波兰2027年预算草案：不算太糟，也不算太好

波兰将在2027年出现欧盟最大的财政赤字，占GDP的7.1%。尽管考虑到明年的议会选举以及执政党和反对党所宣扬的民粹主义思想，预算草案并不像一些投资者所担心的那样不负责任，但财政整顿再次被推迟。

支撑国家预算草案的宏观经济假设似乎并不特别引人争议。政府预测GDP增长率为3.0%，CPI通胀率为2.8%。这些预测基本符合我们的基线情景，即预计明年经济增长率为3.2%，居民消费通胀率约为2.5%。

与我们的预期类似，政府也预计工资增长将继续放缓。根据财政部的预测，经济中的平均工资将增长5.9%，此前2026年的估计增长率为6.4%。预计到2027,年底，登记失业率将为6.0%，而我们预测为5.9%。

2027年一般政府赤字预计为GDP的7.1%，可能成为明年欧盟最高水平。由于暂时下调燃油消费税和增值税税率带来的财政成本等原因，2026年的赤字预估已从2026年预算法案中预测的GDP的6.5%修正为GDP的7.1%。预算草案采纳了此前宣布的税收中性的直接税改革措施。支出优先事项清单依然很长，包括（1）安全、（2）医疗保健和（3）经济增长。

2027年预算草案意味着财政持续扩张，公共财政整合缺乏进展。当局并未采取措施尽快结束过度赤字并将其降至GDP的3%以下。因此，公共债务将继续攀升，并可能在2028或2029年触及公共财政法规定的上限。国内定义的债务占GDP比重超过55%时需要采取实质性紧缩措施，而占GDP的60%的宪法上限不允许明年预算法案出现赤字。

乍一看，2027年预计的总借款需求与预期中2026年的结果相比表现更为有利。虽然预算草案的细节尚未公布，但我们推测这主要反映了欧盟资金拨付的时点安排。

随着国家复苏与韧性计划的完成，2027年来自欧洲资金的贷款规模将低于2026,年，从而减少了通过非市场渠道融资的借款需求。

此外，与赠款相关的现金流时点错配也将产生较小的融资需求。因此，总借款需求的降低并不令人意外，这符合我们的预期。这些属于现金流因素，因此不会影响广义政府余额，尽管从国家预算流动性管理的角度来看它们具有重要意义。

对金融市场而言，关于借款需求的关键信息将是透过市场工具融资金额，因为这决定了政府证券的供应量。我们预期该金额不会显著高于今年。

迄今公布的明年净借款需求（317亿波兰兹罗提）接近今年的预计结果（320亿波兰兹罗提），应不会引发市场担忧，尽管细节和计划中的融资结构将很重要。

市场意识到当前政治环境下财政调整的难度，包括政府与总统之间的艰难共处以及明年的议会选举。然而，我们认为财政计划应能为金融市场带来一些安慰。对明年预算的担忧已反映在包括长期资产互换在内的利差扩大等方面。