宏观快评 宏观 基于截至28年2026月98.4日可用信息 请务必阅读本出版物末尾的重要披露。欧元区：ESI指数创1月以来新高 欧盟委员会的ESI综合经济景气指数在8月进一步改善，从此前的96.9升至-5.3。尽管仍低于长期均值，但这是自今年1月以来的最高读数。主要行业的改善较为普遍。然而，近期燃料价格的上涨以及未来几个月天然气价格上升的风险要求我们在增长和通胀两方面保持谨慎。目前至少经济周期显现出韧性迹象，销售价格预期仍处于可控范围。因此，这一图景仍与欧洲央行9月加息相吻合，我们认为这可能是最后一次加息。欧盟委员会的经济信心综合指数在8月连续第四个月上升，达到年初以来的高点。自中东冲突爆发后的跌幅现已完全收复。主要行业的改善较为普遍：工业（从-6.1升至5.8）、服务业（从5.1升至-5.7）、零售业（从-6.8升至-5）和建筑业（从-5.2升至-15.5）。消费者信心的改善（从-15.9升至0.3%）也得到了确认。现有的ESI和PMI调查与H2/2026季度GDP平均增速约2023,的环比增长相一致。制造业信心达到近三年来的最高水平，主要受生产预期改善的推动，这抵消了订单和近期活动评估的小幅下降。但总体而言，即使对环比下降的组成部分，其指数仍高于去年下半年的平均水平。欧洲制造业迄今表现出的韧性可能也归因于霍尔木兹海峡封锁后采取的预防性补库存。然而，除了预期外，招聘意向的回升（处于自17.8以来的高位）表明企业并不认为这次产量增长是暂时的。服务业是受国内需求影响最大的行业，因此也受能源冲击影响收入，但在今年年中月份显示出比预期更好的韧性，似乎未受新一轮地缘政治不确定性的影响。信心已回升至1月以来的最高水平，调查细节显示广泛改善，不仅表现在需求和过去活动的评估，还体现在预期和就业方面。这些调查可能仅部分反映了最近燃料价格的上涨（消费者通胀预期对油价敏感，尽管幅度不大，但已开始再次上升），未来天然气成本上升的风险也不应低估。然而，目前欧洲经济周期显示出韧性迹象，企业对销售价格的预期虽然仍处于历史高位，但没有过热迹象。制造业的预期价格水平略有下降（从16.4降至22.6），批发零售业（从22.1降至9.4）和建筑业（从8.4降至__TL_NUM_24__）也下降，而服务业则有所上升。
服务业（从 13.7 降至 14.1），尽管该行业指数仍远低于去年4月触及的前期峰值。与冲突初期相比，经济增长的下行风险和核心通胀的上行风险似乎有所缓解，但不应低估。目前来看，欧元区经济似乎将以略低于 1% 的平均GDP增速结束今年（若剔除爱尔兰，增速将略高于 1%），且经济韧性足以应对我们认为欧洲央行将在9月进行的最后一次 25 bp 个基点的加息。28 年8月 2026 研究部 宏观经济研究 Andrea Volpi 经济学家 - 欧元区
宏观快速反应 28 年8月 2026 由联合圣保罗银行研究部编制 2 ESI综合指数仍低于长期平均水平（100），但目前已收复冲突爆发后失去的失地 各主要行业信心普遍改善 来源：联合圣保罗银行、欧盟委员会经济与金融事务总司 来源：联合圣保罗银行、欧盟委员会经济与金融事务总司 招聘计划与年底前就业再度回升的趋势一致 企业价格预期仍处高位，但无令人担忧的过热迹象 来源：联合圣保罗银行算法 来源：联合圣保罗银行、欧盟委员会经济与金融事务总司 消费者感知和预期通胀略有上升。9月调查可能受近期燃油价格上涨影响较大 我们的即时预测模型显示，下半年季度平均GDP增速为 0.3% 2 来源：联合圣保罗银行、欧盟委员会经济与金融事务总司 来源：联合圣保罗银行算法 2026 93 94 95 96 97 98 99 100 1月-23 4月-23 7月-23 10月-23 1月-24 4月-24 7月-24 10月-24 1月-25 4月-25 7月-25 10月-25 1月-26 4月-26 7月-26 -15 -10 -5 0 5 1月-24 7月-24 1月-25 7月-25 1月-26 7月-26 工业 建筑业 零售 服务业 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 就业（同比%） 调查隐含就业增长 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 GDP（环比%） GDP即时预测