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全球债券市场处于临界点

多经济体
可引用研究简报

核心结论 · Tlines 提取

ING认为,尽管全球长久期债券收益率的绝对水平看似合理,但上行压力持续存在。主要驱动因素包括日本央行行动迟缓导致30年期日债收益率升至4.2%、美国财政赤字令10年期美债收益率接近5%、欧元区财政与能源压力,以及缺乏有效的反向力量。实际利率上升和久期较长的发行压力可能使收益率在稳定前出现超调。风险包括可能的超调和市场不稳定。

机构
荷兰国际集团智库
发布时间
2026/09/03
研究主题
JGB yields · Japan 30yr JGB · Gilt yields
时间范围
medium-term · short-term

关键论点

  • 发达市场长久期收益率面临同步上行压力,驱动因素包括财政赤字、通胀和实际利率上升。
  • 日本央行行动迟缓导致30年期日债收益率过度反应至4.2%,为政策利率的四倍,引发日元疲软和美日联合干预。
  • 美国财政赤字使国债收益率承压;10年期收益率可能升至5%,财政部可能通过增加回购进行抵抗。
  • 欧元区收益率面临财政需求、能源冲击和相对价值重估带来的上行压力,例如30年期日债收益率已高于德国国债。
  • 没有足够强的反向力量来扭转上行趋势;实际利率上升难以逆转,除非达到需求出现拐点。
  • AI驱动的生产率增长和发行压力与实际利率上升相关,使长久期收益率保持高位。
  • 伊朗战争和能源价格等地缘政治风险进一步增加上行压力,尤其对欧洲和亚洲。

关键数字

日本30年期收益率
4.2%
日本央行政策利率
1%
美国10年期收益率
4.8%
美国10年期中性利率
4.5%
美国通胀
3.5%
美国财政赤字占GDP比重
6%
日本-德国30年期利差
40个基点
英国30年期国债收益率
接近6%

主要风险

  • 长久期收益率可能在稳定前超调,因为实际利率的上行压力依然强劲。
  • 日本抛售美元可能引发美债抛售,导致市场不稳定。
  • 地缘政治事件如伊朗战争和能源价格冲击可能进一步推高收益率。
  • 国债回购可能不足以抵消上行压力,导致波动性增加。

对应原文证据

  1. One of the standouts here is the Japanese 30yr yield, which has touched 4.2%. That's four times the policy rate (currently 1%). There is clearly a tension between these two. · medium-term
  2. Throw in the 30yr UK gilt yield at just short of 6% and there is a self-fulfilling path of least resistance higher that we need to remain concerned with. · medium-term
  3. And even when it does for a period, the Iran war and energy price pressure provide an additional excuse to keep them elevated. · short-term

上下文:结论为 Tlines 自动提取,并非机构原话;带引号的证据为机构原文。引用时须同时保留机构、日期与时间范围。

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研报原件

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完整中文译文

第 1 页

文章 | 3 年 2026 月 1 日 THINK 经济与金融分析

文章 | 3 年 2026 月 利率

利率:全球债券市场处于临界点

如果音乐现在停止,许多发行人的长期收益率绝对水平看起来相当合理。问题是音乐仍在轰鸣。很多事情正在发生,而大部分压力继续指向长期利率上行。这不一定是一场戏剧,但如果被推得太远,也可能演变成一场戏剧

在此停止音乐,长期收益率的绝对水平看起来相当合理。问题是音乐仍在轰鸣

唤醒长期收益率可能需要很多因素,但一旦被激发,它们可能会相当反复无常。近年来,出于特殊原因,我们已经看到了各种情况。想想英国国债和法国OAT以及各自在疫情后的政治动荡,或者市场对意大利BTPs附带共同责任的认识以及疫情前的担忧。过去几个月情况不同,我们看到长期债券出现同步恶化,尤其是在许多(或大多数)发达市场。

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THINK 经济与金融分析

文章 | 3 年 2026 月 2 日

日本 30年期收益率(%)——超出图表范围

来源:Macrobond,ING 估计

日本:在 30年期收益率上从零到英雄

其中一个突出点是日本 30年期收益率,已触及 4.2%。这是政策利率(目前为 1%)的四倍。这两者之间显然存在张力。其根源在于通胀动态的正常化演变。日本央行(BoJ)对此低估,因此长期收益率不得不过度反应。而日本央行的这种张力也反映在日元严重疲软上。以至于促使美国和日本联合干预,以寻求稳定。但这里的根本原因是日本央行行动迟缓。如果这种情况不改变,压力将持续存在。

美国 10年期实际收益率(%)——回到'常态',或略高

来源:Macrobond,ING 估计

美国:5%对 10年期收益率所暗示的交叉点

我们在此就这与美国国债的关联发表过意见。基本上,如果日元需要足够激进的抵消性美元抛售,就可能引发抛售美国国债的叙事。而这正是美国财政部现在最不想看到的。尤其是财政部长斯科特·贝森特已通过加倍长期回购表明,当国债收益率升至高位时存在一定程度的不适。这里的根本问题是财政赤字规模,除非这个问题得到妥善解决,否则国债收益率面临的压力将持续存在。美国 10年期收益率目前为 4.8%,向 5% 迈进的可能性相当

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THINK 经济与金融分析

文章 | 3 年 2026 月 3 日。

一个关键观察区域是美国 5%年期收益率上的 10。突破该水平可能会遭到美国财政部的抵制。如果 10年期收益率确实突破,请记住 5% 并不是特别高。我们在 2023, 年达到过该水平,而 10年期收益率的长期公允中性价值在 4.5% 附近(见此处)。在'5%',我们高于该水平。但我们有理由应该如此,考虑到当前通胀(3.5%)和财政赤字(占GDP的 6%)的读数。

这里有几件事正在发生。首先,我们不应忘记疫情使发达市场陷入通胀生成,导致利率从异常低位回归正常的逻辑倾向。其次,疫情使发达市场政府债务大幅累积,将本已不稳的债务动态推向更令人不安的境地。美国就是一个明显的例子。

欧元区:夹在逆风之间

与此同时,美国的财政压力加上不断变化的政治动态,增加了欧洲政府的防务需求,进而增加了未来的财政支出需求。各种能源冲击也加剧了欧洲的通胀压力。这加上更为令人不安的同时期通胀动态,正迫使欧元区收益率上行。

在短端,欧洲央行已加息并计划进一步行动。在长端,需要进行相对价值重新定价,以使欧元区长期利率与替代品相比处于合适水平。例如,今年3月,日本 30年期收益率超过了德国 30年期收益率,此后利差已扩大至 40bp 区域。这是一个同时的相对价值压力。

再加上英国 30年期金边债券收益率略低于 6%,我们仍需警惕自我实现的阻力最小上行路径。

人工智能:生产力繁荣

当前的问题是,没有实质性的反向力量来抵制这些变动。而且,它们主要由更高的实际利率驱动。更高的实际利率更难逆转,除非或直到我们达到一个水平,对高收益率的需求开始介入。

美联储主席凯文·沃什在G20 财长会议开幕时谈到了即将进行的讨论,内容是他所描述的未来长期增长阶段。这无疑指的是当前惊人的AI支出可能带来的生产力革命,这本身对宏观整体支出做出了重大贡献。这与更高的实际收益率相关,也与这一领域的久期较长的发行压力相关。

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THINK Economic and financial analysis

Article | 3 September 2026 4 Given this, it's tough to see the pressure for higher long-end yields magically dissipate. And even when it does for a period, the Iran war and energy price pressure provide an additional excuse to keep them elevated. This is especially a live problem for Europe to deal with, and for Asia, and indeed beyond. Given this weight of confluences, Treasury Secretary Bessent may well have his work cut out to ease the pressure through increased Treasury long-end buybacks (these start on 9 September). The risk is we may have to endure an overshoot before things structurally calm, as the current upside pressure on real rates remains intense.

Author

Padhraic Garvey, CFA Regional Head of Research, Americas padhraic.garvey@ing.com

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本页的结论、论点、数字与风险由 Tlines 从 ING THINK 于 2026/09/03 发布的研报中提取并结构化,用于横向比较。机构原文可通过本页来源链接访问,并已在上方完整展示。最后更新于 2026/10/17。方法论 · 来源政策 · AI 使用说明 · 申请更正