信贷周报简讯 华侨银行集团研究 1 9月 2026
- 偏鹰派利率重新定价导致曲线熊陡变平，优质高收益债应比久期较重的美国投资级更具韧性。这一变动源于利率，而非信贷走弱。 • 鉴于信贷估值已紧，回报更多来自持有收益而非利差压缩。银行应受益于利率更长时间维持高位。 • 在高收益债中保持质量偏好，选择久期较短且有足够持有收益以抵消潜在市值波动的品种。 • 在投资级中低配过度久期，因为其利率敏感度更高且利差缓冲有限，风险回报不利。 杰克逊霍尔会议重置利率风险 信贷：每周概览 投资级：美国 vs 亚洲（基点） 高收益：美国 vs 亚洲（基点） 指数 OAS利差 周环比变动（基点） OAS利差（基点） 收益率 总回报（周环比） 亚洲美元投资级 -1 55 5.14 % -0.09% 亚洲美元高收益 -10 316 7.73 % 0.15 % 美国投资级 -2 78 5.48 % 0.10 % 美国高收益 -9 260 7.27 % 0.19 % 来源：彭博，华侨银行集团研究。注：周环比指截至21月-28日当周
新加坡元每周概览 3 新加坡元信贷本周再次下跌，银行资本及中长久期债券跌幅最大，源于利差走阔 来源：彭博，华侨银行集团研究（完整说明见新加坡元信贷展望 2023, 页 lxi）（1 1月 2021 = 100） 有效期限 市值 周环比 月环比 年同比 自1月 2021 年初至今 按期限和结构 AT1S 119.6 2.9 $12,996百万 -0.29% 0.0% 3.0% 19.6% 1.89% 非金融永续债 128.1 11.9 $13,563百万 -0.21% 0.1% 4.5% 28.1% 2.19% 二级资本债及其他次级债 2 122.1 3.7百万 $20,052 -0.18% -0.2% 2.2% 22.1% 1.32% 长久期（>9年） 106.5 20.6 $17,861百万 -0.10% -0.7% -2.9% 6.5% 2.39% 中久期（>3年--9年） 115.2 4.9 $45,344百万 -0.11% -0.1% 1.2% 15.2% 1.15% 短久期（1--3年） 117.5 1.8 $25,569百万 -0.07% 0.1% 2.1% 17.5% 1.36% 货币市场（<12个月） 118.7 0.4 $13,583百万 -0.02% 0.1% 1.8% 18.7% 1.12% 按发行人概况评级 正面（2） 118.1 8.3年 $9,949百万 -0.17% -0.3% 2.5% 18.1% 1.04% 中性（3） 121.1 3.3年 $27,129百万 -0.17% -0.1% 2.3% 21.1% 1.53% 中性（4） 121.5 7.9年 $20,194百万 -0.24% -0.2% 3.1% 21.5% 1.66% 中性（5） 120.1 2.9年 $7,650百万 -0.09% 0.0% 2.8% 20.1% 1.41% 华侨银行模型组合 131.4 13.8年 $6百万 -0.13% 0.0% 4.4% 31.4% 2.02% 新加坡元信贷领域 116.2 6.1年 $148,969百万 -0.13% -0.1% 1.6% 16.2% 1.50% 关键统计 总回报
信用：我们覆盖范围内的重大事件（美元） 4 来源：公司，华侨银行集团研究。积极业绩 加拿大银行：加拿大皇家银行和多伦多道明银行公布强劲的3季度财年2026业绩 • 多伦多道明银行（“TD”）公布强劲的3季度财年2026盈利，核心特许经营业务增长广泛，其中批发银行业务同比增长+87%。净资产收益率提高至10.2%，净息差环比上升6bp个基点至3.47%。其CET1比率稳定在14.3%，流动性覆盖率环比增强3个百分点至133%。 • 加拿大皇家银行（“RY”）3季度财年2026业绩整体对信用有利，调整后净资产收益率为18.1%，调整后净利润同比增长10%、环比增长9%，达到CAD6.1亿。CET1比率也稳定在13.5%，杠杆比率维持在4.3%。 FWDGHD：新业务和经营盈利依然强劲 • 富卫集团有限公司（“FWDGHD”）报告新业务销售同比增长7%，新业务合同服务边际增长25%，得益于有利的组合以及日本、扩张市场、香港和澳门的增长。 • 税后经营溢利增长20%至USD298百万，杠杆稳定在21.4%；偿付能力比率下降至203%，主要由于日本新的偿付能力制度及市场波动。 PRUFIN：亚洲增长健康，资本雄厚 • 保诚集团（“PRUFIN”）报告新业务利润（不包括中国内地）同比增长8%至USD1.4亿，由东盟、印度和非洲带动，利润率提高2个百分点至40%。 • 资本状况保持强劲，股东覆盖率为209%，穆迪杠杆率为14%；公司还宣布了约USD0.3亿的额外股份回购。
信用：我们覆盖范围内的重大事件（美元） 5 来源：公司，华侨银行集团研究。积极业绩 中国海洋石油：强劲盈利能力 • 中国海洋石油有限公司（“CNOOC”）报告收入同比增长16.9%至RMB242.7亿，经营利润增长18.5%至RMB112.7亿，主要受油气价格上升和3.7%产量增长支撑。 • 流动性依然充裕，现金及短期存款为RMB314亿，债务为RMB57.6亿；全周期成本保持在竞争力的水平，为USD29.7/桶油当量。 SLHSP：酒店复苏推动盈利能力提升 • 香格里拉（亚洲）有限公司（“SLHSP”）报告收入同比增长6.4%至USD1.1亿，利润增长58.8%至USD101.3百万，受各主要市场酒店客房收入增强及每间可售房收入提高的支撑。 • 再融资风险仍然高度可控，现金为USD1.26亿，较长期存款为USD1.46亿，短期债务为USD748.3百万；净负债率大致稳定在0.93倍。
信用：我们覆盖范围内的重大事件（美元、新加坡元）6 资料来源：公司、华侨银行集团研究。喜忧参半的结果 QANAU：收入增长被成本和资本开支压力抵消 • 澳洲航空有限公司（"QANAU"）报告收入同比增长7%至澳元25.5亿，但法定利润下降至澳元1.3亿，原因是支出增加了10%，主要由燃油成本上升推动。 • 总债务/基本EBITDA比率保持在健康的2.3倍，尽管2027财年净资本开支指引为澳元4.3亿至澳元4.6亿，表明随着机队更新继续，杠杆率将上升。FOSUNI：盈利改善和去杠杆化，得益于资产处置 • 复星国际有限公司（"FOSUNI"）报告净利润从人民币0.7亿上升至人民币1.7亿，在1上半年没有重大减值。 • 控股公司债务减少人民币4.5亿至人民币85.4亿，超过人民币12亿的资产处置支持了流动性和去杠杆化，尽管投资组合价值从人民币207亿下降至人民币191亿。GUOLSP：基础改善被中国拨备抵消 • 国浩房地产有限公司（"GUOLSP"）录得报告运营亏损，因新加坡元209.8百万的房地产开发物业拨备（主要在中国），尽管基础运营利润同比增长12%。 • 强劲的销售回款使贷款和借款同比下降19%至新加坡元4.45亿，净负债率降至66%，但新加坡新的土地承诺可能缓和进一步的去杠杆化。
信用：我们覆盖范围内的重大事件（美元）7 资料来源：公司、华侨银行集团研究。监管与资本更新 UBS：瑞士资本提案仍是关键信用考量 • 瑞士国家银行重申支持要求瑞银集团（"UBS"）在其母公司层面将其外国子公司完全资本化至CET1的做法。 • 这些评论重申了监管机构的现有立场，并强化了在收购瑞士信贷后资本要求大幅提高的前景，具体取决于立法进程。资本影响 • 更严格的母公司层面资本框架将增强损失吸收能力和结构性韧性，但可能限制资本灵活性、分配和回报。 • 实施细节、过渡安排和最终立法结果仍然是债权人的关键不确定性。
信用：即将到期的新加坡元债券 8 发行人 代码 未偿还金额（百万新加坡元） 票息 到期日 赎回日 重置日 ESR资产管理有限公司 ARASP 350百万 5.6% - 04/09/2026 - AIMS亚太房地产投资信托 AAREIT 250百万 5.375% - 01/09/2026 - OUE Treasury Pte Ltd OUESP 200百万 3.5% 21/09/2026 - - 建屋发展局 HDBSP 600百万 2.035% 16/09/2026 - - 丰树财务服务有限公司 MAPLSP 300百万 3.4% 03/09/2026 - - 德意志银行 DB 500百万 5% 05/09/2026 05/09/2025 - Rikvin Capital Pte Ltd RIKCAP 100百万 5% 30/09/2026 30/09/2025 - 九月 2026 资料来源：彭博、华侨银行集团研究。
信用：新加坡元新发行 9 日期 发行人 类型 币种 规模（百万） 期限 最终定价 24 八月 Centurion Corp Ltd 固定 新加坡元 200 5 4% 24 八月 Frasers Property Treasury Pte Ltd（担保人：Frasers Property Ltd） 固定 新加坡元 150 10 3.5% 25 八月 法国巴黎银行 固定、永续、次级、额外一级资本 新加坡元 400 永续NC5 4.25% 25 八月 摩根士丹利金融有限责任公司 固定 新加坡元 76.25 5 2.7% 新加坡元信用一级市场相对活跃 资料来源：彭博、华侨银行集团研究。
信贷：亚太（亚洲）重要新发行 10 上周亚太一级市场活动总计达6.7亿美元 资料来源：彭博，华侨银行集团研究部。 日期 发行人 类型 币种 规模（百万） 期限（年） 最终定价 24 8月 ICICI银行有限公司/IFSC 固定利率 美元 1,000 5 5.41% 24 8月 JERA股份有限公司 固定利率 美元 500 5 5.317% 24 8月 三井住友信托银行 固定利率 美元 500 3 T+55bp个基点 24 8月 三井住友信托银行 浮动利率票据 美元 750 3 SOFR+71bp个基点 24 8月 三井住友信托银行 浮动利率票据 美元 1,000 5 SOFR+80bp个基点 24 8月 印度联合银行 固定利率，无担保 美元 300 3 T+93bp个基点 24 8月 印度联合银行 固定利率，无担保 美元 300 5 T+102bp个基点
信贷：亚太（亚洲）重要新发行 11 上周亚太一级市场活动总计达6.7亿美元 资料来源：彭博，华侨银行集团研究部。 日期 发行人 类型 币种 规模（百万） 期限（年） 最终定价 25 8月 九州电力 固定利率 美元 500 10 T+115bp个基点 25 8月 NEC公司 固定利率 美元 500 5 T+75bp个基点
信贷：发达市场重要新发行 12 上周新供应量总计达4.57亿美元 日期 发行人 类型 币种 规模（百万） 期限（年） 最终定价 25 8月 毕尔巴鄂比斯开银行 固定利率，高级非优先 美元 1,000 5 T+90bp个基点 25 8月 毕尔巴鄂比斯开银行 浮动利率票据，高级非优先 美元 300 3 SOFR等价+89bp个基点 25 8月 毕尔巴鄂比斯开银行 固定利率，高级非优先 美元 1,000 3 T+73bp个基点 资料来源：彭博，华侨银行集团研究部。