E88：人工智能时代的能源

Research @ Citi 播客，第 88 集：人工智能时代的能源

录制日期：21, 月 2026 日

发布日期：1, 月 2026 日

主持人：Erica Poon Werkun，花旗 JANA 及南亚研究主管

嘉宾：Tony Yuen，花旗董事总经理兼能源策略主管

文字记录：

Erica Poon Werkun（0:00）

欢迎收听 Research @ Citi 播客。我是 Erica Poon Werkun，花旗 JANA 及南亚研究主管。

今天与我一起的是 Tony Yuen，花旗董事总经理兼能源策略主管。Tony，欢迎，感谢你今天加入我们。

Tony Yuen（00:19）

感谢邀请。

Erica Poon Werkun（00:20）

我们今天的主题是地缘政治和人工智能中的能源。众所周知，能源是全球两大主要发展的核心：地缘政治和人工智能。首先，中东以及俄罗斯与乌克兰之间的地缘政治影响石油和天然气的供应，进而影响通胀、利率决策和货币。其次，人工智能消耗大量电力。获得电力供应和拥有电力基础设施是影响人工智能数据中心发展速度的两个制约因素。

那么，Tony，让我们设定一下背景。有多少石油和天然气供应受到影响，它们的定价是否合理？

Tony Yuen（01:01）

表面上看，供应损失看起来相当可观，大约占全球石油供应的 6%，略低于全球液化天然气供应的 20%。这就是为什么油价高企、柴油价格高企，以及欧洲天然气和全球液化天然气价格非常高。但实际上，这些数字需要仔细分析。

在石油方面，根据船舶跟踪数据，大约 6 百万桶中，他们有损失。大部分是来自中东的石油出口减少，但也有部分来自俄罗斯的出口减少，因为俄罗斯-乌克兰冲突。现在，与之相抵消的是，中国将其石油购买量减少了大约每天 1.5 百万桶。因此，净损失大约是每天 4.5 百万桶。这就是为什么在沙特阿拉伯东西管道的泵站最近遭到袭击之前，油价大约在每桶 $90 美元。这假设在平衡市场中，油价应在每桶 $60 美元高位至每桶 $70 美元左右。

然后，市场对沙特阿拉伯石油管道遭袭做出反应，将 ICE 布伦特原油价格推高至每桶近 $110 美元的日内高点。这基本上定价了东西管道所有出口的损失。截至目前，油价已跌至大约每桶 $100 美元。这是因为沙特阿拉伯表示东西管道的产能有一半

管道供应可能在几天内恢复。而且似乎也有一些降级趋势。这就是石油方面的情况，其中有很多细微差别。

然后在LNG方面，20%的损失看起来非常大，但有许多抵消因素。事实上，中东供应的损失在纸面上看起来与俄罗斯切断对欧洲的管道天然气供应时的每日影响相当。所以那时人们担心欧洲和亚洲的天然气价格会升至2022的水平。但目前存在这些抵消因素，包括欧洲需求下降、亚洲LNG需求疲软（因为燃料从天然气转向其他能源），以及全球其他地区LNG供应增加。

具体来说，一方面，欧洲一直非常担心库存，人们说由于厄尔尼诺现象，今年冬天可能会很冷。但自俄乌战争开始以来，欧洲需求同比下降约20%，冬季期间下降约15%。部分原因是工业效率提高，一些工业撤离，以及可再生能源在发电领域逐渐取代天然气。根据历史数据，厄尔尼诺冬季往往较为温和。目前，美国冬季天然气价格（也受厄尔尼诺导致的暖冬影响，但未受中东战争影响）也大幅下跌。日本气象厅最新展望预计暖冬概率为50%，正常冬季概率为40%，冷冬概率为10%。因此，厄尔尼诺导致冷冬的说法与数据不符。

现在，亚洲LNG需求今年在结构上也疲软。东亚需求下降，抵消并超过了南亚的增长。在许多地方，煤炭和可再生能源确实替代了天然气。在日本，我们开始有额外的核反应堆来帮助。中国有充足的风能、太阳能、水能和燃煤发电。当然，中东以外的全球LNG供应也在增加。因此，当霍尔木兹海峡开始关闭过境时，据称每月损失约10亿立方米的中东LNG。人们将这一切归因于影响欧洲库存。结果只有四分之一影响欧洲库存。这就是为什么欧洲实际上受影响不大的原因。

但这些是我们目前讨论的由于地缘政治导致的油气供应中断的一些问题。

Erica Poon Werkun (04:45)

Tony，你为我们提供了关于石油和LNG整体情况的很多信息。地缘政治发展确实难以预测。我们应该考虑哪些潜在情景？

Tony Yuen (04:49)

所以存在降级与升级的对立，对吧？我们认为升级似乎存在一些自然约束。当然，军事方面专家有更多发言权。但从商品或经济约束来看，我们可以考虑美国零售汽油和柴油价格，这肯定会影响整体通胀。这些价格也与通胀盈亏平衡率有一定的相关性。

因此在美国，为了解决真正高企的汽油尤其是柴油价格，美国可以尝试几种途径。一是告诉乌克兰不要打击俄罗斯炼油厂，特朗普总统确实公开说过。我们将看看是否会发生。或者美国可以限制柴油出口，

汽油，甚至原油。从物流上讲，这确实不容易。事实上，由于石油基础设施的限制，人们可以把美国看作拥有三个不同的石油市场——东海岸、西海岸和美国中部地区。所以这就是为什么人们谈论出口禁令，但这很困难。

那么美国的第三个选择将是与伊朗达成一项协议——无论多么临时——就像几个月前我们看到的谅解备忘录那样。现在，2018 实际上是一个有趣的类比。当时有同样的美国总统、同样的中期选举季，以及美国和伊朗同样的两个对立党派。所以当时，特朗普总统表示他将在 2018 年 11 月对伊朗石油出口实施严厉限制。但到了 2018, 年 10 月初，许多豁免被发放。因此，在所有这些公告之前，油价达到了每桶约 $87 的盘中高点。但到该季度末，油价跌至每桶 $50。因此，鉴于当前形势，这是一个有趣的类比。

现在，当我们审视这些天发生的事情时，特朗普总统表示他可能会在联合国周期间与伊朗总统交谈。当然，零售柴油价格刚刚升至每加仑约 $6.50，创下另一个历史新高。而美联储刚刚因强劲的通胀而加息。通胀盈亏平衡点与汽油和柴油价格有相当好的相关性。

所以另一个有趣的事情是，当谅解备忘录在 6 月首次签署时，5 月举行了一系列会议。当时，伊朗外长首先前往北京。然后特朗普总统几天后前往北京。再几天后，普京总统前往北京。接着巴基斯坦总理也前往北京。所以当时进行了很多地缘政治讨论，当然现在也在进行中。因此，从这个角度观察将会很有趣。

Erica Poon Werkun（07:39）

哇，确实有很多变动因素。所以请继续关注哪种情景会实现。过去，Tony，我们一直在谈论欧佩克驱动石油市场，但中国已经变得非常有影响力。中国以哪些方式影响能源市场？

Tony Yuen（07:58）

这是一个很好的问题。所以中国这些天非常有趣。让我们看看中国在各个领域的市场地位。它是世界上最大的石油进口国。它是世界上最大的液化天然气进口国之一。它生产和消费全球最多的煤炭。它还制造和安装最多的太阳能和风能发电及电池。它还制造和销售全球最多的电动汽车。这就是市场地位。

然后，如果你深入特定领域：在石油方面，中国这次在过去几个月大幅削减石油进口的能力，确实限制了油价的上涨空间。中国能够这样做，是因为它一直在建设和购买石油——每天大约 1.5 百万桶石油——用于建立库存，因为在这个价格下他们的库存非常低。因此，当油价高企且石油供应紧张时，中国就停止建立库存。所以这就是为什么他们能够削减石油进口。中国还有如此多的电动汽车，人们从使用汽油和柴油驱动的汽车转向电动汽车或液化天然气驱动的卡车等等，对吧？所以这就是为什么中国能够减少石油需求，从而减少石油进口。当你是最大的客户时，当然卖家和生产商会对待

你对这些的看法也会有所不同。但现在看看这些数字的量级——这就是为什么中国能够对石油市场产生相当大的影响。

然后在 LNG 方面，中国还有其他天然气来源，不仅是国内产量，还有来自中亚和俄罗斯的管道天然气。中国还有大量可再生能源，这个国家一直在向这些能源转型。这也是为什么我们长期以来一直认为全球 LNG 行业将走向大规模供应过剩，因为中国根本不需要那么多 LNG。

然后你还谈到工业方面：中国生产大量电动汽车，出口这些汽车将在未来大幅改变石油市场。现在，过去很多电动汽车都在中国销售，所以世界其他地区并没有真正看到石油需求走弱的影响。但现在随着中国向世界其他地区出口更多电动汽车，未来石油需求可能会受到更明显的冲击。

然后，在工业方面的电动汽车之外，中国还生产大量太阳能电池板和电池，这也与当前的地缘政治格局相契合，因为很多国家和企业希望更多地在本国获取能源。当然，有人会说，你仍然只是在从单一国家进口设备。但对许多能源消费国来说，与其购买更多石油和天然气——这意味着要持续购买，实际上每天、每周、每月都要买——安装可再生能源和电池，让你的能源变得更多来自本国，是有道理的。所以这就是为什么中国——仅从石油、LNG、电动汽车、工业、太阳能电池板、可再生能源和电池来看——在各个方面都占据主导地位。

Erica Poon Werkun（10:48）

明白了。那么，让我们把视角从中国拉远，关注一些其他宏观动态。为什么石油和天然气价格对通胀和利率很重要？

Tony Yuen（11:00）

正如我们之前所谈到的，在美国，汽油和柴油价格对整体通胀影响很大。这就是为什么，如果你看美国政治——不仅因为消费者每天都会看加油站的数字——还因为它会传导到许多运输以及中间品运输中。所以这就是为什么汽油和柴油价格非常重要。而且如果你从统计上看，这些价格恰好与两年期和 10 年期通胀盈亏平衡利率有不错的相关性。

如今在欧洲，我们收到很多客户询问。那里天然气价格飙升——当地价格称为 TTF——导致欧洲通胀在 2022 年大幅上升，并使欧元走弱。所以这就是为什么如今当人们查看 TTF 价格、天然气价格时，如果出现飙升，那可能会引发通胀。所以这就是为什么石油和天然气价格对美国以及欧洲的通胀和利率都如此重要。

Erica Poon Werkun（11:58）

Tony，我们来聊聊第二个主题，AI。由于美国和中国之间的竞争，AI 存在地缘政治问题。美国在芯片方面领先，而中国有更多电力供应。我们知道，能源和电力对 AI 数据中心也至关重要。你能谈谈美国和中国在电力开发可用性方面的相对差异吗？

Tony Yuen（12:22）

当然。谢谢。谈论美国和中国的 AI 很有意思。两国都拥有大量数据和大量人才，并在不同模型上取得进展。美国拥有更先进的芯片，但电力短缺。在美国，建设新一代发电设施和建设新电网都很困难。几个月前，我们针对这一方面撰写了一份 Must C 报告。这不仅是因为监管审批以及地方协商——一些人会说是反对——而且现在我们看到数据中心建设引发的反弹，部分原因是人们担心，由于数据中心增多，电价可能会更高。

但据称，最快获得电力的方式是通过使用天然气发电，包括使用涡轮机——如联合循环、单循环燃气轮机——或发动机，比如字面意义上的喷气式或船舶发动机类型的发动机，但不用煤油、喷气燃料或燃料油，而是使用天然气或使用一种叫做燃料电池的东西。但这些涡轮机和发动机的制造积压订单持续数年，而且还存在变压器短缺。美国还限制使用中国电力设备。因此，由于监管流程是治理体系中的结构性因素，电力是一个长期约束。

现在，相比之下，如果你看中国，它拥有大量发电能力。它有煤炭、大量可再生能源，正在建设最多的核反应堆，并且也有一些天然气发电。建设输电线路需要不同种类的审批，而这些审批往往要快得多。IEA 过去做过一项分析，中国建设一些长距离输电线路可能需要大约两到四年，但美国可能需要五到 13 年。而且，由于模型预训练需要更复杂的芯片，而推理需要不同种类的芯片，但推理也会消耗大量电力。所以有趣的是，中国也因此更多地从这一角度推进 AI 的应用。

Erica Poon Werkun（14:23）

所以存在供给维度和电力设备维度。你能否再详细谈谈相关瓶颈和驱动因素？

Tony Yuen（14:32）

当然。在美国，如果你看可用发电组合，经过排除过程，最终真的只能落到天然气上。事情是这样的。如果你看煤炭，由于美国页岩气成本较低——即页岩气革命——它在经济上其实无法与天然气竞争。美国政府的更替也可能影响煤炭的前景。因此，新建煤电似乎已经不在考虑范围内，对吧？

然后是核能——从历史上看，大型核电站在新建方面受到成本超支和延误的困扰。人们对一种叫做 SMR 的东西寄予很大希望，即小型模块化反应堆，但它们首先需要商业化。所以目前它还只是一种希望。可再生能源会很好，比如太阳能和风能，但低成本太阳能、风能和电池大多由中国制造。

所以剩下的就是天然气，而美国拥有大量天然气。但美国需要建设管道，并需要足够多的涡轮机和发动机来燃烧天然气。正如我们所谈到的，制造涡轮机和发动机的业务直到过去几年才实现缓慢增长。因此在制造方面有很多需要追赶的地方。此外，这波需求激增是否真实也存在不确定性，因为大约 25 年前，美国也经历过类似的天然气发电建设激增。然后几年之后，出现了燃气发电过剩。所以也存在这一方面。

然后，美国还在从另一个有趣的角度推进此事——推进 LNG 出口，与中东 LNG 出口商直接竞争。因此，如果霍尔木兹海峡完全且可持续地重新开放，那么美国就不会出口那么多 LNG。那么，推动美国天然气需求的将更多来自数据中心一侧，随后美国天然气价格就不会那么高。但如果霍尔木兹海峡周期性地开放和关闭，那么美国将不得不出口多得多的 LNG。再加上为美国数据中心供电对天然气的需求——那么美国天然气价格可能会高得多，这意味着已经与美国电价高度相关的美国天然气价格，未来将受到中东地缘政治的影响，而不同于过去美国天然气和电力市场不受这些地缘政治发展影响的情况。

所以所有这些事情相互交织。我们认为它们彼此无关，但事实证明它们有关。所以我想这就是世界目前的状态。

Erica Poon Werkun（16:57）

哇。听起来我们绕了一圈又回到了原点。中东地缘政治也将影响美国和全球天然气市场是偏紧还是偏松。

那么，Tony，感谢你分享你对能源、地缘政治和 AI 的看法。很高兴邀请到你。

Tony Yuen（17:13）

谢谢。

Erica Poon Werkun（17:15）

本期播客录制于 21, 月 2026 日。请务必参加我们下一期 Research @ Citi 播客，也欢迎浏览我们往期播客库，所有这些内容都可在本频道以及其他频道收听。

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