印度股市的前景如何？

随着全球投资者削减或分散拥挤的AI交易，印度股市正成为全球最大、流动性最好的非AI对冲工具。随着盈利回升，股市前景如何？

多个因素使印度股市成为天然的非AI对冲工具。印度市场依靠基础性增长引擎蓬勃发展。它规模庞大且流动性好，在MSCI新兴市场基准指数中的权重约为12%，而主要替代选择——中国内地，权重约为25%——正面临增长放缓的背景。其他非AI避风港，如东南亚、拉丁美洲和新兴欧洲，规模太小，无法吸收大规模配置。

印度还受益于仍对其经济构成支持的财政和货币政策。韩国、台湾和日本等AI驱动市场正实现从40%到超过100%的盈利增长——印度无法匹敌这些水平。然而，该国对全球投资者的吸引力正日益体现在不同方面。印度并非在AI盈利能力上竞争，而是正成为那些希望分散或削减拥挤AI敞口的投资者的避风港。

“当投资者寻找非AI敞口时，印度越来越成为默认选择。”

J.P. Morgan亚洲主管兼全球新兴市场股票策略联席主管

“当全球市场因投资者削减或分散AI主题而受挫时，印度成为较大的对冲工具之一——部分原因是其在基准指数中的巨大权重，部分原因是财政和货币政策仍在支持国内经济，”J.P. Morgan亚洲主管兼全球新兴市场股票策略联席主管Rajiv Batra表示。

尽管印度确实拥有跨越科技硬件、数据中心、芯片和电力的AI相关标的，但这些标的的上涨源于估值重估，而非AI驱动的盈利，后者尚未实现。

“当投资者寻找非AI敞口时，印度越来越成为默认选择，”Batra补充道。

印度盈利终于迎来转机了吗？

两年来，印度股市缺乏动力。增长放缓，双重宽松的好处尚未显现，而最终驱动回报的引擎——盈利——根本没有兑现。现在，盈利终于开始显现。复苏始于中小盘公司，这些公司已连续六到七个季度实现25%或更高的盈利增长。更大的转变在于，大盘股现已加入它们的行列，在过去两个季度实现两位数增长——若剔除受高油价挤压的石油营销公司（OMCs），则达到近20%的高位增长。

盈利已全面回升，中小盘股的盈利继续跑赢大盘股。

“这是我们一直在等待的缺失拼图。在两年的时间里，盈利是印度唯一欠缺的东西，如今增长正在扩大——而且它正惠及大盘股，这告诉我们宽松周期正在发挥作用，”Batra表示。

尽管大盘股势头强劲，J.P. Morgan全球研究仍维持全年（FY）2027盈利增长预测在10.4–11%左右。去年的减税顺风开始消退，油价仍然高企——预计这两者都将在明年晚些时候拖累增长。

全球投资者通过中小盘股表达这一交易

投资者仓位尚未跟上盈利复苏，这一差距在资金流和持仓数据中最为明显。过去两年，印度从新兴市场（EM）和亚洲（除日本）基金的长期超配滑落至低配，受高估值以及直到近期盈利疲软的拖累。因此，大多数主要全球基金对印度股票的敞口仍低于其基准指数所暗示的水平——而填补这一差距可能带来约$115十亿美元的潜在净流入。

这一转变现在正初步开始。外国投资者已连续第二个月转为净买家，8月流入约$3十亿美元，受印度盈利改善、货币企稳以及全球资本向非AI群体轮动的吸引。大部分买入流向了消费服务，包括电子商务和酒店，以及金属、采矿和医疗保健。

但这种回归尚未广泛。大盘股中的外资持股从2020年12月约24%的峰值降至-2026,年中期的17.6%，为十多年来最低，而中小盘股持仓保持稳定。大盘股——盈利复苏目前最为明显的地方——尚未看到外资仓位转向——随着利润周期扩大，这一差距可能缩小。

“印度的增长故事在特定行业或主题基础上看起来最具吸引力。仅从估值与增长相比，相对而言它退居次席——这就是为什么外国投资者正通过中小盘股寻找敞口，”Batra表示。

外国投资者近几个月转为净买家，在经历长时间抛售后，7月流入$2.5十亿美元，2026,年8月流入$3十亿美元。

国内机构投资者（DIIs）继续发挥稳定作用，已连续37个月净买入，仅8月流入就约$6十亿美元。国内投资者现在持有的市场份额超过外国同行——与十年前的景象相反，这也是印度股票即使在外国资金流动波动时也能作为可靠非AI对冲工具的关键原因。

发行是另一个因素。一级市场活动显著：IPO、股票配售和股权出售继续从二级市场分流资金。仅8月就创纪录地筹集了$12.7十亿美元，预计强劲的大规模发行管道将继续吸收流动性。

除了资金流和盈利之外，有三个宏观变量可能决定印度自此之后的走向——不仅影响今年余下时间，还将影响2027年及以后。

印度的双赤字、汇率和通胀都随油价而动，使其成为最值得关注的单一最重要变量。摩根大通全球研究的预测假设布伦特原油均价约为每桶$80–85美元。低于该水平，形势改善；高于该水平，增长和赤字压力将迅速积聚。

这一关系是直接的：油价每桶每上涨$10美元，印度经常账户赤字将恶化约相当于GDP的0.5%。摩根大通全球研究的基准情景已预计，27,财年赤字将从上一年的$25十亿美元扩大至$55十亿美元（占GDP的1.4%），主要因油价上涨。若油价持续远高于$90美元/桶，将迫使这些数字进一步扩大，增长预测进一步下调。

全球债券收益率上升正在缩小印度与美国利率之间的差距，给印度储备银行（RBI）增添压力。即便在印度国内尚未出现通胀冲击之前，全球环境趋紧也限制了RBI继续支持增长的空间——而政策的任何转变往往要滞后数个季度才会传导至经济。

第三个变量是气候模式。尽管出现厄尔尼诺条件，增长迄今仍具韧性——2026年第一季度经济强劲增长7.8%——但风险正在积聚。厄尔尼诺增强可能扰乱季风，而由于食品在印度通胀篮子中占很大比重，任何价格飙升都会迅速传导至整体通胀。

在此前两个超级厄尔尼诺年份（2015年和2023年），防御性和消费相关板块在最初几个月领涨，随后周期股和公用事业股接棒。

这可能促使RBI比市场预期更早加息，最终拖慢当前正在进行的复苏。摩根大通全球研究预计27财年增长6.5–7%，这已计入温和的厄尔尼诺下调影响。

厄尔尼诺通常拖累农村和农业相关板块，而与灌溉、水资源管理和农业基础设施相关的公司则可能受益于其激发的投资。不过，市场反应往往更为微妙。在此前两个超级厄尔尼诺年份（2015年和2023年），防御性和消费相关板块早期领涨，随后一年才出现更广泛的周期股和公用事业股主导的轮动。“石油、全球利率和季风是我从此处关注的重点——它们不仅将决定未来几个月的方向，还将影响2027年及以后，”Batra补充道。

第11届摩根大通印度年度会议将于2026年9月21–-22,日重返孟买。

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