一个断裂的时代进一步得到证实。在我们2026年度的资本市场假设（CMA）中，我们已将未来几年视作一个地缘政治、技术和能源相关结构性断裂相互重叠的时期。在此环境下，通胀更具粘性，财政赤字更为庞大，宏观经济不确定性也更高。2026年上半年进一步印证了这一观点。伊朗战争和霍尔木兹海峡的关闭引发了持续的能源冲击和更为持久的通胀，而人工智能的加速发展仍是增长的主要驱动力，并且其影响已从最初的赢家扩展到各个行业和地区。
政府债券和部分股票市场的预期回报有所改善。31年2025,月（我们2026年度CMA的数据参考点）与30年2026,月（本次更新的参考日期）之间估值的变化，是预期回报变动的主要驱动因素，其中政府债券的预期回报改善尤为显著。受更高的期限溢价和欧洲财政扩张推动，发达市场的政府债券收益率已大幅上升。这增强了固定收益的持有回报特征，并改善了其估值背景。信贷前景基本保持不变。与此同时，信用利差表现出显著的韧性。短暂的走阔很快被逆转，利差维持在接近历史低位的水平，进一步压缩的空间有限。股票方面，区域表现则更为分化。2026年初的地缘政治冲击引发了显著的估值下调，但此后已大部分回补，因为盈利预期基本保持稳定。这表明，重新定价更多是受到不确定性而非基本面因素的驱动。日本和新兴市场中与人工智能相关的市场表现尤为出色，而其他市场（如中国和印度）则相对落后，这创造了更具吸引力的入场点，并支持未来更高的预期回报潜力。