墨西哥和巴西8月上半月CPI是相对清淡的拉美和全球日历中的数据亮点，其中美国PCE和加拿大GDP以及杰克逊霍尔研讨会是G10的焦点。
加拿大与美国（如果得到确认）的贸易协议可能为降低美国对墨西哥的关税铺平道路或作为谈判蓝图，包括可能将非美国含量汽车关税从25%降至15%。
在今天的报告中，智利团队涵盖了最新的GDP数据，显示该国连续两个季度负增长，陷入衰退，并提高了2026年增长超过1%的门槛。
我们在墨西哥的经济学家讨论了国际贸易的持续强劲，出口在H1-26,同比增长25%+%，抵御了与美国的紧张关系以及尚未解决的USMCA续签问题。
墨西哥和巴西8月上半月CPI是相对清淡的拉美和全球日历中的数据亮点，其中美国PCE和加拿大GDP以及杰克逊霍尔研讨会是G10的焦点。
加拿大与美国（如果得到确认）的贸易协议可能为降低美国对墨西哥的关税铺平道路或作为谈判蓝图，包括可能将非美国含量汽车关税从25%降至15%。
在今天的报告中，智利团队涵盖了最新的GDP数据，显示该国连续两个季度负增长，陷入衰退，并提高了2026年增长超过1%的门槛。
我们在墨西哥的经济学家讨论了国际贸易的持续强劲，出口在H1-26,同比增长25%+%，抵御了与美国的紧张关系以及尚未解决的USMCA续签问题。
下周拉美和全球的经济数据发布日程有限，市场可能会在下半周将注意力集中在杰克逊霍尔研讨会、美国贸易政策方面的进展、国债市场的焦虑以及美伊紧张局势上。英伟达的第二季度业绩也将成为寻找方向的市场面临的主要考验，标普500指数本周跌幅约为~1.5%%，尽管距离历史高点不远。
墨西哥和巴西分别于周一和周三发布月中CPI。墨西哥还公布了6月份经济活动、修正后的Q2-26 GDP数据以及7月份国际贸易数据。墨西哥央行还发布了季度报告，此前其最新上调了通胀预测。巴西的日历则空得多，7月份失业率是另一个值得关注的数据点。智利发布了7月份失业率和PPI数据，而秘鲁和哥伦比亚的日程没有任何值得注意的事项。在拉美之外，美国7月份PCE（以及Q2 GDP修正值）和加拿大Q2 GDP发布是亮点。
在今日的报告中，智利团队涵盖了最新的GDP数据，显示该国连续两个季度负增长，陷入衰退。从能源价格到财政紧缩等多重逆风，在上半年共同导致了智利自疫情冲击以来最糟糕的两个季度表现，使该国今年的扩张率预计低于-1%。我们在墨西哥的经济学家讨论了国际贸易的持续强劲，出口同比增长25%+，在H1-26,期间抵抗了与美国的紧张关系以及尚未解决的USMCA续签问题，因为墨西哥在支持美国AI建设的技术供应链中扮演关键角色，尽管增值收益有限。
在未来几天，我们可能会看到加拿大和美国达成一项降低两国之间贸易壁垒的协议，这可能为墨西哥与美国的谈判提供蓝图，特别是在汽车领域，有报道称美国可能将USMCA合规的加拿大进口车辆中非美国内容的美方关税税率从15%降至25%。在撰写本文时，尚无细节表明美国是否仅对非USMCA内容征收关税，或者加拿大是否同意汽车中美国特定份额以满足USMCA要求——而墨西哥可能不得不让步，同时采取与中国进口商品相关的贸易措施，以与美国保持一致。
墨西哥CPI预计在H1至8月期间总体和核心项几乎保持不变，分别为3.2%和4%（四舍五入可能导致小幅超出或低于预期）。服务业通胀已从4月至6月的4.5–4.6%区间有所降温，但仍保持在约4.4%的较高水平，显示出迅速回落至Banxico的2–4%容忍区间上方的迹象有限——这种粘性部分导致了该行最近上调通胀预测。至于总体通胀，农产品价格的大幅上升然后下降似乎已经结束或显示出稳定迹象。H1至8月2025的农产品比较基数或许也不像最近几周那样有利于打印较低的数字。
在经济方面，6月份的IGAE不应令人意外，同比增长2.9–3%，与季度Q2 GDP初值相符，该初值显示整个季度同比增长2.2%，但可能提供一些关于Q2末行业特定驱动因素的细节——可能显示出国际足联世界杯带来的顺风（尽管这些低于赛前预期）。同时公布的Q2-25 GDP修正值可能会与初步数字相比有适度调整，同时提供详细的行业细分，但我们必须等待支出细目来评估消费、投资和国际贸易贡献的趋势。
经济学家预计巴西8月份的IPCA-15读数将略有变动，从之前的4.5%降至约4.3%，达到自4月以来的最低点，甚至可能是3月。8月份，农村和居民消费者获得了一次性电费折扣，由伊泰普水电站生产的能源销售提供资金。随着这一抵扣在9月份逆转，该措施只是对通胀的暂时下行压力，因此焦点将比往常更多地放在核心价格所讲述的故事上——例如，自年初以来，个人和娱乐服务同比保持在-5以上。
市场相当确信，巴西央行将在9月初的利率决议中宣布最后一次降息25bp个基点（市场已计入80%），而未来的通胀数据以及该国财政轨迹的风险将决定央行是否能进一步降息或在13.75%维持不变。在公共财政方面，10月选举的竞选活动现已全面展开（免费广播和电视时段将于28日开放），我们将等待关于改善巴西财政轨迹的具体提案。目前看来，卢拉似乎胜券在握，获胜概率为60–65%，而博索纳罗为30–35%，尽管后者的概率已从7月底的低点20–25%回升，民调仍显示卢拉仅领先弗拉维奥约3个百分点。
智利——GDP再度萎缩，证实经济陷入技术性衰退
Anibal Alarcón，高级经济学家 +56.2.2619.5465（智利）anibal.alarcon@scotiabank.cl
今年经济活动增长不会超过1%
央行公布的第二季度国民账户数据显示，经济活动在经季节性调整的环比和同比基础上均再次萎缩。考虑到第一季度已出现的下滑，经济已陷入技术性衰退，这是自疫情以来的首次，这一情况在其他主要国家中几乎绝无仅有。鉴于此数据，今年实现1.5%的增长目标变得困难，我们因此对我们的2026GDP增长预测加入了显著下行风险。展望明年，只要投资项目储备得以实现且信心指标回升，GDP增长率可能超过3%。
上半年GDP同比下降0.3%。今年前六个月，经济活动面临多重同时发生的供需冲击，包括水果产量下降、厄尔尼诺现象对渔业的影响、不利的外部环境、阿根廷游客流入减少以及财政紧缩，这些因素使经济难以避免萎缩。尽管政府部分调整了其最初将国际燃料价格上涨迅速转嫁给国内消费者的策略，鉴于此举在第二季度对私人消费产生的不利影响，情况依然如此。
从支出端看，第二季度的萎缩范围广泛，投资和私人消费均出现下降。这一表现发生在显著的财政整顿进程中，该进程通过迄今超过2亿美元的支出削减得以实现，旨在为最近批准的《国家重建法案》提供资金。据财政部估计，这一改革意味着短期财政收入减少，而中期内经济增长前景的加强可能无法完全弥补。
第二季度GDP同比下降0.2%%，主要受矿业部门同比下滑6.4%%的影响。尽管今年该部门经济活动面临多重挑战，包括厄尔尼诺现象的影响、维修停工以及生产率下降等，但去年同期的比较基数尤为苛刻，因为此前一些私营矿业公司的表现非常强劲（2025）。事实上，矿业GDP在季调后环比增长0.6%%，对整体GDP的正面贡献尤为突出。与此同时，建筑业GDP再次出现同比和季调后环比双双收缩，凸显出该行业面临的困境，尤其是住宅领域。房地产投资依然停滞不前，在《国家重建法案》预期激励措施出台以提振新房销售之前，没有新项目在筹备中。建筑业GDP的收缩也对就业产生了负面影响，自疫情以来仍有超过120,000个工作岗位未恢复。
第二季度（2026）总消费环比下降1.3%%。正如预期的那样，国际燃料价格冲击及其迅速传导至国内价格，对私人消费（环比-0.5%%）产生了显著影响，商品和服务消费均出现收缩。与此同时，公共消费环比下降3.8%%，可能反映了政府为资助《国家重建法案》而实施的财政整顿措施。同样，投资环比下降0.3%%，主要由于其建筑成分再次收缩（环比-0.5%%），至此已连续四个季度出现季调后环比下降。
下半年将受益于有利的比较基数。尽管年度比较基数具有支撑作用，但未来几个月经济活动需要加速，才能（尽管有一定难度）实现1%%的平均年增长率。根据我们的预测，如果经济的关键部门（如建筑业）未能出现复苏，GDP增速甚至可能低于这一水平。
Rodolfo Mitchell，经济与部门分析总监 +52.55.3977.4556 (墨西哥) mitchell.cervera@scotiabank.com.mx
Miguel Saldaña，经济学家 +52.55.5123.1718 (墨西哥) msaldanab@scotiabank.com.mx
Martha Cordova，经济研究专家 +52.55.5435.4824 (墨西哥) martha.cordovamendez@scotiabank.com.mx
近几个月来，由于美墨加协定的重新谈判，北美的贸易不确定性有所增加，背景是美国决定不自动续签协议，而是选择进行年度审查程序。尽管美国与墨西哥、美国与加拿大之间近期出现双边紧张局势，以及这些紧张局势所带来的不确定性，但三国之间的经济一体化程度仍然很高。这使得外部部门继续成为墨西哥经济最强劲的驱动力之一。
围绕USMCA的讨论聚焦于多个问题。一方面，美国的主要优先事项是提高汽车等行业中的区域和美国含量，以限制中国在区域供应链中的参与，并将被视为战略性的行业对区域外国家征收关税。另一方面，墨西哥和加拿大在各自的双边谈判中，寻求减少其经济关键行业（如钢铁和汽车行业）对关税的敞口，同时保留该协议特有的法律确定性。这些讨论导致了高度不确定性的环境，影响了选址决策（例如各品牌汽车工厂）、投资期限、合规成本等问题。
然而，至少在墨西哥，这些紧张局势并未显著影响贸易流动。近几个月来，墨西哥出口实现了两位数的增长，25.8%年上半年增长2026——其中对美国的出口占墨西哥总出口的比例超过80%——在此期间达到创纪录水平。这一势头使墨西哥实现了比去年同期更大的顺差。
在行业层面，近期增长主要由非汽车制造业出口带动，尤其是与技术和先进制造相关的行业，如计算机、电子和电气设备。从中期来看，在人工智能兴起推动新技术快速采用的背景下，墨西哥在这些先进制造领域的专业化可能代表着日益增长的机会——尽管该国主要是这些产品的组装者，而不一定是生产者。
在此背景下，USMCA审查既是风险也是机遇。一方面，更严格的原产地规则或关税措施的扩散可能增加成本并降低新投资的确定性。另一方面，这一进程提供了通过改变墨西哥制造业生产平台来加强区域竞争力的可能性。墨西哥出口近期的强劲表现表明，北美生产一体化仍然是一项战略资产；挑战将是在日益复杂和竞争激烈的贸易环境中保持这一优势。
本报告由Scotiabank Economics编制，作为Scotiabank客户的资源。本报告中的观点、估计和预测截至发布日期均为我们自己的观点，如有变更，恕不另行通知。本报告中的信息和观点来自我们认为可靠的来源，但对其准确性或完整性不作任何明示或暗示的陈述或保证。Scotiabank及其任何高管、董事、合伙人、员工或关联公司均不对因使用本报告或其内容而导致的任何直接或间接损失承担任何责任。