债券收益率上升对银行是好事，对吗？

债券收益率上升通常意味着银行利润增加，但近期的市场走势却讲述了不同的故事。我们将银行的疲软视为投资机会。

Fook Hien Yap 高级投资策略师

“净额来看，这对我们是利好”——这是一位全球银行首席财务官对更高利率对该行盈利影响的描述。这位首席财务官以及其他许多人，还会量化银行收入对利率或收益率曲线变动的敏感程度，以估算盈利的潜在提升幅度。

2026,年9月，美国10年期政府债券收益率升至19年高位，创下自2022年9月以来最大月度涨幅。鉴于债券收益率上升通常会提振银行收入，近期的走势本应提供强劲的顺风。然而，全球金融板块（包括银行股）并未随收益率一同上涨，反而承压并跑输全球股市。

这一明显的矛盾揭示了一个更为复杂的故事。尽管更高的债券收益率可以支撑银行收入，但若干相互竞争的因素也会带来下行风险。让我们首先考虑银行可能受益的方面。

更高的收益率主要通过更宽的净息差（NIM）来提振银行盈利。银行每贷出一美元可以赚取更多收益，浮动利率贷款可以迅速向上重定价。与此同时，粘性的存款基础使银行能够更缓慢地将利率上升传导给储户，因此息差扩大。

此外，正向倾斜的收益率曲线——即长期贷款的利率高于短期贷款——使银行能够以短期负债（如客户存款）为自己融资，并通过抵押贷款等产品进行长期放贷。当这些贷款所赚取的利息超过融资成本时，银行就赚取了息差。重要的是，收益率曲线的任何陡峭化都可能进一步扩大这一息差。

另一方面，更高的债券收益率也可能带来风险。

最直接的冲击是银行所持债券的价值。银行通常将多余流动性投资于债券，而随着收益率上升，债券价格下跌。由此产生的按市值计价损失可能拖累部分银行的资本比率。这些损失在银行出售债券之前仍未实现——如果存款提取激增，银行可能被迫出售。此类损失的实现可能引发对新资本的需求——如果无法筹集资本，则会威胁银行的存续能力。值得注意的是，这些动态正是2023年几家美国地区性银行倒闭的原因之一——这鲜明地提醒我们，对银行而言，客户信心至关重要。

更高的利率还增加了借款人的偿债负担，这可能提高贷款损失拨备并减少银行盈利。更高的利率还可能导致经济活动放缓，抑制资本市场活动和贷款需求。贷款量的下降反过来又会拖累银行的利息收入。最后，如果短期收益率上升快于长期收益率，收益率曲线就会“趋平”，从而缩小银行通过短期借款、长期放贷所赚取的息差。

随着美国债券收益率在过去一个月大幅上升至接近二十年高位，投资者对贷款需求、资本缓冲和融资成本变得越来越谨慎。收益率曲线动态也发生了变化，最初的收益率曲线趋平（对银行不利）让位于近期的陡峭化（对银行有利）。与此同时，欧元区银行还面临来自法国政治和财政不确定性的额外逆风。

好消息是，美国、欧洲和亚洲的主要银行仍保持充足的资本。我们认为行业基本面大体完好，并应继续支撑整个金融板块强劲的盈利增长。我们认为欧元区和日本银行存在特别有吸引力的机会。对于欧元区银行，“更高更久”的利率环境应延长盈利上行周期。我们还看到盈利增长正在向费用收入扩展。结合强劲的资本比率和不断改善的盈利能力，这一背景支持更高的股息和股票回购。2026年19%和2027,年12%的稳健市场一致盈利增长预测，加上合理的估值，强化了该板块持续表现的理由。

在日本，日本央行的货币政策正常化应推动净息差扩张，而再通胀的经济则提振名义贷款需求。公司治理改革——推动股息增长和股票回购——应提升净资产收益率并支持估值持续重估。2026年40%和2027年16%的市场一致盈利增长预测应提供进一步支撑。

随着我们进入3年第2026季度财报季，我们将继续评估银行的盈利和基本基本面能否在2027年维持其增长势头。迄今为止，美国主要银行的业绩相对投资者预期好坏参半，但仍指向一个由强劲的商业投资和消费者支出支撑的韧性美国经济。资本市场活动正在增长，尽管一些过高的预期不得不调整。整体信贷质量仍然可控。

这一建设性展望的主要风险包括意外且重大的贷款损失、经济活动更广泛的放缓以及地缘政治紧张局势加剧。