宏观聚焦法国 基于截至31年2026日可用信息 请仔细阅读本出版物末尾的重要披露。大选前夕：财政与政治风险 法国将在2027年春季重返投票站，进行总统选举，随后很可能举行议会提前选举。此次投票将在一个高度碎片化的政治格局背景下进行：在第一轮投票中，玛丽娜·勒庞在民调中明显领先，而第二轮投票的结果则更加不确定。不确定性不仅涉及谁将成为下一任国家元首，还涉及新国民议会能否形成稳定多数。一个仍然碎片化的议会，实际上可能阻碍本已艰难的财政调整之路。在政策不变的假设情景下，到2030年，赤字可能接近GDP的7%%，债务可能达到GDP的130%%。 民调显示，玛丽娜·勒庞在第一轮投票中明显领先，但面对中间派候选人，第二轮投票的结果不确定；而如果与梅朗雄对决，则对国民联盟（RN）明显更为有利。 主要竞选纲领存在财政可信度问题：如果“不屈法国”（LFI）的纲领全面实施，赤字将面临上行风险。相反，即使对于承诺减债的候选人，其目标也显得雄心勃勃。 政治碎片化增加了关于谁将进入第二轮投票的不确定性，并可能导致在总统选举后，国民议会仍然缺乏稳定多数，从而带来阻碍公共财政巩固进程的风险。 在财政方面，实现2026,年赤字目标的风险依然存在，而关于批准2027年预算法的谈判正在临近。为避免连续第三年动用特别立法，政府似乎打算大幅缩减其雄心，将计划赤字目标设定为仅略低于GDP的5%%。 即使就明年的预算达成一致，主要的不确定性仍将存在于随后几年。在基准情景下，到2030,年，赤字可能接近GDP的7%%，债务可能达到GDP的130%%，部分原因是利息支出逐步上升。完全遵守欧洲财政规则似乎是一个过于雄心勃勃的目标，但即便是简单地稳定债务也需要付出相当大的努力。不同财政调整情景下的公共债务（占GDP百分比） 资料来源：Intesa Sanpaolo基于31月2026日数据的整理 90 研究部 宏观经济研究 安德里亚·沃尔皮 欧元区经济学家 100 110 120 130 140 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 债务（占GDP百分比） 无调整 渐进式稳定债务调整 前置式稳定债务调整 欧盟财政规则
聚焦法国 31 八月 2026 由意大利联合圣保罗银行研究部编制 2 迈向总统选举：玛丽娜·勒庞的主要挑战者是谁？总统选举第一轮定于 18 年 4 月举行，可能的第二轮投票将于 2 年 5 月举行。不同候选人情景下的第一轮总统选举投票意向 结果见 2022 菲利普中间派候选人 阿塔尔中间派候选人 菲利普与阿塔尔均为候选人 阿尔托（工人斗争党） 1% 1% 1% 1% 梅朗雄（不屈法国） 22% 17% 17% 16% 鲁塞尔（法国共产党） 2% 3% 2% 2% 通德利耶（生态党） 亚多（4.6%） 3% 3% 3% 格吕克斯曼（公共广场党） 伊达尔戈 - 社会党（1.8%） 10% 11% 10% 阿塔尔（复兴党） 马克龙（27.9%） - 15% 8% 菲利普（地平线党） - 17% - 14% 勒泰约（共和党） 佩克雷斯（4.8%） 7% 9% 6% 勒庞（国民联盟） 23% 35% 37% 35% 泽穆尔（重建党） 7% 4% 3% 3% 其他 3% 3% 3% 注：截至 24 年 8 月的民调。资料来源：意大利联合圣保罗银行基于哈里斯互动数据的整理 根据投票意向民调，玛丽娜·勒庞几乎确定将进入第二轮，正如 2017 年和 2022 年的情况。然而，与以往选举不同，这一次将是其他候选人在追赶她。事实上，一场激烈的竞争正在展开，以确定哪位人物能被选民认定为主要替代国民联盟的候选人。未来八个月内情况可能发生很大变化，但当前图景反映了普遍看法：各政党越来越难以找到有效战略和可信候选人，以遏制国民联盟支持率的上升。各政治力量实际上正在以无序的方式行动，常常受制于内部分歧，潜在候选人众多，而第二轮资格可能以微弱差距决定的真实风险存在。无论如何，确认法国人民对当前政治格局的不信任，民调显示大多数选民认为目前候选人中没有一人能成为好总统。选民对某些政治人物当选总统的满意度 资料来源：意大利联合圣保罗银行、Ipsos-bva 玛丽娜·勒庞在第一轮中保持领先 国民联盟（RN）领袖玛丽娜·勒庞将参加总统选举，尽管她因挪用欧洲资金而被定罪。七月，上诉法院将其刑期从四年减至三年监禁，其中两年缓刑，其余刑期以佩戴电子标签方式执行。她的资格取消 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 勒庞（国民联盟） 菲利普（地平线党） 阿塔尔（复兴党） 勒泰约（共和党） 梅朗雄（不屈法国） 格吕克斯曼（公共广场党） 泽穆尔（重建党） 鲁塞尔（法国共产党） 通德利耶（生态党） 富尔（社会党） 满意 既不满意也不不满意 不满意 不知道
聚焦法国 31 八月 2026 由联合圣保罗银行研究部编写 3 禁止担任公职的期限也从 60 个月减至 45 个月，其中 30 个月缓期执行，因此她的无资格期实际仅为 15 个月，而这段期限她已服完，因为自 2025 年三月起计算。在刑期减少后，勒庞表示将向最高法院提出上诉；这一决定将导致其刑期暂停执行，使她能够参加即将举行的总统选举，并无限制地开展竞选活动。最高法院的裁决预计将在 2027, 年四月初之前做出，即选举之前。如果最高法院也维持原判，勒庞将不得不在佩戴电子监控装置的情况下完成竞选活动，尽管她也可以请求暂停执行。如果她当选，因总统豁免权，刑期将暂停执行。然而，如果最高法院恢复初审判决，玛丽娜·勒庞将失去竞选资格。尽管如此，据一些法律专家称，该先例不适用于勒庞案，因为预计最高法院不会再次就案件实质作出裁决。在政治方面，尽管被定罪，勒庞在民调中的势头似乎并未减弱，实际上在第一轮中以约 35% 的投票意向遥遥领先。国民联盟如今已成为一个能够吸引不同背景选民的政党，不再仅限于集中于农村、去工业化地区和法国南部的极右翼核心群体。特别是，温和派或政治冷漠的选民，那些幻想破灭且面临经济困境的人，他们此前从未支持过该运动，但现在认为国民联盟是一个可行选项，这构成了一个潜在的庞大选民基础。在极右翼方面，尼古拉·杜邦-艾尼昂（法兰西崛起党）预计将第四次参选，而埃里克·泽穆尔（再征服党）也可能重返竞选。然而，民调显示，后者不太可能重演 2022 年的壮举，当时他在第一轮中获得了 7% 的选票。温和右翼与中间派：菲利普和阿塔尔势均力敌在中间偏右翼，主要候选人是两位前总理爱德华·菲利普（地平线党）和加布里埃尔·阿塔尔（复兴党），紧随其后的是共和党主席布鲁诺·雷塔耶（共和党）。雷塔耶可以依靠其政党深厚的根基和一直作为共和党特色的地方议员网络，但他的民调支持率持续低于 10%。此外，他自己政治阵营的一些知名人物已表示支持其他候选人，或暗示自己可能参选。这种弱势源于共和党选民基础的逐渐侵蚀，其传统选民部分转向了国民联盟或中间派阵营。事实上，正是在中间偏右翼中获得最多支持的两位中间派候选人菲利普和阿塔尔。菲利普最初被认为是最有优势的候选人，因为他被认为能够吸引共和党的温和选民、转投国民联盟的失望选民，以及马克龙阵营的中间派。反之，加布里埃尔·阿塔尔可能
因与马克龙的政治遗产有关联而受到不利影响（尽管菲利普在 2017 至 2020, 年间也曾担任总理，其执政记录被视为相对更为正面），且他的支持主要来自中间派选民。两位来自同一政治阵营、雄心勃勃但个人魅力不显的候选人，也可能分散其支持力量，降低中右翼候选人进入第二轮的可能性。因此，春季期间有传言称，在 2027, 年初，支持率较低的候选人可能会退出，以让位于胜选几率更高者。在夏季之前，近 50% 的法国公众认为阿塔尔将退出；但他在最近几个月加大了竞选力度，这增加了未来几个月内两位候选人均无法确立明显领先优势的风险。
聚焦法国 31 八月 2026 由联合圣保罗银行研究部编写 4 左翼：梅朗雄第四次竞选总统。一位社会民主党的替代候选人能否具有竞争力？在左翼阵营中，让-吕克·梅朗雄已启动他的第四次总统竞选。在 2017 和 2022 的选举中，“不屈法国”的领导人是最多票数的左翼候选人，但未能进入第二轮。当前民调显示他的支持率在上升，但仍低于 22% 年高峰时的水平。然而，应记得在之前的选举中，他的竞选也是从相对较低的支持率起步，随后在竞选的最后几个月呈现显著飙升。此外，梅朗雄仍是一位极具争议的人物，相较于其他潜在候选人，他似乎更不具备吸引其自身（尽管坚实）选民基础以外支持的能力。实际上，根据民调，即使是社会党选民本身，对梅朗雄当选共和国总统也不会特别满意，他们更青睐中间派候选人。因此，“不屈法国”领导人在可能的第二轮投票中可能成为最弱的候选人。在其他政党中，局势仍不明朗，但社会党阵营中潜在的单一候选人可能受益于温和左派对梅朗雄的怀疑，以及那些自 2017 年起投票给马克龙的社会民主党选民的回归。社会党已从近年的低谷中恢复，并与“不屈法国”保持距离。7月，社会党党员投票支持仅限于党员的初选，旨在确定能够制定纲领并与其他左翼力量结盟的候选人，同时将“不屈法国”排除在外。初选首轮将于 9 至 11 十月间举行，可能的第二轮投票在 16 至 18 十月间进行。公共广场党领袖拉斐尔·格鲁克斯曼也将参加初选。根据多项民调，格鲁克斯曼的投票意向约为 10%，是社会民主党方面最具竞争力的候选人。然而，尽管他在民调中表现相对强劲，格鲁克斯曼的政党缺乏竞选所需资源，因此需要社会党的支持，而社会党目前似乎无法推出有竞争力的候选人（主要竞争者包括社会党第一书记奥利维尔·福尔、2007 年总统候选人塞戈莱娜·罗亚尔，以及尚未正式成为候选人的前总统奥朗德）。绿党和共产党不会参加社会党初选。绿党在是否独立竞选、与“不屈法国”结盟或支持格鲁克斯曼的问题上仍存在分歧。共产党则准备由其全国书记法比安·鲁塞尔独立参选。距离总统选举还有大约七个月，尽管仍有可能出现新候选人，但当前政治格局似乎没有提供任何具有类似于马克龙在 2017 年迅速成为有力候选人潜力的政治人物。此外，在 2016, 年，尽管马克龙直到11月才正式宣布参选，但他早在春季就开始暗示可能参选，然后在同年正式确认。
那年夏天，他辞去部长职务以专注于总统抱负。第二轮选举的可能情景 我们分析了过去 20 年（从 2002 年至 2022 年）的民调和第一轮总统选举结果。投票前六个月，得票最多的六位候选人的结果平均绝对误差约为 6 个百分点，而投票前一个月则约为 4 个百分点。对这些误差符号的分析还表明，尤其是在最近的选举中，民调往往低估前两名候选人的结果，这可能是在更碎片化的选举背景下，早在第一轮就倾向于投“策略性选票”的现象日益增多的证据。
聚焦法国 31 八月 2026 由 Intesa Sanpaolo SpA 研究部编制 5 然而，历史经验表明，每次选举都有其自身的特点。在 2022,，民调提前数月准确预测了马克龙与勒庞之间的对决，以及现任总统的领先优势。但它们低估了梅朗雄最后的激增，并高估了瓦莱丽·佩克雷斯（共和党候选人）的支持率。在 2017, 选举前的 12 个月中出现了许多意外，包括 LR 初选的意外结果、随后困扰被提名人菲永的丑闻，以及马克龙的崛起。相比之下，在 2007 和 2012,，民调合理准确地预测了进入第二轮角逐的候选人和最终获胜者。最显著的例外仍是 2002,，当时国民联盟被显著低估，民调未能预测到让-马里·勒庞进入第二轮。本质上，基于历史平均误差幅度、置信区间和过往经验，民调仍无法确定谁将在第二轮中挑战玛丽娜·勒庞。目前，最有可能进入第二轮角逐的候选人似乎是菲利普和梅朗雄，但他们的机会因第一轮中其他替代候选人的数量而异。各种民调尚未给出明确答案，但如果菲利普是唯一的中右翼候选人，他更有可能获得资格；另一方面，如果阿塔尔是唯一的中右翼候选人，或者菲利普和阿塔尔同时参选以争夺同一选民群体，梅朗雄则有可能进入第二轮。关于第二轮结果的各种情景下的民调 第一轮投票候选人的票流（假设梅朗雄与勒庞对决）资料来源：Intesa Sanpaolo、Harris Interactive 资料来源：Intesa Sanpaolo、Harris Interactive 第二轮模拟显示，梅朗雄对阵勒庞时将是较弱的候选人。民调显示他约有 30%% 的支持率，而国民联盟领袖的接近 70%%。在温和选民中，反“不屈法国”阵线已取代反国民联盟阵线，他们更倾向于投票给极右翼而非激进左翼。关于选民行为的民调确实表明，大多数中间派或中左翼选民在第二轮中不一定投票给梅朗雄。现在下结论还为时过早，但如果存在一个团结且有竞争力的社会民主党候选人，由于担心“不屈法国”候选人可能降低在第二轮中击败玛丽娜·勒庞的机会，左翼选民中策略性投票的增加不能排除。然而，即使在这种情景下，社会党候选人仍不太可能进入第二轮。另一方面，将勒庞与菲利普对决的模拟描绘了一场竞争激烈的角逐。去年春天，爱德华·菲利普是唯一能够击败国民联盟领袖的候选人，尽管优势微弱。整个夏天，他的领先优势逐渐缩小，最终被反超。如果加布里埃尔·阿塔尔成为第二轮中的中右翼候选人，他的地位 32% 68% 43% 57% 45% 55% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 梅朗雄 勒庞 都不选
聚焦法国 31 八月 2026 由意大利联合圣保罗银行研究部制作 6 目前可能会较弱，因为根据投票流向分析，他对左翼选民的吸引力不如菲利普。第一轮投票中各候选人的得票流向（若第二轮在菲利普与勒庞之间进行） 第一轮投票中各候选人的得票流向（若第二轮在阿塔尔与勒庞之间进行） 资料来源：意大利联合圣保罗银行、哈里斯互动 资料来源：意大利联合圣保罗银行、哈里斯互动 无论如何，除非未来几个月出现意外，第一轮（或者更确切地说，谁将成为仅次于勒庞的第二高票候选人）和第二轮的结果（与以往选举不同）仍存在不确定性。事实上，除了梅朗雄与勒庞可能进入第二轮（这似乎是后者胜出的定局）之外，目前民调无法确定第二轮的明显赢家，因为观察到的差距与几乎平局的情况相符。竞选纲领：可信度问题 民调显示，法国选民对国家的经济和社会状况深感担忧，尤其是在维护医疗体系和维持购买力方面。对于右翼和中间偏右翼选民来说，安全也是一个关键问题，而身份和文化问题与物质生活条件相关的问题相比，其重要性相对较低。民调还凸显了有趣的观点极化：大多数法国人认为政治格局已经过度激进化，但RN和LFI的选民则呼吁进一步激进化，并要求其代表不妥协。因此，竞选活动将以经济和社会议题为主导，但由于财政环境复杂，候选人的承诺可能缺乏可信度，因为它们要么过于慷慨，要么过于雄心勃勃。目前，主要候选人的纲领细节尚未公布，但从他们的竞选集会以及 27 八月由法国企业运动组织（Medef）组织的首场辩论来看，可以了解他们在经济政策上的不同取向。在经济方面，让-吕克·梅朗雄的纲领预计将基于对 2025 平台'共同未来'（L'avenir en commun）的更新，而该平台本身是此前竞选纲领的延伸和整合。该计划预计将耗资巨大，涉及公共支出的大幅增加，仅靠增税部分抵消。废除养老金改革、将退休年龄恢复至 60, 并提高最低养老金支付，预计仍将是关键支柱，此外还有提高公务员薪酬、提高最低工资和增加公共支出。2025 纲领还包括一项 200 亿欧元的投资计划，其框架可能会保留，以及将战略行业的公司国有化。在收入方面，降低基本商品增值税和减少能源账单税收的承诺历来是梅朗雄提案的一部分。在资金来源方面，除了提高增长带来的乘数效应外，主要方法是依赖 0% 20% 40% 60% 80% 100% 菲利普 勒庞 两者都不是 0% 20% 40% 60% 80% 100% 阿塔尔 勒庞 两者都不是
聚焦法国 31 八月 2026 由联合圣保罗银行研究部编制 7 提高税收。提案包括恢复财富税（於 2018 废除）、对大额财富征收所谓的“祖克曼税”（税率为 2%）、对超额利润和金融交易征收永久性税收，以及废除于 2018 引入的资本利得单一税。据一些“不屈法国”成员称，这一增税措施可带来高达 180 亿欧元的额外收入；然而，这可能是一个乐观的估计。“不屈法国”对欧洲的愿景与欧盟现行框架存在结构性差异：现行关于竞争、国家援助和资本自由流动的规则，以及贸易协定，均被视为障碍。近年来，“不屈法国”的纲领中已包含重新谈判或无视财政规则的计划。他们还呼吁修改欧洲央行的章程，以便央行能够直接为公共债务融资，最近该党候选人甚至提出注销部分债务（即法兰西银行持有的债务）的可能性。尽管梅朗雄在过去五年中没有实质性地改变其竞选承诺，但国民联盟似乎与过去相比有所缓和，尽管在最为复杂且可能引发争议的问题上仍保持机会主义的缄默，这也反映了玛丽娜·勒庞和巴尔德拉的不同立场。在勒庞参选似乎不太可能的那段时期，巴尔德拉曾试图将自己塑造成既代表与过去决裂又代表稳定的候选人，其言辞更接近经济建制派。相比之下，历史上更贴近微型企业和店主的勒庞，可能会回归其传统的反建制言论。无论如何，与玛丽娜·勒庞在 2012, 年的首次总统竞选相比，2022 国民联盟的经济纲领已发生重大转变，尽管仍保留民粹主义立场，但已淡化其最激进的提案。事实上，该党早已放弃退出欧元区的愿望、央行债务融资的承诺，以及提高关税以资助减税的做法。在养老金问题上，该党也多次改变立场：虽然她的父亲让-马里不反对提高国家养老金领取年龄，但玛丽娜此前较为抵触，最近已软化了态度，但并未放弃维持退休年龄在 60 至 62, 岁之间（取决于进入劳动力市场的年龄）的承诺（这是她 2022 年竞选纲领的基石）。根据国民联盟的预测，这一经济成本将通过调整缴费年限和其他养老金制度参数来抵消。在财政纪律问题上，与梅朗雄不同，勒庞并未明确违背《稳定公约》的欧盟规则，但她提出的减债方案一直被认为缺乏可信度。勒庞最近表示，未来几周内将推出一项价值 125 亿欧元（相当于 GDP 的 4%）的储蓄计划，但过去她提出的减债和减税承诺都基于乐观估计，例如关于“移民成本”带来的储蓄。去年，国民联盟提出了一份基于削减“无效”支出的预算提案，总额达……
接近60亿欧元，其中大部分为对欧盟的出资以及对外国国民的福利支出。在中间派候选人中，财政整顿的问题更为突出。尤其是，菲利普承诺在任期结束前将赤字占GDP的比重恢复到2%，且不增税，而是通过减少国家运营支出来实现（阿塔尔甚至目标是预算平衡）。菲利普的方案还规定在宪法中引入一项预算规则，并重组国家结构以减少支出和官僚复杂性。在增长方面，主要驱动力将是一个与企业的“财政契约”，这将为生产领域带来50亿欧元的减税，资金来源是削减50亿欧元非生产性公共援助（削减企业补贴是法国政治光谱中许多人共有的提议，但实施起来并不容易）。还有减轻劳动力税收负担的计划。养老金改革被视为最高优先级，其中包括在养老金体系中引入累积制支柱。在欧洲政策方面，该方案
聚焦法国 31 八月 2026 由意大利联合圣保罗银行研究部编制 8 呼吁加强欧盟一体化，完成商品、服务和资本单一市场，协调各国规则，并防范来自中国的不公平竞争。总体而言，菲利普的提议建立在其总理任期内实施的部分政策基础上，且相比其他候选人更为务实。相比之下，梅朗雄的计划对预算赤字的影响最大，并对欧盟架构提出了极为激进的看法。最后，近年来立场有所缓和的勒庞，将寻求在财政调整需求与可能对公共财政造成高昂代价的经济承诺之间取得平衡，除非能找到现实的资金来源。要使勒庞真正成为下一任共和国总统的热门人选，她能否通过在经济这一复杂议题上建立公信力来扩大选民基础，将至关重要。而在这类议题上，她始终未能真正说服中间派选民。相反，被认为能力强、令人安心但缺乏魅力的菲利普，则需要努力将自己呈现为与马克龙十年执政的决裂。竞选纲领的实施还将取决于议会选举的结果。新一届国民议会仍可能碎片化的风险 新总统将于 14 年 5 月就职，且极有可能迅速解散国民议会，提前举行大选。宪法规定，议会解散后，选举须在 20 至 40 天内举行：因此投票可能在 2027 年 6 月举行。最可能的第一轮投票日期为 6, 年 13 日或 20 日，第二轮则在接下来的周日举行。一些观察人士猜测，国民议会可能在总统选举前被提前解散，目的是将两场选举合并。这一情景被解读为限制国民集会的举措，因为国民集会在传统政党之外的地方基础较为薄弱，从总统胜选的联动效应中获益较少。这一情景并不违反宪法条款，但似乎不太可能，不仅出于政治和象征性原因，还因为这将增加未来总统在议会任期开始时便面临不结盟议会多数的风险。由于至少十二个月内无法再次解散议会，情况将更加棘手。继 2024, 年的提前选举后，现任国民议会的任期理论上将持续至 2029 年；然而，除了使总统与议会周期重新对齐外，在当前高度政治碎片化的背景下，新的选举似乎也确有必要。传统上，紧随总统选举之后的立法选举往往有利于新国家元首及其联盟，后者可借爱丽舍宫胜选的势头。除少数例外（如 1988 和 2022 年），总统选举后的立法选举通常确实能为总统联盟赢得议会绝对多数。然而，即将举行的议会选举有可能再次产生一个缺乏
清晰多数并非不可能。如今，法国的政治体系远比过去更为碎片化：政治格局已围绕四大阵营固化：左翼两派（一派激进，一派社会民主）和右翼两派（一派极右，一派温和，中右翼亦包括在内）。因此，即便总统选举结果明确，也未必能转化为稳定的议会多数。
聚焦法国 31 八月 2026 由联合圣保罗银行研究部编制 9 从历史上看，在议会选举中，当选总统的联盟往往受益于总统选举的结果。多年来，国民联盟的支持率有所上升，但该党在议会选举中的表现历来比在总统选举第一轮中差。注：选举结果。资料来源：联合圣保罗银行整理 注：选举结果。资料来源：联合圣保罗银行整理 议会选举的结果历来也很难预测。众多选区、两轮投票制、地方动态的影响以及决选中可能达成的退选协议，都大大降低了全国民调的可靠性。从历史上看，国民联盟在第二轮中的表现往往不太理想，原因正是其他政党针对其候选人进行的战术性联合。正如最近的地方选举那样，左翼政党（包括“不屈法国”）之间比在总统选举中更有可能形成联盟。然而，这一机制在 2027 年能否像过去那样有效运作远非确定，各政党可能不像 2022, 年那样愿意达成退选协议，当时国民联盟尽管在第一轮中取得了不错的成绩，最终却仅成为议会第三大力量。因此，鉴于高度的政治碎片化，可能会出现多种第二轮投票（三方或四方角逐）的情景，这最终将有利于国民联盟。总之，特别是在国民联盟主导议会的情况下，（至少是相对的）极右翼议会多数已不再是像过去那样遥不可及的前景。在这种背景下，除了西奥蒂领导的“共和右翼联盟”的支持外，国民联盟还可能与其更温和的右翼势力（尤其是共和党）达成协议，这或许也会削弱其更激进的立场。然而，当前这种局面重演的可能性仍然真实存在：若国民议会更加碎片化，形成多数将极为困难，且多数本身也将十分脆弱。在这种情况下，政府的操作空间（尤其在可能引起争议的财政政策和结构改革方面）将大幅缩小，进一步推迟本已艰难的公共财政整顿进程。财政政策：艰难抉择在前 2026 年预算于今年二月才获批准，预计赤字目标只会小幅改善，约占GDP的 5%%，而前一年为 5.1%%。然而，预算批准仅数月后，政府便开始提示净借款增加的风险，可能达到 5.2%%，原因包括利息支出高于预期、地方当局账目不确定性、中东冲突的影响以及夏季热浪等。在最近一次国民账户数据修正后，宏观经济背景也不容乐观：数据显示上半年经济停滞。今年前六个月，国家（不包括社会保障和地方当局）累计预算赤字为 106.8 亿欧元，较去年同期恶化 6.4 亿欧元（+6.4%%），与此相比
与2025同期相比。换言之，50%年0%年至20%年期间公共财政的改善40% 60%总统选举第一轮 立法选举第一轮 立法选举第二轮 席次占比 0% 10% 20% 30% 2002 2007 2012 2017 2022 2024总统选举第一轮 立法选举第一轮 立法选举第二轮 席次占比
聚焦法国 31 八月 2026 由 Intesa Sanpaolo SpA 研究部编制 10 曾表现出特征 2025 似乎已停止，至少基于上半年 1 2026 数据（然而，这些数据未必代表年度趋势）。 国家累计月度余额 与去年相比的恶化主要源于支出增加 资料来源：Intesa Sanpaolo、法国公共行动与账户部 资料来源：Intesa Sanpaolo、法国公共行动与账户部 负面意外主要来自支出端，与 5.6% 年上半年相比，支出增长了 2025。这一趋势尤其归因于利息支出的上升，同比增长 18.3%，但主要支出也增长了 4%（而在 2025 年前六个月则有所下降），其中受到军费开支增长的推动。另一方面，政府收入似乎符合预期：在年中时点，一般预算（不包括特别账户）的收入增长了 2.8%；这一增长（略高于通胀）主要源于增值税和所得税，背景是能源消费税收入下降和公司税基本停滞。 政府已宣布总计 9 亿欧元的节省计划（占 GDP 的 0.3%）。这些节省包括 4 月份批准的 6 亿欧元支出削减，随后在 7 月份宣布了另外 3 亿欧元的削减，但后者未公布细节。这些节省可能部分缓解 2026, 年净借款上升的风险，但主要不确定性涉及未来几年。 第一个障碍是 2027 年预算的批准。随着竞选活动临近，各党派有强烈诱惑连续第三年诉诸特别法，以确保国家在缺乏预算的情况下仍能继续运作。这将意味着将财政法案的批准推迟到总统选举之后，因此不会在夏季之前。特别法曾在 2025 年和 2026 年（以及 1979 年）使用过，但持续时间不超过六周。如果预算因选举时间表造成的延误而未能获得通过，特别法可能持续长达九个月。根据财政监察总局的说法，在这种情况下，赤字将比 2026 年的实际结果恶化至少 0.5% 的 GDP。 总理勒科尔努的目标是提交一份并非特别雄心勃勃但能在年底前获得通过的预算，他似乎已放弃了在 2029, 年前将赤字降至 GDP 的 3% 以下的路径设想。法案草案将于 9 月 30 日提交，但媒体报道暗示目标赤字约为 GDP 的 4.9%。从表面上看，如果 2026 年的实际结果确实为 GDP 的 5%，那么修正幅度将微乎其微（相当于 GDP 的十分之一）。然而，与趋势估计相比，为实现这一目标所需采取的纠正措施预计将超过 30 亿欧元，相当于 GDP 的 1%，因为在 2027 年有必要抵消影响 -250 -200 -150 -100 -50 0 2022 2023 2024 2025 2026 -28 -18 -8 2 12 22 32 支出 收入 特别账户 预算余额
法国聚焦 31 八月 2026 由意大利联合圣保罗银行研究部编制 11 利息支出、军费开支增加的初步影响以及针对大型企业的一次性税收到期。即使假设针对企业利润的一次性税收将如极有可能的那样得以延续，要实现占GDP 4.9% 的目标，仍需在基线情景基础上额外寻找超过 20 亿欧元（约占GDP的 0.7% ）。政策不变情景下的赤字趋势 赤字预计将继续受到结构性恶化（尤其是支出端）的影响 来源：公共财政透明度任务组 来源：公共财政透明度任务组 今年7月，由独立专家组成的委员会 1 受政府委托，负责估算截至 2030, 的公共财政长期趋势。该委员会测算，在政策不变情景下，赤字将在 2027 年占GDP的 5.9% （相比之下，欧盟委员会估计为 5.7% ），随后逐步上升至 2030 年占GDP的 6.8% 。未来几年赤字的上升不仅反映了利息支出的增加（年均增加约 10 亿欧元），还反映了由于支出增速超过名义GDP而导致的初级赤字结构性问题。预计‘滚雪球’效应将略微转向不利 政策不变情景下的公共债务 来源：意大利联合圣保罗银行根据INSEE、公共财政透明度任务组数据编制 来源：公共财政透明度任务组 在该情景下，债务将在 2030 年达到GDP的 130% ，较 2025 年增加约 15 个百分点。这一上升部分归因于‘滚雪球’效应，该效应源于债务平均成本与名义GDP增长之间的差异，预计该差异将变得不利。随着名义增长预计趋近于 2.6% ，债务平均成本预计将在 2030 超过 3% （报告中的估计与基于我们对政府 1 的预测所估算的债务平均成本结果一致 Jaravel X.、Ragot X.、Tavernier JL.、Valla N.，公共财政透明度任务组。2024年7月 2026 -2,4 -3 -3 -3,1 -3,1 -2,6 -2,9 -3,2 -3,5 -3,7 -5,0 -5,9 -6,2 -6,6 -6,8 -8 -6 -4 -2 0 2026 2027 2028 2029 2030 利息支出（占GDP百分比） 初级余额（占GDP百分比） 赤字（占GDP百分比） -0,9 -0,3 -0,4 -0,2 -2,6 -2,6 -2,8 -2,9 -2,9 -2,8 -2,7 -2,6 -1,0 -0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0,0 0,2 2027 2028 2029 2030 结构性变化 周期性变化 赤字（占GDP百分比）年度变化 结构性初级余额（占GDP百分比）右轴 -7 -2 3 8 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 r-g 债务成本 名义GDP（同比百分比） 50 70 90 110 130 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 债务（占GDP百分比）
聚焦法国 31 八月 2026 由联合圣保罗银行研究部编制 12 债券收益率）。这使得减少基本赤字以降低或至少稳定债务与GDP之比成为必然。各种财政整顿情景下的公共债务（占GDP的百分比） 注：在模拟中，我们假设财政乘数为零。资料来源：联合圣保罗银行基于INSEE数据的整理。对法国而言，作为一个受过度赤字程序约束的国家，欧盟财政规则要求每年进行相当于GDP半个百分点的平均结构性调整，以使赤字重新降至GDP的 3% 阈值以下，随后每年将债务与GDP之比平均降低一个百分点。假设完全遵守《稳定与增长公约》规则，法国最早要到 2030 才能将赤字降至 3% 以下，而在此期间债务与GDP之比将持续上升。此后，有必要在长期内实现并维持约占GDP 1.8% 的基本盈余，以使债务走上所需的下降轨道。各种财政整顿情景下的赤字（占GDP的百分比） 各种财政整顿情景下的基本收支余额（占GDP的百分比） 注：在模拟中，我们假设财政乘数为零。资料来源：联合圣保罗银行整理，INSEE数据 注：在模拟中，我们假设财政乘数为零。资料来源：联合圣保罗银行整理，INSEE数据 这一情景不仅因所需努力相对于趋势预测而言显得不切实际（按当前价格计算累计近 150 亿欧元，即年均 25, 亿欧元或每年占GDP的 0.8%），而且因为实施紧缩措施而不过度抑制周期需要非常强劲的基础经济环境。在我们的模拟中，实际上我们（相当不现实地）假设财政乘数为零，即财政调整的规模不会阻碍经济达到其潜在增长率的情景 90 100 110 120 130 140 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 债务（占GDP的百分比） 无调整 渐进式债务稳定调整 前置债务稳定调整 欧盟财政规则 -9 -7 -5 -3 -1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 赤字（占GDP的百分比） 无调整 渐进式债务稳定调整 前置债务稳定调整 欧盟财政规则 -8 -6 -4 -2 0 2 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 基本收支余额（占GDP的百分比） 无调整 渐进式债务稳定调整 前置债务稳定调整 欧盟财政规则
聚焦法国 31 八月 2026 由意大利联合圣保罗银行研究部编制 13 比率 2 。事实上，在过去的 50 年里，法国仅在 1999–2001 这三年间实现过平均基本盈余占GDP的1.6%，但当时的经济环境极为有利（增长率至少是当前潜在增长率的两倍）。分析各种不同情景，若财政乘数在 0.5 至 1, 之间，则要完全遵守《稳定公约》规则所需的基本盈余将进一步增加，到 2032, 年将达到GDP的约 2%，而实际增长率可能约为 0.5%。
五年期不同情景下公共债务变动（占GDP的百分比）：基于基本余额与实际GDP增长的多种假设
各种平均实际GDP增长与债务成本情景下，将债务稳定在GDP的 120% 所需的基本盈余
基本盈余（占GDP的百分比） -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5
实际GDP（同比%） -2.0 32.9 30.2 27.5 24.8 22.2 19.5 16.8 14.1 11.4 8.8 -1.5 29.2 26.5 23.9 21.2 18.6 15.9 13.3 10.6 8.0 5.3 -1.0 25.6 23.0 20.4 17.7 15.1 12.5 9.9 7.3 4.6 2.0 -0.5 22.1 19.5 17.0 14.4 11.8 9.2 6.6 4.0 1.4 -1.2 0.0 18.8 16.2 13.6 11.1 8.5 5.9 3.4 0.8 -1.8 -4.4 0.5 15.5 13.0 10.4 7.9 5.3 2.8 0.2 -2.3 -4.8 -7.4 1.0 12.3 9.8 7.3 4.8 2.3 -0.3 -2.8 -5.3 -7.8 -10.3 1.5 9.3 6.8 4.3 1.8 -0.7 -3.2 -5.7 -8.2 -10.7 -13.2 2.0 6.3 3.8 1.3 -1.1 -3.6 -6.1 -8.6 -11.0 -13.5 -16.0
平均债务成本 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8
实际GDP（同比%） -2.0 2.9 3.2 3.4 3.7 3.9 4.1 4.4 4.6 4.9 5.1 -1.5 2.3 2.5 2.8 3.0 3.3 3.5 3.7 4.0 4.2 4.5 -1.0 1.7 1.9 2.2 2.4 2.6 2.9 3.1 3.4 3.6 3.8 -0.5 1.1 1.3 1.6 1.8 2.0 2.3 2.5 2.7 3.0 3.2 0.0 0.5 0.7 0.9 1.2 1.4 1.7 1.9 2.1 2.4 2.6 0.5 -0.1 0.1 0.3 0.6 0.8 1.0 1.3 1.5 1.8 2.0 1.0 -0.7 -0.5 -0.3 0.0 0.2 0.4 0.7 0.9 1.2 1.4 1.5 -1.3 -1.1 -0.8 -0.6 -0.4 -0.1 0.1 0.3 0.6 0.8 2.0 -1.9 -1.7 -1.4 -1.2 -1.0 -0.7 -0.5 -0.3 0.0 0.2
注：我们假设平均平减指数为 1.6%，平均债务成本为 3%，财政乘数为零。资料来源：意大利联合圣保罗银行计算
注：我们假设平均平减指数为 1.6%，财政乘数为零。资料来源：意大利联合圣保罗银行计算
另一方面，如果采取更为渐进的方式，目标仅是在下一届五年总统任期结束时将债务稳定在GDP的略高于 120% 的水平，那么“公共财政透明度任务”的作者仍认为至少需要基本盈余占GDP的 0.8%，这与预算赤字稳定在约 3% 相一致。然而，根据持续基本赤字的历史记录，即便是这一目标也将被证明是雄心勃勃的，因为相对于趋势需要进行累计调整超过 100 十亿欧元（按当前价格计算），相当于每年平均近 20 十亿欧元（占GDP的 0.6%）。即使在这种情景下，假设财政乘数略低于1，稳定债务所需的基本盈余风险也将是上行的（约 1%），债务将更高（接近GDP的 125%），且调整期间的平均实际GDP增长将低于估计的潜在增长率 1%。因此，财政状况极为复杂，即使在乍看之下并非特别具有挑战性的情景中，风险也很高：鉴于利息支出比重不断上升，到 2032 年基本余额逐步回升至GDP的 –0.9%（即 2019 年达到的水平）将是一种ba
仅靠这一举措不足以将赤字稳定在GDP的5%水平，反而会使债务呈上升趋势。2《公共财政透明度任务》报告的作者还假设财政乘数为零，认为财政整顿带来的衰退效应将被储蓄率下降及净出口对增长贡献的改善完全抵消（他们自己也承认这一假设不切实际）。
聚焦法国 31 八月 2026 由 Intesa Sanpaolo 股份公司研究部编制 14 法国与意大利各类公共支出占 GDP 比重的差异：除债务利息和养老金外，法国在各项主要支出中的占比均高于意大利 注：2024 数据。来源：Intesa Sanpaolo 基于欧盟统计局 COFOG 数据的整理 总而言之，如果下届政府确实希望稳定公共财政，就不可避免地需要做出可能代价高昂且政治上极具争议的决策，尤其是在军事开支不断增加的背景下。“公共财政透明度任务”报告指出，横向节约措施，如全面削减各部门支出，已接近极限，进一步提高税负的空间也有限。报告指出，首要行动领域是改革收支与通胀挂钩的机制，以及控制养老金支出。养老金体系的余额（占 GDP 的百分比）长期来看预计将出现结构性赤字…………而日益不利的人口前景则使情况更加严峻 来源：Intesa Sanpaolo，法国退休指导委员会预测 注：20–64 岁人口占 65 岁以上人口的比例。来源：Intesa Sanpaolo，法国国家统计与经济研究所预测 因此，下届政府很可能将再次不得不处理养老金问题。法国退休指导委员会（COR）的最新预测 3 显示，未来几年养老金体系的余额将显著恶化，尽管养老金领取者的生活水平将逐步下降，但到 2070 年，赤字可能达到 GDP 的近 2.5%。这一结果源于日益不利的人口前景，但在生产率和增长假设远高于基线情景的情况下，赤字恶化的情形依然成立。为了恢复体系平衡，可能需要逐步提高退休年龄、降低养老金（例如，通过修改指数化机制）或提高缴费率。简而言之，对养老金 3 法国退休指导委员会，《法国养老金的演变与前景》。2026 年 6 月 -1,8 -0,5 0 0,1 0,3 0,6 0,6 0,6 0,6 1,1 2,3 2,9 -2,5% -2,0% -1,5% -1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 11% 12% 13% 14% 15% 2002 2007 2012 2017 2022 2027 2032 2037 2042 2047 2052 2057 2062 2067 支出 收入 余额（右轴） 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050 2060 2070
聚焦法国 31 八月 2026 由 Intesa Sanpaolo 股份公司研究部编制 15 体系架构的重塑似乎不可避免，但将由下届政府负责推行一项获得议会多数支持、并能最大限度地降低社会成本的改革。在 10 年内，即使是净移民流入也无法阻止人口下降 来源：Intesa Sanpaolo 整理，法国国家统计与经济研究所预测 -900.000 -400.000 100.000 600.000 1.100.000 1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050 2060 死亡 出生 净移民 净移民 自然变化 人口变化