利率上升如何影响全球股市？

• 利率上升并不自动意味着股价下跌。利率上升的原因、上升的速度以及盈利的强度更为重要。与经济增长走强驱动的利率渐进上升相比，通胀、能源冲击、财政担忧以及收益率的突然飙升构成更大的风险。
• 利率上升可能影响市场领导地位。拥有强劲资产负债表、定价能力和更强劲现金流增长的公司历来表现更好。金融板块以及部分能源、材料和工业公司可能受益，而负债沉重且对利率敏感的企业可能面临压力。
• 周期性板块和高增长股票对利率上升的敏感度往往较低，尽管如果更高的贴现率降低未来利润的价值，昂贵的估值可能较为脆弱。但这并不保证回报走弱。盈利增长可以抵消估值倍数下降带来的价格影响，尤其是在需求和利润增长保持强劲的情况下。
• 我们认为，近期利率上升总体上是出于与经济增长相关的建设性原因，建议投资者按照战略资产配置保持投资，但考虑在地区、板块和投资风格上进行分散。

全球范围内，政府债券、公司债务、抵押贷款、汽车贷款和信用卡的利率均已上升。这轮上升背后有多种力量在起作用：能源和供应冲击、货币政策收紧、政府借贷需求增加，以及为人工智能（AI）建设提供资金的强劲资本需求。

来源：Schwab Center for Financial Research、Macrobond 和美联储，截至 10/7/2026。

过往表现并不保证未来结果。

不一定——但利率上升的原因很重要。更高的利率可能放缓增长、降低投资者愿意支付的估值倍数，并使高质量的政府债券和公司债券相对于股票更具竞争力。从历史上看，当10年期美国国债收益率较低时，股票和债券的总回报呈负相关；当收益率较高时则呈正相关，如下图所示。

来源：Schwab Center for Financial Research、Macrobond、美国财政部和标普（Shiller）数据，截至 10/7/2026。

相关性是衡量两项投资历史上如何相对彼此变动的统计指标，范围从-1到+1。相关性为+1表示完全正相关，而相关性为-1表示完全负相关。相关性为零意味着资产不相关。过往表现并不保证未来结果。

随着10年期收益率持续升至5%以上，股票出现负回报的可能性更大，但股票的结果取决于收益率上升的原因、上升的速度，以及盈利能否吸收更高的资本成本。对投资者而言，这是考虑投资环境并审视投资组合构成的理由，而不是假设所有利率上升时期都需要大范围撤出股票。

股票投资者应考虑以下因素，以帮助区分与增长走强相关的利率上升和与通胀、财政压力或金融条件突然收紧相关的利率上升。

• 建设性的利率上升。当需求健康、生产率改善或资本支出扩张时，收益率可能上升。盈利预期可能同时上升，抵消估值面临的部分或全部压力。在这种情况下，股价和债券收益率可能同时上升。
• 有问题的利率上升。收益率上升也可能是因为通胀预期恶化、能源价格飙升、财政担忧加剧，或投资者要求更高的补偿才愿意持有长期债券。这些力量可能削弱增长和利润率，同时压低估值。在这种环境下，股票和债券价格更可能同时下跌。
• 变动速度很重要。收益率的快速上升给公司和投资者调整融资、支出和投资组合决策的时间更少。渐进上升通常更容易被市场吸收。

我们认为，近期利率上升总体上是出于与经济增长相关的建设性原因，尽管能源价格更高，但几乎没有通胀压力扩大的迹象，市场波动也很小。

全球经济似乎正处于一个更不稳定的时期，地缘政治更加动荡。这加大了通胀和利率大幅波动的风险。当收益率因通胀变得更难预测而上升时，股票面临的压力通常更大，而债券提供的分散化效果可能减弱，因为两者之间的相关性上升。

此外，更高的利率意味着更高的资本成本；公司必须支付更高的借贷成本。更高的利率还会降低未来现金流的现值，这意味着公司估值可能下降。贴现现金流（DCF）模型是股票估值的一种方法。该方法对未来预期现金流进行建模，然后应用利率——或贴现率——来估算这些未来现金流今天的当前价值。更高的贴现率会降低公司的净现值（NPV）。在下面的理论示例中，我们展示了更高的贴现率如何缩小现值。

来源：Schwab Center for Financial Research，截至 10/7/2026。

此假设示例仅用于说明目的。

更高的利率可能降低投资者对一家公司的估值，但这只是回报等式的一部分。收入增长、利润率和现金流也很重要。当盈利增长足够强劲，足以抵消估值倍数下降时，股票仍可能产生正回报。这一区别对于与人工智能基础设施建设相关的公司尤为重要，因为当前强劲的盈利增长可能在利率压力下提供支撑。然而，如果在利率上升之际盈利前景走弱，回报可能疲软。

利率上升可能以不同方式影响不同板块或因子。

• 银行可能从某些贷款活动中赚取更多收入，尽管这一好处取决于融资成本、信贷质量和收益率曲线的形态。
• 当大宗商品价格或供应限制推动通胀和利率上升时，能源和材料公司可能受益，但如果基础大宗商品价格跟不上通胀，它们可能受损。
• 工业板块可能受益于基础设施、制造业和数据中心投资。
• 盈利持久、现金流强劲、资产负债表健康、再融资需求有限且具有定价能力的公司，可能更好地抵御借贷成本上升的影响。
• 负债沉重的公司和有近期再融资需求的企业，可能面临更高的利息支出和更紧的资本获取渠道。
• 利润率微薄或更依赖债务市场的小市值公司，可能更容易受到金融条件收紧的影响。
• 房地产和公用事业往往较为脆弱，因为它们属于资本密集型行业，且常常与债券争夺收益型投资者。
• 长久期成长股（即预期利润增长更靠后的股票）可能面临估值压力，因为其盈利以更高的利率折现至当下。强劲的盈利增长仍可能抵消这一压力，正如一些推动人工智能基础设施建设的公司所经历的那样。

美联储在2026年9月进行了本轮周期的首次政策利率上调。最初的加息可能造成短期动荡，但后续路径取决于增长、通胀和衰退风险。2022年的经验提醒我们，当通胀持续高企且金融条件迅速收紧时，结果可能截然不同。

政策利率只是故事的一部分。各经济体和市场的借贷成本都已上升，而上升的原因很重要。我们认为，利率上升总体上是出于与经济增长相关的建设性原因，但我们正在关注债券收益率的上升是趋于缓和还是持续，以及是否有信贷压力加剧的迹象。

当利率快速上升、反映通胀或财政担忧恶化，并与增长走弱同时出现时，其威胁最大。当收益率在需求有韧性和盈利稳健的背景下上升时，股票仍可能表现良好。在这种环境下，投资组合的领涨方向可能偏向拥有强劲资产负债表和现金流的公司，以及对周期性板块的选择性敞口。

我们继续建议投资者按照战略资产配置保持投资，因为强劲的经济增长和盈利超过了通胀和利率的影响，但跨地区、跨板块和跨投资风格的分散配置，有助于降低依赖单一结果的风险。

Heather O'Leary，股票研究与策略高级经理，对本报告亦有贡献。