月度市场回顾：2026年8月

全球股票（+2.4%）在8月上涨，将年初至今的涨幅扩大至14.7%，因强劲的企业盈利和总体具有建设性的经济数据盖过了持续的通胀、不断上升的主权债券收益率以及加剧的地缘政治风险。各地区的经济状况参差不齐。在美国，经济活动保持韧性，但显示出放缓迹象，消费者支出仍构成支撑，尽管劳动力市场数据走软且第二季度GDP增长放缓。日本经济继续以温和步伐扩张，尽管家庭支出仍面临压力。在欧洲，服务业活动、企业信心和制造业走强，但整体经济增长温和且消费者信心疲弱。亚太和新兴市场的状况参差不齐，出口和科技相关活动走强，与多个经济体国内需求走弱形成对比。央行维持谨慎立场，因通胀压力和能源成本高企使政策路径复杂化，推动长期收益率上升并收紧金融条件。尽管存在这些不利因素，股票涨幅仍较为广泛，科技板块从7月的疲软中反弹，能源板块则受到油价上涨的支撑。然而，更高的贴现率、地缘政治紧张、贸易摩擦以及不均衡的国内需求抑制了涨幅，并导致各地区和各板块之间继续分化。

美国股票（+2.7%）普遍走高，受科技股大幅反弹引领。然而，8月是一个动荡的月份，因对通胀和不断膨胀的联邦预算赤字的担忧加剧，30年期美国国债收益率升至近二十年来的最高水平。7月，整体和核心消费者价格指数通胀连续第二个月放缓，且符合预期，但美国与伊朗再度交火重新点燃了对冲突更加持久以及通胀持续走高的担忧。美国联邦储备委员会（美联储）维持利率不变，尽管美联储主席Kevin Warsh关于美国经济强度的意外偏鹰派言论，以及他对通胀风险和价格稳定的强调，加大了市场对美联储将在未来几个月加息的猜测。美国财政部宣布计划将较长期债券购买规模至少翻倍，以遏制借贷成本急剧上升。在表现亮眼的第二季度财报季中，美国企业盈利和利润达到历史高位。根据FactSet，标普500指数中有86%的公司公布了好于预期的盈利——为五年来最高。总体而言，盈利超出预期26.5%，11个板块中有9个板块的盈利和净利润率实现了同比两位数增长。

本月公布的经济数据参差不齐。7月非农就业人数意外减少23,000，远低于预期的增加80,000，此前5月和6月的就业增长被大幅下修103,000。然而，近期下降在很大程度上源于州和地方教育就业人数的季节性下降，许多经济学家仍认为这是一个稳定的“低招聘、低裁员”环境，而非劳动力市场恶化。值得注意的是，在参与率再次下降至五年多来最低水平阻碍了招聘之后，失业率降至4.1%。7月，实际个人支出持平，而当月整体零售销售意外下降0.6%——为九个月来首次下降——因退税影响消退和通胀高企对支出构成不利因素。由于对未来六个月通胀和劳动力市场的看法更加悲观，世界大型企业联合会的消费者信心指数在8月小幅降至七个月低点89.4。高企的按揭利率、收入增长放缓以及通胀高企继续拖累住房市场，7月新房和成屋销售均下降。

制造业继续以强劲步伐扩张；供应管理协会（ISM）制造业指数8月录得54.6，低于7月近四年高点的55.6。占经济活动三分之二以上的服务业7月继续以稳健步伐增长。ISM服务业指数微升至54.1，新订单加速，部分被投入价格上升和就业下降所抵消。尽管企业不确定性高企，7月NFIB小企业乐观指数升至近一年来最佳水平，因招聘计划为2022年10月以来最高。

在标普500指数（+2.7%）中，11个板块中有五个板块本月录得正回报。能源是表现最好的板块。信息技术（+6.3%），以软件（+13.6%）为首，以及材料（+6.0%）也跑赢该指数。公用事业（-4.8%）是表现最差的板块，而工业（-2.6%）和房地产（-1.8%）也跑输大盘。

受稳健的第二季度盈利以及欧元区商业活动持续积极势头支撑，欧洲股市（+0.7%）在8月上涨。制造业扩张加快，尤其是德国，推动标普全球欧元区综合PMI初值从7月的52.0微升至52.1。在产出增加的同时，新订单继续上升，新出口订单出现四年半来首次扩张。总体而言，德国产出温和增长，而法国商业活动进一步下滑。在具有韧性的欧洲经济背景下，挪威和瑞典央行维持利率不变。然而，能源价格冲击带来的上行价格压力以及恶劣天气对食品供应造成的不利影响，给欧洲经济带来通胀风险，8月欧元区整体通胀年率加速至3.3%。市场普遍预计欧洲央行（ECB）将在9月加息，为今年第二次，以遏制伊朗战争造成的价格压力，尽管欧洲央行成员表示，潜在加息预计不会标志着持续紧缩周期的开始。根据LSEG的数据，STOXX 600指数成分股公司第二季度盈利预计同比增长23.9%。

标普全球欧元区制造业PMI在8月升至52.7，因工厂产出增长加速至四年半高位。标普全球欧元区综合PMI初值显示，服务业活动温和扩张，增速与7月持平。投入成本和产出价格涨幅放缓，抑制了制造业和服务业的通胀。欧盟委员会的经济景气指数在8月升至98.4；在消费支出低迷和支出意愿疲弱的背景下，工业信心改善，而消费者信心基本稳定。

德国（+2.9%）8月制造业状况显著改善，新订单稳健且加速增长，推动产出增速创下自2022年1月以来最强。此外，ZEW经济景气指数升幅超预期，达到2月以来最高水平，表明尽管地缘政治风险持续，对德国经济的信心正在增强。英国（+0.0%）方面，经济在6月增长0.3%，第二季度增长0.4%，受服务业支撑。8月，标普全球英国综合PMI初值产出指数以4月以来最快速度扩张，服务业活动以2月以来最强速度加快。7月整体通胀年率升至2.9%，符合预期，主要反映能源价格上限上调。这有助于强化市场对英国央行将在9月维持利率不变的预期。

太平洋盆地股市（+2.8%）在本期间上涨。在日本（+3.7%），日元汇率交投于逾三十年来最低水平附近，并随着美日联合干预汇市的效果消退而持续波动。市场对日本央行（BOJ）最早于9月加息的预期升温，因担心若无协调一致的货币政策收紧，进一步干预将无效。与市场预期一致，日本央行7月会议纪要偏鹰派，政策制定者考虑更快或更大幅度加息，因基础通胀率接近该行2%的目标。尽管如此，喜忧参半的经济数据仍使政策正常化路径复杂化。稳健的薪资增长和具有韧性的出口强化了加息理据，但第二季度GDP年化增速弱于预期，为1.1%，且家庭支出连续第七个月下降，凸显在持续通胀背景下国内需求脆弱。7月核心通胀加速至1.8%，因油价上涨和日元走弱推高投入成本，强化了9月加息的预期。

在澳大利亚（+0.4%），澳大利亚央行（RBA）连续第二次会议将现金利率维持在4.35%，但维持鹰派基调，警告称能源价格高企和持续通胀可能要求进一步收紧政策。委员会预计核心通胀将维持在2% – 3%的目标区间上方直至-2027年中，随后在2028年初回落至2.5%。第二季度GDP好于预期，环比增长0.4%，同比增长2.1%，但澳大利亚央行预计2026经济增长相对低迷，因其认为高通胀将抑制消费者支出，并预测失业率将略有上升。7月核心通胀以意外强劲的3.6%增速加快，而家庭支出增幅远超预期，达到1.1%，促使市场重新考虑对利率长期按兵不动的预期。然而，7月失业率意外上升以及楼市走弱可能限制进一步收紧政策的空间。

在新加坡（+4.7%），政府将2026增长预测上调至4.5% – 5.5%，此前第二季度GDP同比增速上修至5.9%，环比增速为1.4%。人工智能带动的制造业和贸易需求支撑了增长，并帮助抵消中东冲突的溢出效应。尽管增长前景改善可能加大通胀压力，但央行维持1.5% – 2.5%的通胀预测不变，并保持政策立场不变。即便如此，价格压力变得更加明显，7月核心通胀升至近两年高位2%，受公用事业和交通成本上升推动。

在香港（-0.4%），政府将2026 GDP增长预测上调至3.5% – 4.5%，此前强劲的出口、有韧性的国内需求以及活跃的金融市场推动上半年经济增长5.1%。7月通胀放缓至1.7%，而失业率稳定在3.7%。然而，房价下跌0.5%，结束了为期13个月的涨势，因内地收紧资本管制令交易和市场情绪承压。

新兴市场（EM）股票（+1.9%）本月收高。欧洲、中东和非洲（EMEA）领涨，其次是亚洲，而拉丁美洲基本持平。

在EMEA（+5.4%），沙特阿拉伯（+6.0%）的PMI在7月小幅回落至53.1，但连续第四个月扩张，非石油私营部门在产出和新订单保持韧性的推动下继续增长。相比之下，石油部门在地区航运中断和出口量下降的压力下依然承压。南非（+8.6%）经济在全球环境更具挑战的背景下保持韧性，但表现不均衡。年度消费者通胀五个月来首次下降，7月降至4.3%，而制造业PMI在8月降至45.8——为2026以来的最低水平——反映出国内需求和企业信心疲弱。

在亚洲（+1.6%），中国（-0.4%）经济在7月继续受到消费支出疲软、投资活动放缓以及失业率上升的压力。在CPI通胀同比降温幅度超预期、7月降至0.5%、自1月以来首次低于1%之后，通缩担忧再度浮现。政府公布了首个专门致力于提振消费的全国五年规划，目标是到2030社会消费品零售总额达到¥60万亿元（US$8.3万亿）。该举措是推动经济向国内需求驱动型增长再平衡的更广泛努力的关键组成部分。8月，制造业状况略有改善，官方制造业PMI从7月的49.2升至49.8，因新出口订单和整体新订单均重回扩张区间。台湾（+4.5%）经济继续受益于半导体和AI相关技术的强劲需求，促使该国统计机构将其2026GDP增长预测从5月的9.64%上调至11.05%。出口增长保持强劲，标普全球台湾制造业PMI以稳健步伐扩张，8月升至54.7，标志着连续第九个月增长。韩国（+1.7%）8月出口飙升至US$98.26十亿，同比增长68.7%，标志着出口连续15个月增长，得益于全球科技需求的强劲表现。韩国央行将其2026经济增长预测大幅上调至3.3%，并连续第二次加息25 bp个基点，以应对高于目标的通胀和持续存在的金融稳定风险。

在拉丁美洲（0.0%），巴西（+0.4%）央行连续第四次降息25 bp个基点，因通胀降温且第二季度GDP环比增速大幅放缓至0.5%，低于第一季度的1.1%。在短期政府刺激措施逐渐消退的背景下，仍然高企的借贷成本抑制了企业投资和家庭消费。墨西哥（-1.9%）央行鉴于全球经济前景不确定和通胀风险挥之不去，暗示将长时间暂停降息。8月上半月年度通胀加速至3.26%，高于一个月前的3.10%，但仍处于央行目标区间内。

8月全球主权债收益率走势不一但总体走高，因持续通胀、能源价格高企和财政担忧令利率承压。由于当月主要央行决策寥寥，市场关注即将公布的数据和进一步政策紧缩的前景。尽管收益率上升且地缘政治不确定性持续，多数固定收益板块产生了正超额回报。据彭博数据，美国综合指数本月回报为0.39%，跑赢久期等效国债0.09%，而全球综合指数以美元对冲口径回报为0.10%，跑赢久期等效政府债券0.04%。

8月全球主权债收益率总体走高，因持续通胀、财政担忧以及进一步政策紧缩预期令债券市场承压。在美国，美债收益率曲线趋平，美联储主席Warsh在杰克逊霍尔的偏鹰派言论推动前端收益率走高，而国债回购计划扩大后长端美债的短暂反弹基本被抹去。在欧洲，德国国债收益率在经济活动保持韧性和通胀信号走强的背景下上升，而英国国债收益率相对稳定。日本政府债券收益率也走高并逼近数十年高位，因对日本央行9月加息的预期增强。新兴市场利率走势更为分化，南非收益率因国内状况走软而下降，马来西亚收益率则伴随全球利率压力上升。

8月美国投资级公司债产生正的总回报和超额回报，金融、工业和公用事业板块跑赢久期等效国债。高收益债也上涨并跑赢国债，利差收窄，其中B级债券领涨BB级和CCC级债券。资产管理公司、制药和交通运输板块表现最为强劲，而电信固网、财产和意外保险以及电力公用事业板块表现落后。全球信用债也跑赢久期等效政府债券，因投资级利差总体保持稳定。美元和英镑计价公司债录得正总回报，而欧元计价信用债下跌，尽管三个市场均产生了正超额回报。在新兴市场内部，本币债跑赢外债，受货币升值和有利的本币利率走势支撑，而主权利差收窄提振了外债回报。

8月，美元对主要货币普遍走弱，尽管美联储主席沃什的偏鹰派言论在月末提供了一定支撑。挪威克朗、澳元和加元走强，欧元则在通胀数据走强和货币政策收紧预期的推动下上涨。相比之下，日元小幅走弱，回吐了此前干预驱动的部分涨幅，因美国收益率上升和持续存在的利率差令日元承压。新兴市场货币普遍升值，其中韩元领涨，南非兰特也走强。巴西雷亚尔、哥伦比亚比索和土耳其里拉月末走低。

大宗商品（+6.1%）在8月延续涨势，四大主要板块全线走高。

能源（+5.9%）上涨，因中东能源供应和航运流持续受扰支撑价格。取暖油（+11.0%）和瓦斯油（+9.2%）领涨，霍尔木兹海峡通行量下降令中间馏分油供应收紧并推高运费，而汽油（+8.1%）则受益于季节性需求和炼厂受限。原油（+4.3%）上涨，因海湾出口受扰维持了地缘政治供应溢价，盖过了全球需求预期走软的影响。天然气（+4.9%）也上涨，得益于夏末降温需求和液化天然气出口走强，抵消了美国产量上升的影响。

工业金属（+3.3%）中，锌（+7.3%）领涨，因库存紧张和供应持续受限而飙升。铜（+4.5%）升至纪录水平，因美国可能加征关税的前景促使货物加速运往美国，减少了其他地区的供应，并加剧了对矿山供应受限的担忧。铝（+2.1%）和铅（+1.5%）也上涨，而镍（-2.4%）下跌，因印尼产量持续增长强化了供应过剩担忧。

贵金属（+10.0%）大幅上涨。白银（+15.0%）表现领先，受避险需求、美元走弱和工业消费持续支撑，而黄金（+9.5%）则受益于地缘政治不确定性、对美国财政赤字的担忧以及月初收益率下降。尽管月末美联储更偏鹰派的利率预期带来一定压力，两种金属仍受到对价值储存手段需求上升的支撑。

农业与畜牧（+6.6%）受天气和供应扰动提振，推动多种农产品大幅走高。可可（+23.6%）和糖（+21.9%）因主要产区产量前景恶化而飙升，小麦（+17.5%）则因恶劣天气和黑海出口受扰收紧全球供应预期而升至三年高位。瘦肉猪（-1.1%）因猪肉供应充足和出口需求不确定而下跌，而育肥牛（-5.0%）和活牛（-6.1%）下跌，因8月末墨西哥牛只进口分阶段恢复至美国，强化了供应预期改善。

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