罗银行计算和预测，基于LSEG Datastream数据 资料来源：意大利联合圣保罗银行计算和预测，基于LSEG Datastream数据 汇率 4/9 2026 第1季度 2026 第2季度 2026 第3季度 2026 第4季度 2027 第1季度 2027 第2季度 2027 第3季度 2027 第4季度 欧元/美元 1.1623 1.17 1.16 1.14 1.13 1.13 1.15 1.16 1.16 美元/日元 156.35 157 160 157 160 160 156 149 145 英镑/美元 1.3529 1.35 1.34 1.34 1.30 1.27 1.29 1.30 1.30 美元/加元 1.3801 1.37 1.38 1.41 1.43 1.44 1.41 1.39 1.39 澳元/美元 0.7200 0.69 1.41 1.41 1.42 1.42 1.40 1.39 1.40 新西兰元/美元 0.5880 0.59 1.71 1.68 1.71 1.67 1.61 1.58 1.58 美元/瑞士法郎 0.8087 0.78 0.79 0.81 0.82 0.82 0.80 0.79 0.80 美元/瑞典克朗 9.5436 9.14 9.36 9.45 9.67 9.52 9.15 8.92 8.84 美元/挪威克朗 9.2914 9.73 9.42 9.79 9.69 9.60 9.35 9.20 9.19 资料来源：意大利联合圣保罗银行预测，基于LSEG Datastream数据