宏观 · 宏观快速响应

宏观快速响应 宏观 基于截至 01 年9月2026日可获得的信息 请仔细阅读本出版物末尾的重要披露。欧洲通胀在8月份有所上升，但仅因能源价格所致。欧元区通胀率如预期般上升，8月份同比升至 3 .3 %%，为近三年来的最高水平。然而，价格上涨仅限于能源（以及较小程度的非能源商品，这可能是由于对人工智能的追捧）。对核心价格的“间接”影响非常有限，“第二轮”效应目前尚不存在：我们认为，这一情况与欧洲央行下周（10年9月）第二次上调关键利率相符，但降低了进一步加息的可能性（除非中东敌对行动再次升级，导致能源大宗商品价格再次飙升）。欧元区 8月份，欧元区通胀率如预期般上升至 3 .3%%同比（环比 +0. 4%%），高于7月份的 2.9%%：这是自 2023年9月以来的最高纪录。相比之下，核心指数下降了十分之一百分点（不包括能源、食品、酒精和烟草的HICP降至 2.4%%，低于 2.5%%；不包括能源和新鲜食品的指标降至 2.1%%，低于 2.2%%）。◼ 能源，与7月份一样，再次成为上涨的主要推动力，同比增速从 10 .3 %%急剧加速至 14. 3 %%（自 2023年2月以来的新高）；按月计算，能源价格环比上涨 +2. 9 %%。我们认为，该成分的同比涨幅可能已达到峰值，但将保持在两位数，直到明年2月份。◼ 食品通胀保持稳定，同比为 1.2 %%，为 2021年6月以来最低水平（月度价格稳定），背景是加工食品进一步放缓（同比从 0 .7%%降至 0 .6%%），而新鲜食品温和回升（同比从 2.4%%升至 2.7%%）。食品行业的消费者价格滞后于该行业生产者价格过去的下跌，但我们预计未来几个月将出现温和上涨，这受到能源成本上升的间接效应推动。◼ 非能源工业品通胀连续第二个月上升，同比从 0.9%%升至 1.2%%：这是两年半以来的高点。按月计算，价格环比上涨 0 .6%%。这些价格上涨可能是由于人工智能热潮导致科技产品价格上涨。◼ 最后，服务通胀再次放缓，同比从 3.3%%降至 3%%（价格月度仅上涨十分之一百分点）：要找到更低的数字，必须追溯到 2024年。我们预计，未来几个月服务业通胀将保持在略高于 3%的水平，因为对电力和运输成本最敏感的服务尚未完全计入能源价格上涨的影响。◼ 所有主要国家的价格同比涨幅在当月均有所加速（德国从 2.8%%升至 2.9%%，法国从 2 . 4%%升至 2.7%%，意大利从 2.9%%升至 3.2%%，西班牙从 3.9%%升至 4 .5%%）。◼ 总之，通胀的上升完全是由于能源所致，而对核心价格的“间接”影响非常有限（“第二轮”效应目前不存在）。我们认为，这一情况仍与欧洲央行下周（10年9月）第二次上调关键利率相一致，但降低了进一步加息的可能性（除非中东局势再次升级，导致能源价格再次飙升）

（9月）），但降低了进一步加息的可能性（除非中东敌对行动再度升级，随后能源大宗商品价格再次飙升）。01 9月 2026 研究部宏观经济研究 Paolo Mameli 经济学家

宏观快速反应 01 9月 2026 由联合圣保罗银行股份有限公司研究部编制 2 意大利 在意大利，通胀率也大体符合预期上升：HICP从 2. 9% 升至 3 .2% 同比（+0. 1% 环比），而国内NIC指数从 2. 9% 升至 3 .3% 同比（+0 .5% 环比）。◼ 与欧元区其他地区一样，能源是本次上涨的主要驱动因素，显示出加速上涨（按NIC计算），从 11 .6 % 升至 17 % （+2.8 % 环比）。价格上涨同时影响管制和非管制能源产品：值得注意的是，受保护市场天然气价格环比上涨 +6 .5%%、同比上涨 +31 .3%%；取暖油价格环比上涨 +10.6%%、同比上涨 +31.7%%；汽油价格环比上涨 +6.3%%、同比上涨 +16.3%%；以及运输用柴油价格环比上涨 +5.2%%、同比上涨 +26.7%%。◼ 仍以NIC指数来看，同比加速主要归因于与能源关联最紧密的组成部分，即“住房、水、电、燃气及其他燃料”（从 7.2% 升至 8 .9% 同比）和交通运输（从 4 .3% 升至 6 .1% 同比），以及信息和通信服务（从 0.2% 升至 +1 . 2% 同比，创多年新高，在这情况下也可能归因于AI使用激增）。服务业通胀率从 2.7% 放缓至 2.4% 同比。◼ 仍以NIC指数来看，核心通胀率下降0.1个百分点至 1. 5 % 同比；所谓的“购物篮”通胀率稳定在 1 % 同比，而经常性购买商品通胀率从 3. 4 % 升至 4 . 3 %。◼ 根据协调指数，服务业通胀率从 2.5% 降至 2.2% 同比，核心通胀率从 1.6% 降至 1.4% 同比，达到两年多来的最低水平。◼ 展望未来，意大利的通胀前景与欧元区其他地区相似。迄今为止的价格上涨几乎完全由能源驱动，对其他价格指数影响甚微。然而，未来几个月潜在通胀仍有进一步上升的空间，主要原因是能源冲击的全部影响（尤其是对服务业）尚未完全显现。该组成部分可能在今年最后几个月将通胀推升至 4%左右，随后在 2027 年3月回落至 3%左右，6月回落至 2%左右。图 1 – 在我们的基本情景下，能源通胀和总体指数在未来几个月将保持高位 图 2 – 预计能源对总体指数的贡献在 2027 年初几个月将持续为正且显著 资料来源：欧盟统计局，联合圣保罗银行 资料来源：欧盟统计局，联合圣保罗银行

宏观快速反应 01 9月 2026 由联合圣保罗银行股份有限公司研究部编制 3 图 3 – 西班牙的HICP峰值高于欧元区其他主要国家（由于消费者需求相对强劲） 图 4 – 在我们的基线情景下，核心通胀预计将保持温和 资料来源：欧盟统计局，联合圣保罗银行 资料来源：欧盟统计局，联合圣保罗银行