II 全球机构情报
华侨银行研究 · 2026/08/31

每周研究观点 (WRV)

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每周研究观点 (WRV) 华侨银行集团研究 31 8月 2026

本周全球关键数据：宏观观点摘要：每周宏观更新 31 8月 1 9月 2 9月 3 9月 4 9月 • 澳大利亚：墨尔本研究所通胀环比 • 中国：制造业PMI，非制造业PMI • 印度：GDP同比 • 日本：工业产出环比 • 泰国：国际收支经常账户余额 • 澳大利亚：建筑许可环比 • 中国：RatingDog中国制造业PMI • 欧元区：标普全球欧元区制造业PMI，CPI同比，CPI环比 • 印尼：标普全球印尼制造业PMI，CPI同比，CPI核心同比 • 美国：ISM制造业，标普全球美国制造业PMI • 澳大利亚：GDP季调后环比，GDP同比 • 日本：货币基础同比 • 新西兰：建筑许可环比，新西兰联储官方现金利率 • 新加坡：电子行业指数，采购经理人指数 • 韩国：CPI环比，CPI同比，CPI除食品和能源同比 • 澳大利亚：贸易收支 • 中国：RatingDog中国综合PMI，RatingDog中国服务业PMI • 马来西亚：马来西亚国家银行隔夜政策利率 • 新西兰：ANZ商品价格环比 • 越南：CPI同比 • 欧元区：零售销售环比，零售销售同比 • 印度：外汇储备 • 日本：家庭支出同比 • 菲律宾：CPI同比 2018=100, CPI未季调环比 2018=100 • 韩国：国际收支经常账户余额，国际收支商品贸易余额 全球 • 全球：美伊局势——没有达成协议的迹象 • 全球：地缘政治仍占据头条 • 美国：杰克逊霍尔会议明显偏鹰派 • 澳大利亚：整体CPI放缓但核心通胀升温 亚洲 • 新加坡：7月制造业产出同比增长 6.8% • 香港：上调全年出口增长预测至 35% • 香港：7月楼市失去动力 亚洲 • 印尼：Destry认可强化了印尼央行政策连续性 • 马来西亚：马来西亚国家银行预览——预计维持不变 • 泰国：泰国央行维持利率不变 • 菲律宾：菲律宾央行将政策利率上调 25bp 资产类别 • ESG：在新加坡平衡发展与海洋保护 • 外汇与利率：Warsh重建信誉 • 信贷：杰克逊霍尔重设利率风险 • 股票：为新加坡未来 50 年做好准备

全球：央行预测——关键利率 新西兰储备银行(RBNZ) 加拿大央行(BoC) 马来西亚国家银行(BNM) 星期三，2 9月 星期三，2 9月 星期四，3 9月 机构观点 现金利率 可能加息 25bp 从 至 2.50% 至 2.75% 政策利率 可能维持于 2.25% 隔夜政策利率 可能维持于 2.75%

  • 随着美伊战争跨过六个月大关，外交解决的前景依然有限，军事紧张局势再次急剧升级。美国自7月底以来首次对伊朗发动打击，目标是拉腊克岛上的导弹发射器，促使伊朗伊斯兰革命卫队向约旦的两个美国基地发射报复性导弹。布伦特原油因此大幅上涨至2.5%以上，报$90.63美元/桶，WTI原油上涨2.4%至$85.45美元/桶。 • 在最新军事升级之前，有报道称特朗普总统不愿回到六月份协议的条款，这削弱了对重新谈判的希望，尽管卡塔尔进行了调解，伊朗和阿曼也就维持霍尔木兹海峡安全通行进行了讨论。 • 华盛顿还加大了对德黑兰的经济打击力度。美国采取行动，切断埃及Banque Misr银行在阿联酋分行与美国代理银行服务的联系，称其涉及与伊朗相关的交易，贝森特警告称，未来的目标可能被完全切断与美元金融体系的联系。更广泛的行动已针对近60名个人、实体和与伊朗石油、金融及技术网络相关的船只。来源：路透社，华侨银行集团研究。全球：美伊局势——协议前景渺茫 0 30 60 90 120 150 31-1月 28-2月 31-3月 30-4月 31-5月 30-6月 31-7月 31-8月 霍尔木兹海峡商业船舶通行量 化学品/成品油船 原油油轮 LNG运输船 LPG运输船 集装箱船 散货船 杂货船 合计（双向） 来源：彭博，华侨银行集团研究。 50 70 90 110 31-1月 28-2月 31-3月 30-4月 31-5月 30-6月 31-7月 31-8月 美元/桶 原油价格 布伦特 WTI 来源：彭博，华侨银行集团研究。
  • 除美伊紧张局势外，乌克兰与俄罗斯之间的紧张局势也在升级，同时美国与委内瑞拉达成了一项涉及委内瑞拉石油的协议。针对黑海港口和谷物船只的无人机及导弹袭击不断升级，使俄罗斯和乌克兰的海上航运几乎完全停滞。芝加哥期货交易所（CBOT）2027小麦期货价格从13月28日的每蒲式耳700美元上涨至28月2026,日的每蒲式耳796.56美元。 • 28月2026,日，特朗普总统通过社交媒体宣布，美国已达成一项协议，获得委内瑞拉已探明石油储量超过65亿桶的“主要控制权”。委内瑞拉临时总统德尔西·罗德里格斯将该安排描述为一项为期25年的能源协议，旨在将原油日产量提高至约1.5百万桶。该协议可能产生约200亿美元的收入。来源：彭博，Our World in Data，华侨银行集团研究。全球：地缘政治仍是头条 500 550 600 650 700 750 800 850 1月-26 2月-26 3月-26 4月-26 5月-26 6月-26 7月-26 8月-26 芝加哥期货交易所小麦当前远期价格 2027 来源：彭博；华侨银行集团研究。 美元/蒲式耳 已探明石油储量，2021 来源：Our World in Data；华侨银行集团研究
  • 美联储主席凯文·沃什认为，通胀范围仍然过广，金融状况并未显著收紧，劳动力市场接近充分就业，经济需求依然强劲。因此，举证责任已转移到那些主张美联储应维持利率不变的人身上。• 他还强调了通胀的广度，指出在过去12个月中，199个PCE组成部分中有54%个上涨超过3%，而疫情前这一比例为32%。按六个月计算，该比例约为49%。最新数据并未显示潜在通胀出现足够令人信服的改善。• 堪萨斯城联储主席施密德也发表了鹰派言论，称通胀“顽固且黏性”，而克利夫兰联储主席哈马克则更为直白，表示“现在是采取行动的时候了”。资料来源：美联储、美国经济分析局、FRED；华侨银行集团研究部。美国：杰克逊霍尔会议上的明显鹰派基调 2.50 2.75 3.00 3.25 3.50 3.75 4.00 4.25 8月-25 10月-25 12月-25 2月-26 4月-26 6月-26 % 同比PCE通胀 总体 核心 资料来源：美国经济分析局、FRED、华侨银行集团研究部。54 49 32 0 10 20 30 40 50 60 12个月 6个月 疫情前 篮子中上涨超过3%的PCE篮子占比 资料来源：美联储、华侨银行集团研究部。

资料来源：CEIC、澳大利亚统计局、华侨银行研究部。• 7月总体CPI同比涨幅从6月的3.8%回落至3.5%，尽管读数高于市场预期的3.3%，部分反映了7月基数效应有利，因去年同期基数较高。相比之下，截尾均值通胀更为顽固，同比保持在3.6%，经季节性调整后环比上涨0.5%，创下今年最大月度涨幅。这表明潜在通胀压力尚未明显缓解。价格压力也扩大到波动性较大的成分之外，市场服务和耐用消费品价格上涨更为强劲。• 住房仍是年度通胀的最大贡献项，受新建住宅成本（同比+5.7%）和电价（同比+6.1%）上涨推动。按月计算，汽车燃料价格环比上涨7.5%提振了通胀，反映出全球油价上涨以及政府燃油消费税减免计划的部分退出。国内假期旅行和住宿价格也上涨了6.2%%，得益于更强劲的学校假期需求。澳大利亚：总体CPI放缓但潜在通胀升温 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6月-24 11月-24 4月-25 9月-25 2月-26 7月-26 潜在通胀黏性 总体CPI同比 加权中位数CPI同比 截尾均值CPI同比 资料来源：CEIC、华侨银行集团研究部。-1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 7月-25 10月-25 1月-26 4月-26 7月-26 对同比CPI的贡献 食品与非酒精饮料 酒精与烟草 服装与鞋类 住房 家庭设备 医疗保健 交通 通信 娱乐与文化 教育 金融与保险 总体CPI % 资料来源：CEIC、华侨银行集团研究部。

  • 新加坡制造业在7月继续以同比 6.8% 的增速扩张，尽管增速较此前几个月（如6月同比 7.5%）有所放缓。今年前七个月，制造业总产出同比增长 9.8%，不包括生物医药制造业的制造业产出同比增长 13.5%。• 目前，新加坡的制造业周期仍受到全球人工智能和半导体上升周期的支撑，并有力带动了精密工程和部分交通工程领域。• 然而，国内月度工业生产增长势头似乎显示出一些疲态，电子集群中的核心行业——半导体产出正在正常化，其同比增速已从5月的 53.3% 降至6月的 20.8%，并在7月进一步放缓至 8.0%——这值得关注，因为它关系到全球人工智能周期在支持新加坡关键制造业和出口表现方面的可持续性，直至今年剩余时间和 2027。我们目前对制造业和GDP增长的 2026 预测分别为同比 9% 和 5.2%。资料来源：新加坡经济发展局（EDB）、CEIC、华侨银行集团研究。新加坡：7月制造业产出同比上升 6.8% -20 -10 0 10 20 30 7月-22 7月-23 7月-24 7月-25 7月-26 % 同比 工业生产 工业生产 不包括生物医药的工业生产 资料来源：EDB、CEIC、华侨银行集团研究。
  • 商品出口和进口继续强劲增长，7月分别同比增长 50.7% 和 41.0%（6月分别为同比 53.4% 和 45.4%）。贸易逆差在7月大幅收窄至近期低点，为 4.9 亿港元，而6月为 52.0 亿港元。• 展望未来，我们预计香港的贸易表现将受到持续的全球人工智能投资周期的良好支撑。对人工智能相关产品（尤其是半导体、集成电路、服务器和数据处理器材）的强劲需求，应继续推动区域供应链活动以及通过香港的转口贸易流量。我们已将 2026 商品出口增长预测上调至 35%，这既反映了外部需求的持续，也体现了香港作为区域贸易和物流枢纽的作用。资料来源：香港政府统计处（C&SD）、华侨银行集团研究。香港：将全年出口增长预测上调至 35% -60 -40 -20 0 20 40 60 7月-16 7月-18 7月-20 7月-22 7月-24 7月-26 进口同比% 出口同比% 同比% 香港的出口与进口
  • 香港住宅物业市场在7月份失去动力，官方住宅价格指数环比下跌8.5%（6月份环比上涨1.0%），结束了连续6个月的上涨势头。与此同时，租金指数在7月份继续上升，尽管增速放缓至环比0.3%（6月份为环比0.8%）。交易活动明显减弱，7月份住宅总成交量环比下降10.2%至3,800宗，反映出买家参与度的急剧恶化。• 近几周，由于市场猜测中国内地当局可能将对离岸财富的税收执法范围扩大到内地居民持有的与香港物业相关的收入和资本收益，买家情绪有所软化。由此产生的政策不确定性似乎抑制了购买兴趣，尤其是潜在的内地购房者，促使部分人采取更为观望的态度。• 我们维持对房价和租金分别上涨5.0%和3.0%的全年预测，但预计未来几个月房价和租金的涨势将停滞，原因是美联储政策路径的鹰派重新定价、对税收执法的担忧以及全球宏观经济不确定性加剧。来源：RVD，华侨银行集团研究。

1月3月6月9月12月

单位

住宅物业成交量（右轴）

住宅物业价格指数（左轴）

香港住宅物业价格指数及成交量

香港：7月份住房市场失去动力

  • 第十一委员会于8月27日批准Destry Damayanti担任印度尼西亚银行（BI）行长，任期2026至2031，此前她于8月26日通过了资格与诚信测试。第十一委员会还批准Aida S. Budiman担任高级副行长，Solikin M. Juhro担任副行长。自Perry Warjiyo辞职后，Destry自7月27日起担任代理行长，并于8月19日主持了她的首次政策会议，会上BI维持政策利率不变，仍为5.75%。过渡进程迄今有序，Destry强调政策连续性、BI独立性以及对印尼盾稳定的持续关注。自她接任代理行长以来，印尼盾已升值超过1%，从7月27日收盘的IDR18,005/美元升至当前约IDR17,750/美元。• 下一步是DPR全体会议于9月1日批准第十一委员会的建议，之后任命将按照正式程序进行，包括总统任命和随后的宣誓就职。我们预计Destry的任命将意味着连续性，而非BI反应函数的重大变化。政策决定应继续以数据为依据，外部环境、通胀和投资组合流动尤为重要，而流动性措施支持私营部门贷款。我们维持对2026,年进一步累计加息75bp的基准预测，但如果投资组合流入保持支撑且汇率压力缓解，风险仍倾向于减少加息次数。来源：彭博，华侨银行集团研究。印度尼西亚：Destry的认可强化了BI政策连续性0 1 1 -10.0 -7.5 -5.0 -2.5 0.0 2.5 5.0 31-12月 28-2月 30-4月 30-6月 31-8月 % 亚洲外汇年初至今兑美元表现 美元/印尼盾 美元/菲律宾比索 美元/马来西亚林吉特 美元/新加坡元 美元/泰铢 注：最后更新于8月31日2026,点11.08分（新加坡时间）。来源：彭博，华侨银行集团研究。Perry Warjiyo辞职2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 8月-18日 8月-20日 8月-22日 8月-24日 8月-26日 印度尼西亚：政策走廊 BI利率 存款便利 % 来源：印度尼西亚银行，CEIC，华侨银行集团研究。
  • 我们预计马来西亚国家银行（BNM）将在9月3日的会议上维持政策利率不变，仍为2.75%。然而，鉴于经济增长的上行风险和不断累积的价格压力，BNM在7月9日的上次会议上语气中性，我们将密切关注声明措辞，以评估货币政策立场是否发生变化。• 我们的基线预测是BNM在2026,年全年维持利率不变，保持政策宽松以缓解外部风险上升的影响。然而，鉴于强劲的增长前景、2026,财年潜在的财政宽松以及价格压力上升，我们预计BNM将在2027年1月将政策利率正常化至3.00%。2027财年预算案将于10月9日公布。马来西亚：BNM预览——预计维持不变1.00 2.00 3.00 4.00 7月-10日 7月-14日 7月-18日 7月-22日 7月-26日 马来西亚国家银行 隔夜政策利率 隔夜政策利率 % 来源：马来西亚国家银行，CEIC，华侨银行-3.7 -3.3 -3.2 -3.1 -2.9 -3.7 -3.4 -6.2 -6.4 -5.5 -5.0 -4.1 -3.7 -3.5 -3.7 -7.0 -6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 %GDP 来源：CEIC，华侨银行集团研究。来源：马来西亚国家银行，CEIC，华侨银行集团研究。
  • 泰国银行（BoT）如预期将政策利率维持在1.00%不变。货币政策委员会（MPC）一致投票支持该决定。官方政策声明基调总体中性，BoT强调经济增长仍不平衡，而通胀可能在1季度27上升。 • 具体而言，BoT指出，“在技术和人工智能周期的支持下，商品出口和私人投资增速快于预期。”然而，私人消费“增速低于预期，因为家庭在生活成本上升的情况下保持谨慎支出。”因此，“整体经济增长仍然低迷且不平衡。”在通胀方面，BoT评估认为，总体通胀可能低于此前对2.8%和1.4%同比增速分别为2026和2027,的预测。核心通胀的评估类似，预计将分别低于此前预测的1.5%和1.4%的同比增速。 • 我们继续预计政策利率将在2027,年正常化至1.50%，因为我们预测GDP增长将从2.3%（2026年）升至2.5%（2027年），这将有助于缓解宽松的货币政策立场。资料来源：泰国银行、贸易政策与战略办公室、CEIC、华侨银行集团研究。泰国：泰国银行维持利率不变 0.00 1.00 2.00 3.00 8月-16 8月-18 8月-20 8月-22 8月-24 8月-26 % 泰国银行政策利率 资料来源：泰国银行、CEIC、华侨银行集团研究。 -2 0 2 4 6 8 7月-21 7月-22 7月-23 7月-24 7月-25 7月-26 % 同比总体与核心通胀 BoT通胀目标 总体CPI 核心CPI 资料来源：泰国银行、贸易政策与战略办公室、CEIC、华侨银行集团研究。
  • 菲律宾中央银行（BSP）将政策利率上调25bp至5.00%，与市场共识及我们的预期一致。我们认为，鉴于通胀的上行风险，BSP的立场仍偏鹰派。 • 在通胀方面，BSP将总体CPI通胀预测下调至6.1%同比，低于6月份的6.4%，原因是6月和7月通胀低于预期，但部分将被4季度26厄尔尼诺现象的影响所抵消。BSP预计2028通胀将回到3.3%，在2--4%目标区间内。在增长方面，BSP指出，尽管增长前景近期疲软，但经济基本面仍然完好。然而，我们对增长前景不那么乐观，预测2026GDP增长为3.2%。 • 展望未来，尽管行长指出此次加息是预防性的，旨在缓解严重厄尔尼诺现象和最低工资上调带来的价格压力，但他并未关闭进一步加息的大门。我们预计BSP将继续专注于遏制价格压力。因此，我们的基线预测仍然是BSP在今年剩余时间内累计加息50bp，意味着在2210月和1712月的剩余两次会议上各加息25bp。资料来源：菲律宾中央银行、CEIC、华侨银行集团研究。菲律宾：BSP将政策利率上调25bp 货币政策委员会决策日期 总体通胀（同比%） 2026预测 2027预测 2028预测 2月-26 3.6 3.2 3月-26 5.1 3.8 4月-26 6.3 4.3 6月-26 6.4 4.5 3.1 8月-26 6.1 5.4 3.3 资料来源：菲律宾中央银行、华侨银行集团研究。 0 2 4 6 8 8月-20 8月-21 8月-22 8月-23 8月-24 8月-25 8月-26 % BSP贷款、存款及政策利率 隔夜借贷便利 逆回购（政策利率） 隔夜存款便利利率 资料来源：菲律宾中央银行、CEIC、华侨银行集团研究。

ESG

  • 新加坡计划通过填海造地将其外岛合并为一个更大的岛屿，这一消息在国庆群众大会（National Day Rally）上宣布。新西部岛屿的形成可以支持新一代产业，包括先进制造业设施，并容纳新的发电基础设施，以满足新加坡未来的需求。• 然而，新加坡的海洋保护倡导者担心该计划可能影响新加坡南部水域重要的海洋栖息地，这些栖息地支持本土生物多样性，包括珊瑚礁、红树林和海草床。海草和红树林日益被公认为“蓝色碳汇”生态系统，因为它们能够捕获和储存二氧化碳，应对气候变化。• 这凸显了平衡发展需求与环境保护目标日益严峻的挑战。虽然需要额外的土地和基础设施来支持新加坡未来的经济和能源需求，但保护自然生态系统对于生物多样性保护、海岸韧性和碳封存仍然非常重要。国家发展部（MND）表示，作为规划过程的一部分，它将进行技术研究，为开发计划提供信息，包括填海轮廓、现场调查和环境研究。MND还将在过程早期与利益相关者接触，以评估潜在生物多样性影响，并确定在可行的情况下避免、最小化和减轻影响的措施。来源：CNA，华侨银行集团研究ESG：平衡新加坡海洋保护与发展

外汇与利率

  • 沃什重建信誉：贬值担忧遭遇了鹰派现实检验。沃什对通胀目标的捍卫减少了对美元的一个主要拖累，并将焦点重新转移到经济基本面。• 日元需要更多：日本央行官员继续偏鹰派，但市场定价走得更快。未来日元上涨可能需要政策支持，而不仅仅是利率上调的步伐和幅度。• 亚洲货币可能表现不佳。沃什之后美元走强可能成为近期逆风，但差异化应持续。在此期间，除非美国数据走软，否则美元下跌可能仍然浅显。• 人民币在沃什讲话后于纽约收盘走弱。尽管美元走强可能减缓人民币进一步上涨，但市场可能从每日中间价寻找线索。• 加息风险犹存：通胀走强和支出具有韧性重新引发对澳洲联储再次加息的预期，支撑澳元。尽管我们未来一到两个季度仍持看涨态度，但通胀缓解最终将使澳洲联储脱离限制性政策，并限制澳元涨幅。• 韩元在沃什评论后削减涨幅。近期的韩国央行加息和月末资金流动仍然存在，尽管近期交易可能更加双向。来源：华侨银行研究外汇与利率：沃什重建信誉

信用研究

  • 鹰派利率重新定价导致熊市变陡，高质量高收益债应比久期较长的美国投资级债券更具韧性。这一变动是由利率驱动，而非信用恶化。 • 鉴于信用利差已处于紧俏水平，回报应主要来自票息而非利差压缩。银行应受益于利率更长时间维持高位。 • 在高收益债中保持质量偏好，较低久期与充足票息可缓冲潜在的按市值计价波动。 • 在投资级债券中低配过长久期，因较高的利率敏感性和有限的利差缓冲导致风险回报不佳。杰克逊霍尔会议重置利率风险 信用：每周概览 投资级：美国与亚洲（基点） 高收益：美国与亚洲（基点） 指数 OAS利差 周度变化（基点） OAS利差（基点） 收益率 总回报（周度） 亚洲美元投资级 -1 55 5.14 % -0.09% 亚洲美元高收益 -10 316 7.73 % 0.15 % 美国投资级 -2 78 5.48 % 0.10 % 美国高收益 -9 260 7.27 % 0.19 % 来源：彭博，华侨银行集团研究部。[仅供内部使用] 注：周度数据指截至21月-28日当周

新加坡元每周概览 21 新元信用债再次周度下跌，银行资本及中长久期债券跌幅最大，主要受利差走阔驱动 来源：彭博，华侨银行集团研究部（完整描述见新元信用展望2023,页lxi）[仅供内部使用]（1年1月2021日 = 100） 有效期限 市值 周度变化 月度变化 年度变化 自1月2021日起 年初至今 按期限和结构 AT1S 119.6 2.9 $12,996m -0.29% 0.0% 3.0% 19.6% 1.89% 非金融永续债 128.1 11.9 $13,563m -0.21% 0.1% 4.5% 28.1% 2.19% 一级资本债及其他次级债 2 122.1 3.7 $20,052m -0.18% -0.2% 2.2% 22.1% 1.32% 长久期（>9年） 106.5 20.6 $17,861m -0.10% -0.7% -2.9% 6.5% 2.39% 中久期（>3年且≤-9年） 115.2 4.9 $45,344m -0.11% -0.1% 1.2% 15.2% 1.15% 短久期（1至-3年） 117.5 1.8 $25,569m -0.07% 0.1% 2.1% 17.5% 1.36% 货币市场（<12个月） 118.7 0.4 $13,583m -0.02% 0.1% 1.8% 18.7% 1.12% 按发行人概况 评级 POS（2） 118.1 8.3Y $9,949m -0.17% -0.3% 2.5% 18.1% 1.04% N(3) 121.1 3.3Y $27,129m -0.17% -0.1% 2.3% 21.1% 1.53% N(4) 121.5 7.9Y $20,194m -0.24% -0.2% 3.1% 21.5% 1.66% N(5) 120.1 2.9Y $7,650m -0.09% 0.0% 2.8% 20.1% 1.41% 华侨银行模型组合 131.4 13.8Y $6m -0.13% 0.0% 4.4% 31.4% 2.02% 新元信用债市场 116.2 6.1Y $148,969m -0.13% -0.1% 1.6% 16.2% 1.50% 关键统计 总回报

凯德商用信托（“FCTSP”） • 超配FCTSP 3.98% 永续债。相对于其他高等级房地产投资信托永续债，收益率具有吸引力。 • 运营基本面依然强劲，1财年上半年收入和净物业收入分别同比增长20.3%%和20.2%%。 • White Sands资产处置提供了近期杠杆空间，预计净收益约454.1百万新元，应能将总杠杆率从约40%%降至约36.5%%。 • 投资支出仍是主要风险，Bayshore开发项目以及NEX和可能的Causeway Point资产增值工程将推高杠杆并造成暂时性收入中断。信用更新 22 来源：华侨银行集团研究部。[仅供内部使用]

澳银行业（ANZ、CBAAU、MQGAU、NAB、WSTP）• 对澳银行债券整体保持中性看法。现有基本面依然稳健，盈利具有韧性，信贷成本温和，资本和流动性缓冲远高于监管要求。• 软着陆应能限制信贷恶化，加之强劲的抵押品覆盖和审慎的承销标准，继续支撑资产质量。• 发行人状况总体稳定，其中MQGAU因对周期性和市场相关业务敞口较大，评级为中性（3）。• 随着AT1的逐步退出，T2供应增加可能制约相对表现。信贷动态更新23 来源：华侨银行集团研究部。[仅供内部使用]

信贷：我们覆盖范围内的重大动态（美元）24 来源：公司、华侨银行集团研究部。[仅供内部使用] 正面业绩 加拿大银行业：RY和TD公布强劲的3QFY2026业绩 • 多伦多道明银行（“TD”）公布3QFY2026盈利强劲，增长在核心业务部门中广泛分布，由批发银行业务领涨，同比增长+87%。净资产收益率提高至10.2%，净息差环比上升6bp个基点至3.47%。其CET1比率稳定在14.3%，流动性覆盖率环比增强3个百分点至133%。• 加拿大皇家银行（“RY”）3QFY2026业绩整体利好信贷，调整后净资产收益率为18.1%，调整后净利润同比增长10%、环比增长9%，达到加拿大元6.1亿。CET1比率也保持在13.5%的稳定水平，杠杆比率保持在4.3%。 FWDGHD：新业务和经营盈利保持强劲 • 富卫集团有限公司（“FWDGHD”）报告新业务销售同比增长7%，新业务合同服务边际增长25%，受到日本、拓展市场以及香港和澳门地区有利组合和增长的支撑。• 税后经营溢利增长20%至美元298百万，杠杆保持稳定在21.4%；偿付能力比率下降至203%，主要由于日本新偿付能力制度及市场波动所致。 PRUFIN：亚洲增长健康，资本实力雄厚 • 保诚集团（“PRUFIN”）报告，剔除中国内地业务后，新业务利润同比增长8%至美元1.4亿，由东盟、印度和非洲业务引领，利润率提升2个百分点至40%。• 资本状况保持稳健，股东覆盖率209%，基于穆迪评级的杠杆率为14%；公司还宣布追加约美元0.3亿的股份回购。

信贷：我们覆盖范围内的重大动态（美元）25 来源：公司、华侨银行集团研究部。[仅供内部使用] 正面业绩 中国海洋石油：盈利能力强劲 • 中国海洋石油有限公司（“CNOOC”）报告收入同比增长16.9%至人民币242.7亿元，经营利润增长18.5%至人民币112.7亿元，得益于油气价格走高及3.7%产量增长。• 流动性依然充裕，现金及短期存款为人民币314亿元，债务为人民币57.6亿元；全成本保持竞争力，为美元29.7/桶油当量。 SLHSP：酒店业复苏支撑盈利能力提升 • 香格里拉（亚洲）有限公司（“SLHSP”）报告收入同比增长6.4%至美元1.1亿元，利润增长58.8%至美元101.3百万，得益于主要市场酒店客房收入增强及每间可售房收入提高。• 再融资风险高度可控，现金为美元1.26亿元，较长期存款为美元1.46亿元，短期债务为美元748.3百万；净负债比率大致稳定在0.93倍。

信用：我们覆盖范围内的重要动态（美元、新加坡元） 26 来源：公司、华侨银行集团研究部。[仅供内部使用] 业绩喜忧参半 QANAU：收入增长被成本和资本开支压力抵消 • 澳洲航空有限公司（"QANAU"）报告收入同比 7% 至澳元 25.5 亿，但由于燃油成本上升带动支出增加 10%，法定利润下降至澳元 1.3 亿。 • 尽管 FY2027 净资本开支指引为澳元 4.3 亿至澳元 4.6 亿，表明随着机队更新，杠杆率将上升，但总债务/未计利息、税项、折旧及摊销前的利润比率仍保持在健康的 2.3 倍。 FOSUNI：盈利改善及去杠杆，受处置资产支持 • 复星国际有限公司（"FOSUNI"）报告净利润从人民币 0.7 亿上升至人民币 1.7 亿，1 年上半年无重大减值。 • 控股公司债务减少人民币 4.5 亿至人民币 85.4 亿，因超过人民币 12 亿的资产处置支持了流动性和去杠杆，尽管投资组合价值从人民币 207 亿降至人民币 191 亿。 GUOLSP：基本改善被中国拨备抵消 • 国浩置地有限公司（"GUOLSP"）录得报告经营亏损，因发生新加坡元 209.8 百万的物业开发拨备（主要在中国），尽管基本经营利润同比上升 12%。 • 强劲的销售回款使贷款和借款同比减少 19% 至新加坡元 4.45 亿，净负债率降至 66%，但新加坡新土地承诺可能减缓进一步去杠杆。

信用：我们覆盖范围内的重要动态（美元） 27 来源：公司、华侨银行集团研究部。[仅供内部使用] 监管及资本更新 UBS：瑞士资本提案仍是关键信用考量 • 瑞士国家银行重申支持要求瑞银集团（"UBS"）在母公司层面以核心一级资本 1 全面资本化其外国子公司。 • 该评论重申了监管机构的现有立场，并强调在收购瑞士信贷后，资本要求可能大幅提高，具体取决于立法进程。 资本影响 • 更严格的母公司层面资本框架将增强损失吸收能力和结构韧性，但可能限制资本灵活性、分配和回报。 • 实施细节、过渡安排及最终立法结果仍是债权人面临的主要不确定性。

信用：即将到期的新加坡元债券 28 发行人 股票代码 未偿金额（百万新加坡元） 票息 到期日 赎回日 重置日 ESR资产管理有限公司 ARASP 350百万 5.6% - 04/09/2026 - 凯诗物流信托 AAREIT 250百万 5.375% - 01/09/2026 - 华联企业财政部私人有限公司 OUESP 200百万 3.5% 21/09/2026 - - 建屋发展局 HDBSP 600百万 2.035% 16/09/2026 - - 丰树财务服务有限公司 MAPLSP 300百万 3.4% 03/09/2026 - - 德意志银行股份公司 DB 500百万 5% 05/09/2026 05/09/2025 - Rikvin资本私人有限公司 RIKCAP 100百万 5% 30/09/2026 30/09/2025 - 九月 2026 来源：彭博、华侨银行集团研究部。[仅供内部使用]

信用：新加坡元新发行 29 日期 发行人 类型 货币 规模（百万） 期限 最终定价 24 八月 诗佳控股有限公司 固定 新加坡元 200 5 4% 24 八月 辉盛房产财政部私人有限公司（担保人：辉盛房产有限公司） 固定 新加坡元 150 10 3.5% 25 八月 法国巴黎银行 固定、永续、次级、额外一级资本债券 新加坡元 400 永续Nc5 4.25% 25 八月 摩根士丹利金融有限责任公司 固定 新加坡元 76.25 5 2.7% 新加坡元信用一级市场相对活跃 来源：彭博、华侨银行集团研究部。 研究覆盖恢复与暂停 • 恢复覆盖：汇丰控股有限公司 • 暂停研究：辉盛房产有限公司、法国巴黎银行 [仅供内部使用]

信用：亚太（亚洲）值得关注的新发行 30 上周亚太一级市场活动总额达USD6.7bn 来源：彭博，华侨银行集团研究部。[仅供内部使用] 日期 发行人 类型 币种 规模（百万） 期限（年） 最终定价 24 8月 ICICI Bank Ltd/IFSC 固定利率 美元 1,000 5 5.41% 24 8月 JERA Co Inc 固定利率 美元 500 5 5.317% 24 8月 Sumitomo Mitsui Trust Bank Ltd 固定利率 美元 500 3 T + 55bps 24 8月 Sumitomo Mitsui Trust Bank Ltd 浮动利率票据 美元 750 3 SOFR+ 71bps 24 8月 Sumitomo Mitsui Trust Bank Ltd 浮动利率票据 美元 1,000 5 SOFR+ 80bps 24 8月 Union Bank of India Ltd 固定利率、无担保 美元 300 3 T + 93bps 24 8月 Union Bank of India Ltd 固定利率、无担保 美元 300 5 T + 102bps

信用：亚太（亚洲）值得关注的新发行 31 上周亚太一级市场活动总额达USD6.7bn 来源：彭博，华侨银行集团研究部。[仅供内部使用] 日期 发行人 类型 币种 规模（百万） 期限（年） 最终定价 25 8月 Kyushu Electric Power Co Inc 固定利率 美元 500 10 T + 115bps 25 8月 NEC Corp 固定利率 美元 500 5 T + 75bps

信用：发达市场值得关注的新发行 32 上周新供应量总计USD4.57bn 日期 发行人 类型 币种 规模（百万） 期限 最终定价 25 8月 Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA 固定利率、高级非优先 美元 1,000 5 T + 90bps 25 8月 Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA 浮动利率票据、高级非优先 美元 300 3 SOFR等价 + 89bps 25 8月 Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA 固定利率、高级非优先 美元 1,000 3 T + 73bps 来源：彭博，华侨银行集团研究部。[仅供内部使用]

1 2 3 [仅供内部使用] 股票研究

国庆群众大会 2026 制定长期投资议程 • 重大基础设施和填海工程应能为新加坡未来50年的增长奠定基础。 • 潜在受益行业包括基础设施、建筑、公用事业、酒店、航空、信息技术和交通运输。 • 由于可行性研究、招标和建设需要时间，收益增厚更可能是中长期的故事。 • 发展支出可能在未来数十年保持高位，但这部分将通过SINGA（重大基础设施政府贷款法案）融资，并得到新加坡强劲财政状况的支持。 新加坡整体财政状况趋势 来源：新加坡财政部，CEIC [仅供内部使用] 1.72 -2.55 6.13 15.10 8.54 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025 FY2026 SGD'b

房地产：提高补贴性公共住房的可及性和可负担性 • 预购组屋（BTO）和执行共管公寓（EC）的每月家庭收入上限已分别提高到新加坡元16千元和新加坡元18千元。 • 我们估计，修订后的上限可能使符合补贴住房条件的家庭比例增加约四至六个百分点。 • 总体而言，尽管对私人住宅物业市场可能产生轻微的负面影响，但我们预计潜在的市场供需动态不会发生实质性转变。 • 维持我们对2026年私人住宅价格将上涨1%-3%的预测。 • 买入评级的城市发展有限公司[CIT SP；目标价：新加坡元10.35]在EC领域拥有良好的业绩记录。

住房和抵押贷款补贴的收入上限 – 家庭

来源：国家发展部（MND）。注：* 修订后的大家庭收入上限为新加坡元24,000（即典型家庭的1.5倍），且每个家庭核心的收入不得超过新加坡元16,000。@购买转售组屋（非分类或标准组屋）且不使用公积金购房津贴的无收入上限。#这适用于在24年2026月24日或之后土地销售招标截止日期的新EC单位。

[仅限内部使用]

从建屋发展局购买新组屋 | 购买转售组屋（使用公积金购房津贴）*@ | 转售组屋（加价/Prime组屋）且不使用公积金购房津贴 | 建屋发展局住房贷款* | 新EC单位（从开发商处购买） | 社区关爱公寓（CCA）* | 2房式灵活（短期租赁*） | 2房式灵活（99年租赁） | ≥3房式

修订前 新加坡元14,000 新加坡元14,000 新加坡元7,000 新加坡元14,000 新加坡元14,000 新加坡元14,000 新加坡元14,000 新加坡元16,000

修订后 新加坡元16,000 新加坡元16,000 新加坡元8,000 新加坡元16,000 新加坡元16,000 新加坡元16,000 新加坡元16,000 新加坡元18,000 #

建筑：大型项目的中长期受益者 • 主要的土地开垦和基础设施开发项目，包括西部岛屿、圣淘沙-布拉尼岛、德光岛和长岛。 • 建筑材料供应商，如洪良亚洲[HLA SP；目标价：新加坡元4.30]、BRC亚洲（未评级）和泛联集团（未评级）可能成为早期阶段的受益者。 • 下游供应商，如博思达新加坡[BOCS SP；目标价：新加坡元2.67]、Soilbuild Construction（未评级）和Tiong Woon Corporation（未评级）可能最终受益于公共部门基础设施招标管道扩大。 • 银行是项目融资贷款需求增强的受益者。 • 预计收益增长前将有较长的酝酿期。

建设局（BCA）授予的建筑合同

来源：BCA，CEIC，华侨银行集团研究 [仅限内部使用]

24.5 35.7 22.5 27.6 35.5 30.8 35.8 38.8 27.0 26.4 24.8 30.5 33.5 21.0 29.9 29.8 34.2 44.6 50.7 28.5 31.0 0 10 20 30 40 50 60 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1H25 1H26 SGD'b

能源/公用事业、酒店、IT和自动驾驶汽车（AV）扩大了受益者范围。能源/公用事业：新西部岛屿计划将实马高、武公和普劳苏东合并为一个新的更大的西部岛屿。主要工业现有企业将受益。吉宝有限公司 [KEP SP；FV：SGD13.60] 和胜科工业 [SCI SP；FV：SGD7.20] 因其现有的公用事业和清洁能源能力而成为受益者。酒店：圣淘沙 – 布拉尼岛。布拉尼岛和圣淘沙将合并为一个单一休闲目的地。受益者：i) 航空业：新加坡航空 [SIA SP；FV：SGD6.95]；新翔集团有限公司 [SATS SP；FV：SGD4.70]。ii) 酒店业参与者：凯德雅诗阁信托 [CLAS SP；FV：SGD0.95]；OUE房地产投资信托 [OUEREIT SP；FV：SGD0.41]；远东酒店信托（未评级）和云顶新加坡 [GENS SP；FV：SGD0.77]。IT和自动驾驶汽车：人工智能与生产力。通过共同资助计划和补助金提高采用率。受益者：Info-Tech系统集成商 [ITSL SP；FV：SGD1.35]，因其与人工智能相关的培训项目。AV部署：加速AV部署。受益者：康福德高 [CD SP；FV：SGD1.49] 的目标是到2030年将其点对点车队中的10%替换为AV。来源：华侨银行集团研究部 [仅供内部使用]

  • 海峡时报指数（STI）当前财年市盈率（P/E）为17.1倍。• 虽然这比其10年平均水平13.7倍高出1.4个标准差（s.d.），但我们认为盈利还有进一步上调的空间。• 当前的估值倍数受到市场防御性特质和持续的股市改革的支撑，这些改革可能带来更高的流动性和更紧的股权风险溢价。• STI提供有吸引力的4.0%当前财年股息收益率，尽管这比其10年平均水平4.4%低0.5个标准差。我们认为，在重新关注提升股东回报的背景下，派息率和股票回购有提高空间。超配新加坡股票：稳健的股息收益率和每股收益上行空间支撑当前估值。STI当前财年P/E倍数趋势。STI当前财年股息收益率趋势。来源：彭博，华侨银行集团研究部，截至28年8月2026日。来源：彭博，华侨银行集团研究部，截至28年8月2026日。6 10 14 18 22 26年8月2016年8月2018年8月2020年8月2022年8月2024年8月2026年 (倍) 远期市盈率 10年平均 +1标准差 -1标准差 +2标准差 -2标准差 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0年8月2016年8月2018年8月2020年8月2022年8月2024年8月2026年 (%) 远期股息收益率 10年平均 +1标准差 -1标准差 +2标准差 -2标准差 [仅供内部使用]

可能受益于国家发展改革委（NDR）宣布的政策动向的潜在受益者 来源：彭博，华侨银行集团研究，截至28年8月2026日 名称 代码 货币 最新收盘价 公允价值 市盈率 FY1（倍） 市盈率 FY2（倍） 市净率 FY1（倍） 市净率 FY2（倍） 股息率 FY1（%） 股息率 FY2（%） 潜在上行空间 评级 云顶新加坡有限公司 GENS SP 新加坡元 0.63 0.77 20.0 16.8 0.9 0.9 6.3 6.5 22% 买入 星展集团控股有限公司 DBS SP 新加坡元 76.15 78.00 18.8 17.3 3.1 3.0 4.3 4.7 2% 持有 大华银行有限公司 UOB SP 新加坡元 40.78 42.35 12.3 11.5 1.3 1.2 4.2 4.4 4% 持有 宝德新加坡有限公司 BOCS SP 新加坡元 1.89 2.67 8.7 6.7 1.1 1.0 2.9 2.9 41% 买入 康福德高企业有限公司 CD SP 新加坡元 1.29 1.49 14.6 14.0 1.1 1.0 5.8 6.1 16% 买入 丰隆亚洲有限公司 HLA SP 新加坡元 3.12 4.30 15.0 13.5 1.8 1.7 2.0 2.1 38% 买入 吉宝有限公司 KEP SP 新加坡元 11.46 13.60 25.8 20.3 2.0 2.0 3.6 3.9 19% 买入 新翔集团有限公司 SATS SP 新加坡元 4.01 4.70 18.2 15.6 2.0 1.8 1.9 2.2 17% 买入 胜科工业有限公司 SCI SP 新加坡元 6.01 7.20 12.4 9.7 1.8 1.7 4.6 5.3 20% 买入 新加坡航空有限公司 SIA SP 新加坡元 6.89 6.95 30.5 16.4 1.3 1.2 3.6 5.0 1% 持有 毅之安系统集成商 ITSL SP 新加坡元 0.88 1.35 10.2 9.0 4.4 3.6 5.1 6.0 54% 买入 城市发展有限公司 CIT SP 新加坡元 8.34 10.35 17.5 15.1 0.8 0.7 2.3 2.3 24% 买入 凯德雅诗阁信托 CLAS SP 新加坡元 0.86 0.95 20.5 19.5 0.7 0.7 7.1 7.1 11% 买入 华联房地产信托 OUEREIT SP 新加坡元 0.36 0.41 17.1 16.4 0.6 0.7 6.7 6.9 14% 买入 华业集团有限公司 UOL SP 新加坡元 9.20 12.92 16.8 15.0 0.6 0.6 2.2 2.3 40% 买入 平均 17.2 14.5 1.6 1.5 4.2 4.5 中位数 17.1 15.1 1.3 1.2 4.2 4.7 [仅供内部使用]

机构免责声明
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AI 分析
由 AI 依据上文研报生成 · 非原文直译、非机构原话 · 重要判断请核对官网原文
关键论点
  • 沃什在杰克逊霍尔的鹰派立场将美元焦点转向基本面，减轻贬值担忧。
  • 美伊冲突升级支撑油价上涨，布伦特和WTI大幅攀升。
  • 新加坡和香港受益于AI/半导体上升周期，推动出口强劲增长。
  • 澳大利亚和美国的潜在通胀仍然顽固，促使潜在加息。
  • 新加坡股票具有吸引力，股息收益率稳健，盈利增长潜力强劲。
风险
  • 美伊冲突升级可能进一步扰乱石油供应和全球市场。
  • 通胀顽固可能迫使央行收紧程度超预期。
  • 全球AI周期疲软可能影响新加坡制造业前景。
  • 美联储鹰派重新定价可能提振美元并施压亚洲货币。
  • 俄罗斯/乌克兰地缘政治紧张可能影响大宗商品和贸易。