http://economics.td.com TD Economics -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 S&P/TSX S&P 500 DAX USD:EUR USD:JPY USD:CAD Gold WTI 注：数据截至周五早上10:25（美东时间），8月21,日，2026。来源：彭博，TD经济学。美元在债券市场动荡的一周中下跌 每周变化% 当前* 一周前 52周高点 52周低点 S&P 500 7666 7786 7799 6344 S&P/TSX综合指数 36610 36730 36759 28055 DAX 26148 26440 26440 22301 FTSE 100 10828 10750 10911 9117 日经 66016 68714 72366 41939 美国10年期国债 4.72 4.69 4.73 3.94 加拿大10年期债券 3.76 3.68 3.76 3.04 德国10年期国债 3.25 3.20 3.26 2.55 英国10年期国债 5.05 5.04 5.17 4.23 日本10年期债券 2.89 2.89 2.96 1.57 加元（美元/加元） 0.73 0.72 0.74 0.70 欧元（美元/欧元） 1.17 1.16 1.20 1.14 英镑（美元/英镑） 1.36 1.35 1.38 1.30 日元（日元/美元） 158.9 159.3 163.9 146.5 原油（美元/桶） 86.53 82.40 113.0 55.3 天然气（美元/百万英热单位） 2.83 2.78 33.80 0.26 铜（美元/公吨） 14113.2 14576.3 14594.0 9643.5 黄金（美元/金衡盎司） 4597.3 4376.4 5417.2 3338.7 本周市场 *截至周五早上10:25。**原油-WTI，库欣；天然气-亨利港，洛杉矶（周四收盘价）。铜-LME A级。黄金-伦敦金块。来源：彭博。商品现货价格** 外汇交叉汇率 固定收益收益率 股票市场指数 8月21,日 2026 每周底线 要点 加拿大 美国 当前 目标 美联储（联邦基金利率） 3.50 - 3.75% 加拿大央行（隔夜利率） 2.25% 欧洲央行（再融资利率） 2.40% 英国央行（回购利率） 3.75% 日本央行（隔夜利率） 1.00% 来源：彭博。全球官方政策利率目标 中央银行 • 加拿大与美国达成的初步贸易协议提振了加元，降低了关税风险，而加拿大债券收益率随着全球长期利率上升而攀升。 • 7月通胀略高于预期，但汽油价格回落和一次性影响消退表明，8月价格压力应有所缓和。 • 尽管总体数据较为强劲，但核心通胀表现良好，应能让加拿大央行在9月会议上保持利率不变。 • 尽管美国财政部宣布增加长期债务回购，本周长期国债收益率继续攀升。 • 高利率继续抑制住房活动，7月新屋开工率环比下降12.4%%，至1.2万套。 • 7月28-29联邦公开市场委员会会议纪要显示，政策制定者对通胀的担忧加深，“多位”与会者准备加息。
鉴于加拿大人口增长明显疲软，www. economics.td.com 2 每周要点可能仍有进一步上升空间。然而，加拿大的二手房市场状况似乎正在好转。本周的新数据显示，住房市场的初步复苏仍在继续，7月份加拿大房屋销售和平均房价均有所上升（图表 1）。尽管房屋销售和平均价格已连续四个月上涨，但市场仍远未强劲。销售水平依然低迷，价格同比持平。零售支出数据是本周另一个主要数据点，且报告总体积极。零售量环比跃升 1.5%（自 2025 年3月以来最强劲的增长），涨幅基础广泛，这进一步佐证了第二季度GDP增长非常强劲的观点。另一方面，加拿大统计局初步估计显示7月份出现明显回落。总体而言，加拿大-美国贸易协议可能为加拿大央行加息概率增添温和的顺风。然而，我们注意到，即便7月份物价有所上涨，核心通胀总体仍表现良好。事实上，加拿大央行衡量指标上月平均为（向上取整的）2%（图表 2）。此外，通胀的广度并未引发警报。同样重要的是，鉴于CUSMA谈判尚未开始，且避免关税的协议尚未最终敲定，该协议并未完全消除贸易风险。因此，我们认为加拿大央行在利率问题上可以保持耐心（见我们最新的展望），9月 2 日会议上可能不会采取行动。加拿大：央行在潜在贸易协议中保持耐心 本周市场需要消化的信息很多。主要事件是加拿大与美国在最后一刻（11时）达成的贸易协议，以避免美国新的关税。这还不是最终协议，因为特朗普总统将新关税生效的截止日期从周三延长至今晚，谈判代表仍在努力解决相关问题。有报道称，加拿大政府将要求各省取消对美国酒精饮料的禁令。作为交换，加拿大将看到钢铁/铝关税税率减半至 25%，汽车关税下降 10 个百分点至 15%。尽管协议尚未完全敲定，但这一即将达成的协议足以让加元获得买盘，本周兑美元汇率上涨约半美分，接近 $0.73 美元。加拿大债券收益率本周再次上涨，追随全球上行趋势，受财政担忧和加息预期推动。加拿大基准 10 年期国债收益率在撰写本文时升至约 3.75%，与 2024 年的高点持平。市场也将高于预期的通胀报告视为推高收益率的原因。上个月，加拿大通胀同比达到 3%，略强于预期，而加拿大央行（BoC）偏好的核心通胀指标也有所升温。虽然这些趋势无疑引起了我们的注意，但我们注意到，本月迄今为止汽油价格略有回落，世界杯已成为过去式。因此，这些因素本月应会有所缓解。通胀的主要拖累因素之一仍然是住房价格。租金正在迅速降温，这一趋势 Rishi Sondhi，经济学家 416-983-8806 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 1月 25 4月 25 7月 25 10月 25 1月 26 4月 26 7月 26 图表 2：尽管7月上涨，核心通胀仍表现良好 来源：加拿大统计局，道明经济 加拿大CPI-调整和CPI-中位数平均值，同比年率%变化 32 34 36 38 40 42 640 650 660 670
680 690 700 6月 25 8月 25 10月 25 12月 25 2月 26 4月 26 6月 26 千套 图表 1：加拿大住房市场动能增强 房屋销售（右轴） 平均房价（左轴） 资料来源：CREA，道明经济 加元，千套 单位，千套
www.economics.td.com 3 每周底线 本周经济数据日历较为平静，但金融市场却异常活跃。较长期国债收益率持续攀升，10年期收益率周一短暂触及两年高位（图表1）。周三，美国财政部宣布将暂时增加较长期债务回购以改善市场流动性，这带来了一些缓解。然而，此举并未改变更广泛的财政背景，充其量只是略微调整了债务持有结构。随着本周美国政府总债务突破35万亿美元，债券市场迅速重新聚焦于令人担忧的财政轨迹，导致收益率回吐了周三的大部分跌幅。尽管多家大型零售商上调了盈利指引，本周股市也面临压力。截至撰写本文时，标普500指数下跌0.5%，纳斯达克指数下跌0.7%。正如我们在季度问答中所指出的，近期较长期收益率上升的大部分反映了两股力量：对美联储政策的预期转变和更高的期限溢价。虽然难以精确区分具体驱动因素，但财政供应担忧似乎是期限溢价上升的主要推手。由于预计美国在可预见的未来将面临占GDP比重达6%的年度赤字，财政部将需要发行越来越多的证券。随着发行量上升，投资者不得不吸收更多的久期风险，这通常需要更高的期限溢价。从这个角度来看，解决方案并非来自调整国债发行的期限结构，而是通过财政整顿来降低整体债务负担。 图表1：10年期国债收益率触及两年高位 美国——长期收益率短暂缓解 Thomas Feltmate，董事兼高级经济学家 住房建设自2021年以来基本持平 转向实体经济，几乎没有哪个行业比住房更受高利率影响。本周发布的数据印证了这一点，新屋开工率环比下降2%至135万套，为2024年3月以来除疫情期间外的第二低水平。恶化是广泛的，单户和多户型住宅均出现下降。剔除月度波动，房屋建设活动自2021年以来实际上已横向移动（图表2）。目前来看，来自降息政策的缓解似乎不太可能。 上次FOMC会议纪要强调了政策制定者对通胀持续高企的日益担忧。纪要指出，“许多参与者认为，如果通胀不下降，政策紧缩可能是必要的”，而“一些”人则认为近期金融条件的收紧不足以恢复价格稳定。诚然，在7月30-31日FOMC会议后公布的CPI数据显示出价格压力进一步降温。但在中东紧张局势再度升级的背景下，这或许已显得有些过时。本周WTI价格上涨2.3%，目前处于四周高位。
高点为每桶$86美元。更令人担忧的是精炼油品市场日益紧张的局势，尤其是柴油和航空燃油。尽管沃什主席可能在下周的杰克逊霍尔演讲中提及这些动态，但重点可能更多偏向于货币政策面临的“大问题”，而非近期政策讨论。在没有额外指引的情况下，市场可能感到失望，这或将对长期收益率施加进一步的上行压力。
www. economics.td.com 4 每周底线 图表 发布日期 经济指标/事件 数据周期 单位 当前值 前值 8月 17 帝国制造业指数 8月 指数 20.6 15.6 8月 17 NAHB住房市场指数 8月 指数 35.0 34.0 8月 18 建筑许可 7月 千套 1443.0 1374.0 8月 18 新屋开工 7月 千套 1239.0 1415.0 8月 18 产能利用率 7月 % 76.3 76.2 8月 18 工业生产 7月 月环比%变动 0.2 0.3 8月 20 首次申请失业救济人数 8月 15 千人 206.0 212.0 8月 21 标普全球美国综合采购经理人指数 8月 指数 56.0 54.5 8月 21 标普全球美国制造业采购经理人指数 8月 指数 53.2 53.9 8月 21 标普全球美国服务业采购经理人指数 8月 指数 56.8 54.6 8月 17 消费者价格指数 7月 同比%变动 3.0 2.8 8月 17 消费者价格指数（未季调） 7月 月环比%变动 0.5 -0.4 8月 17 中位数CPI 7月 同比%变动 2.0 1.9 8月 17 截尾CPI 7月 同比%变动 1.9 1.9 8月 18 成屋销售 7月 月环比%变动 0.5 0.5 8月 18 新屋开工 7月 千套 229.1 240.8 8月 20 CFIB商业晴雨表 8月 指数 57.6 58.6 8月 20 工业品价格指数 7月 月环比%变动 0.6 -1.4 8月 21 零售销售 6月 月环比%变动 0.6 1.1 8月 21 零售销售（不含汽车） 6月 月环比%变动 0.5 1.2 8月 18 英国ILO失业率（3个月） 6月 % 4.9 4.9 8月 19 英国消费者价格指数 7月 同比%变动 2.9 2.6 8月 19 英国核心消费者价格指数 7月 同比%变动 2.6 2.6 8月 19 欧元区消费者价格指数 7月 同比%变动 2.9 2.9 8月 19 欧元区核心消费者价格指数 7月 同比%变动 2.5 2.5 8月 20 日本全国消费者价格指数 7月 同比%变动 1.9 1.6 8月 20 日本标普全球综合采购经理人指数 8月 指数 53.4 52.7 近期关键经济指标：8月 17 - 21, 2026 美国 加拿大 国际 来源：彭博，TD Economics。
www. economics.td.com 5 每周底线 发布日期 时间* 经济指标/事件 数据周期 单位 市场预期 前值 8月 25 10:00 新屋销售 7月 千套 620.0 628.0 8月 25 10:00 世界大型企业联合会消费者信心指数 8月 指数 90.2 90.8 8月 25 0:00 建筑许可 7月 千套 - 1443.0 8月 26 8:30 个人收入 7月 月环比%变动 0.2 0.2 8月 26 8:30 实际个人支出 7月 月环比%变动 0.0 0.4 8月 26 8:30 耐用品订单 7月 月环比%变动 0.5 0.5 8月 26 8:30 国内生产总值（年化） 2季度 季环比%变动 1.5 1.5 8月 26 8:30 资本货物订单（非国防除飞机） 7月 月环比%变动 1.0 1.2 8月 26 8:30 个人消费 2季度 季环比%变动 3.2 3.2 8月 27 8:30 商品贸易初值（先行） 7月 十亿美元 -99.5 -101.4 8月 27 8:30 首次申请失业救济人数 8月 22 千人 208.0 206.0 8月 28 10:00 美联储沃什在杰克逊霍尔经济政策研讨会 8月 27 8:30 就业人数变动（SEPH） 6月 千人 - 24.1 8月 28 8:30 季度国内生产总值（年化） 2季度 季环比%变动 3.3 -0.1 8月 28 8:30 国内生产总值 6月 月环比%变动 0.2 0.3 8月 27 19:30 日本东京消费者价格指数 8月 同比%变动 1.9 1.8 8月 27 19:30 日本失业率 7月 % 2.5 2.5 即将发布的经济数据和事件：8月 24 - 28, 2026 美国 加拿大 国际 *美东时间。 来源：彭博，TD Economics。