全球经济 访问我们的网站 scotiabank.com/economics | 在 Twitter 上关注我们 @ScotiaEconomics | 通过电子邮件联系我们 scotia.economics@scotiabank.com 撰稿人 Derek Holt 副总裁兼资本市场经济学主管 Scotiabank Economics 416.863.7707 derek.holt@scotiabank.com SCOTIA 快报 8月 23, 2026 午夜疯狂——贸易谈判破裂 • 加元早期反应非常温和，主要受油价期货下跌影响 • 发生了什么？ • 加拿大有权退出并采取报复措施... • ...因为美国在过度施压方面采取了不光彩的手段 • 接下来会怎样？避免走向最悲观的情形 • 对我们基于模型的宏观预测的影响目前较小 • 对加拿大央行的混合影响 • 风险可能朝任一方向发展 总体而言，市场在亚洲开盘初期对加美贸易谈判破裂的反应较为从容。加元兑美元仅贬值约四分之一美分，很难将重大的贸易冲击与最初油价期货下跌的影响区分开来，后者也导致挪威克朗等其他石油货币走弱。加元可能最有可能成为市场担忧的晴雨表，尽管明天市场的反应将受到密切关注，但迄今为止我们所观察到的反应是特朗普 2.0 时期对贸易头条新闻最温和的反应之一。显然令人失望的是，所有迹象都表明协议最早在周五晚上达成，但在午夜截止日期前几分钟，美国额外关税生效时，谈判破裂。贸易战中没有赢家，只有输家，包括美国及其消费者和企业。我们正在密切关注下一步可能采取的措施，这对未来走向至关重要。以下是事态发展的回顾、对避免走向最悲观情形的警告，以及基于模型的宏观经济影响的早期评估。事态发展回顾及待定事项 以下是周末与员工和客户在聊天室中分享的事态发展回顾。 • 加拿大周五晚间撤回了谈判团队，因此谈判已经停止。 • 美国对从加拿大进口的价值 $20 亿美元的不含 CUSMA 豁免的商品加征 50% 的关税，于午夜生效。此举将美国商品进口的有效关税税率提高至 11.5%，商品和服务进口的有效关税税率提高至 9.6%。 • 这些额外的美国关税将加拿大商品出口总额的有效关税税率提高至 6.5%，对仅出口到美国的加拿大商品的有效关税税率提高至 8.6%（图表 1），以及加拿大商品和服务出口总额的有效关税税率提高至 4.6%。这些税率仍然是美国对其任何贸易伙伴征收的最低税率。 • 卡尼总理在周六凌晨发表了这一声明。 • 美国贸易代表杰米森·格里尔发布了这条社交媒体帖子。 • 卡尼总理明确表示“加拿大将对等匹配这些关税，以保护我们的工人和企业。”他还指出，未来几天将宣布支持工人和企业的额外措施。预计本周将发布公告。在我们看到细节之前，我们无法计算加拿大进口的新有效关税税率。 • 卡尼指出，报复性关税的公告将在“未来几天”内发布，并于 9 月 8 日星期二生效。他指出，图表 1 特别感谢 Olivier Gervais、Patrick Perrier、Jay Parmar 和 Anthony Bambokian 的贡献。
2 全球经济 八月 23, 2026 丰业银行快评 报复性关税将集中在钢铁、乳制品、家电、纸浆和造纸、电子产品以及受 232 和 338 关税影响的行业。他表示，报复性关税旨在针对美国的特定措施，以保护这些行业，并尽量减少对加拿大人的影响。后一种说法可能意味着产品可以从其他地方获得替代品，或者不是至关重要。 • 卡尼表示，针对受美国新关税影响的加拿大企业的额外支持措施将在“未来几天”内公布。他提到将与加拿大商业发展银行合作，我认为这可能包括贷款计划、担保和其他便利措施。 • 卡尼发出隐晦威胁，称“加拿大为美国的增长提供动力……我认为他们不希望我们停止输送任何能源。”我认为在关键大宗商品上实施自我制裁的出口禁令或配额的可能性微乎其微。 • 特朗普迄今为止唯一的公开反应是在这条社交媒体帖子中。这只是一个空洞的帖子，当然反驳之处在于加拿大人民对我们身份和立场带来的好处感到非常满意。请记住，没有人比美国更补贴农业——甚至欧洲人及其共同农业政策也比不上。然而，你可以认为他表现出的克制是温和积极的，就他的标准而言。 • 周六上午晚些时候，总理卡尼发表了电视讲话，可在此观看，文本在此。我建议您观看；其中明显有大量雄辩之才。 • 卡尼列出了导致贸易谈判破裂的三个主要问题： • 汽车：关税水平、加拿大含量的处理以及关税范围扩大到重型卡车和轻型卡车而不仅仅是汽车，并且逐渐演变成一系列条款，这些条款会随着时间推移使生产更加不经济。如果属实，这一点很重要，因为安大略省的工厂生产雪佛兰索罗德和GMC西拉，而福特原定于今年晚些时候在奥克维尔工厂开始生产F250系列卡车。关于具体发生了什么，说法不一，但将惩罚性关税扩大到超级重型卡车很可能在一夜之间导致工厂关闭。 • 其他贸易协定：美国试图限制加拿大达成其他贸易协定的能力，并推动加拿大对其他国家的商品征收关税，以利用加拿大来实现美国的贸易目标。 • 限制对语言、文化和主权保护的努力。他指出，这包括关于加拿大文化和法语媒体在线可发现性的建议、对我们文化和法语的补贴和支持，以及加拿大产品上提供的信息（这可能是双语标签）。 • 当被问及加拿大是否在最后一刻提出可能导致谈判破裂的提议时，他说“没有”。 • 美国贸易代表接受了《纽约时报》采访，声称向加拿大提供的提议要么是a)已知的，要么是b)仍然不可接受地惩罚性，要么是c)未能涉及侵犯加拿大主权的问题，要么是d)未能回应关于最后阶段不正当行为的指控。 • 卡尼总理的关键语录包括“我们无法接受他们的提议，也不会给予他们要求的东西”，“简而言之，他们要求太多，而提供太少”，“美国提议条款中的最后一刻变化是……”
不公平、不经济，并质疑任何交易的可靠性”，而且“是的”，我们现在与美国处于贸易战中。• 周日下午，加拿大驻美国大使马克·怀斯曼坦诚地解释了谈判破裂的原因，称这是美方所谓的不光彩手段的体现：“当我们深入探讨时，我们发现我们先前对已达成协议的理解与文件中所呈现的内容大相径庭。这种事情发生一两次还可以理解，但当它持续发生，且每一次解释都是最负面的解释”时，这就成了退出的理由。• 有很多猜测认为，商务部长卢特尼克在谈判后期介入导致谈判破裂。当卡尼被问及此事时，他笑了笑并转移了话题，基本上表示这应由政府来处理自己的问题。加拿大汽车零部件制造商协会主席弗拉维奥·沃尔普提醒人们，大约六个月前，卢特尼克在一次虚拟电话会议上说“加拿大不会制造汽车”。• 来自两党的众多其他美国政治家也纷纷抨击特朗普政府对加拿大的斗争。其中包括迈克·彭斯、苏珊·柯林斯、查克·舒默、理查德·尼尔、帕特·默里、纽森州长、斯科特州长等。
3 全球经济 八月 23, 2026 丰业银行快报 图表 2 图表 4 图表 3 暂缓走向最黑暗的境地 在我看来，如果你对加拿大有所了解，哪怕只是在地图上指出加拿大的位置，你就会明白美国逾越了众多红线。美国无权插入限制法语、限制与其他国家交往的灵活性以及其他所有国家都认为与其民族认同和主权密切相关的领域的措辞。他们让加拿大别无选择，只能退出，这引发了一个问题：美国行政当局是否根本无意达成协议？美国是否在战略上失算，玩弄了过分的筹码？或许卢特尼克的介入将此事推得太远，而特朗普会约束他？虽然显然更希望看到另一种结果，但要抵制走向最黑暗境地的诱惑。一个原因是加拿大将报复行动推迟了大约两周。我确信，鉴于美国自七月以来就发出警告将进行报复，以及加拿大在特朗普 1.0 和 2.0 期间对这些措施的经验，加拿大现在一定已经准备好了报复目标和措施的清单。加拿大推迟公布报复目标清单的事实，为人们恢复理智留出了可能的窗口，并战略性地使美国难以快速对加拿大的报复进行反击，而这一步本是对美国报复的回应。升级对两国都没有好处，而且两国都有充分的动机达成协议。例如，美国中期选举临近，特朗普政府将被视为完全无法与任何国家（包括加拿大！）相处，同时给美国人带来更高的成本。此外，可以确定，加拿大的反制关税加上现有的报复性关税，将深入打击共和党的地盘，尤其会打击竞争激烈地区的行业和个别公司。认为加拿大没有优势的论点是一个谬误，因为这低估了可以采取的广泛措施。宏观经济影响 在我们上周末完成的工作后，我们的预测调整受到两个相互竞争的影响，其中包括对我们的模型师奥利维尔、帕特里克和法拉赫的感谢，他们立即开始进行冲击控制模型练习，为情绪和典型的媒体悲观情绪带来分析上的严谨性。其一是在谈判破裂之前，我们正在考虑对 2026 – 2027 的预测上调。其二是纳入新的美国关税和预期的加拿大报复性关税以及财政和贷款支持，将抵消这种影响，使我们大致回到之前的预测水平。图表 2 – 4 显示了结果，将我们七月的旧基准预测与新的（周五前的）更新基准预测进行比较，然后是关税和财政冲击；这些并非我们完全更新的预测，而是展示冲击控制结果的一个初步尝试。在谈判破裂之前，我们正在考虑将 0.2% 到 2026 和 2027 的 GDP 增长与七月的前一轮预测相比上调，并且明年产出缺口将会闭合。一个原因是石油和其他大宗商品价格持续走高，这对加拿大经济整体有利。另一个原因是，我们需要上调预测，以承认增长和就业市场表现优于我们的预期。你
也有人可能会说，有越来越多的证据表明加拿大正出现人工智能热潮，而这篇文章就是一个很好的概述。
4 全球经济 八月 23, 2026 丰业银行快讯 在计入美国新关税的影响、加拿大预期的报复措施、至少部分由关税收入资助的预期财政支持以及其他金融支持后，我们倾向于将 2027 年的增长率下调至 2.0%。加元及利率曲线起到了一定的缓冲作用。各省也可能提供财政及其他支持，但我们尚未将其纳入考量。我们估计，在 2026 至 27 年间，对国家失业率的影响不会很大，对CPI和核心CPI的影响也较为温和。受美国额外关税影响的个别行业可能会受到严重冲击，但我们根据目前获得的信息判断，这对经济而言更多是微观冲击，而非重大的宏观经济冲击。加拿大央行将采取何种行动尚不明朗，且取决于报复措施——这是麦克勒姆行长在美国发起的贸易战早期阶段反复强调的一点。加息次数可能减少且推迟，但更高的通胀将束缚加拿大央行的手脚，包括报复措施的影响以及财政支持，需谨慎避免过度。回想一下，加拿大央行大约一年前降息的部分原因是报复性关税有所减轻，因此，若报复性关税和支持措施重新出台，央行可能会反其道而行之。美国的核心PCE中商品价格也将再次受到关税的传导影响，从而使美联储的立场更加复杂。这些高度初步的观点伴随着巨大的谨慎。这种谨慎在于，接下来的走势很大程度上取决于后续步骤，因此这未必是我们的预测，仅用于粗略推演一种情景。事态可能恶化。也可能改善，因为双方在最后一刻的波折之前都表示大部分工作已经完成。