THINK 经济与金融分析
文章 | 3 年 2026 月 3 日。
一个关键观察区域是美国 5%年期收益率上的 10。突破该水平可能会遭到美国财政部的抵制。如果 10年期收益率确实突破,请记住 5% 并不是特别高。我们在 2023, 年达到过该水平,而 10年期收益率的长期公允中性价值在 4.5% 附近(见此处)。在'5%',我们高于该水平。但我们有理由应该如此,考虑到当前通胀(3.5%)和财政赤字(占GDP的 6%)的读数。
这里有几件事正在发生。首先,我们不应忘记疫情使发达市场陷入通胀生成,导致利率从异常低位回归正常的逻辑倾向。其次,疫情使发达市场政府债务大幅累积,将本已不稳的债务动态推向更令人不安的境地。美国就是一个明显的例子。
欧元区:夹在逆风之间
与此同时,美国的财政压力加上不断变化的政治动态,增加了欧洲政府的防务需求,进而增加了未来的财政支出需求。各种能源冲击也加剧了欧洲的通胀压力。这加上更为令人不安的同时期通胀动态,正迫使欧元区收益率上行。
在短端,欧洲央行已加息并计划进一步行动。在长端,需要进行相对价值重新定价,以使欧元区长期利率与替代品相比处于合适水平。例如,今年3月,日本 30年期收益率超过了德国 30年期收益率,此后利差已扩大至 40bp 区域。这是一个同时的相对价值压力。
再加上英国 30年期金边债券收益率略低于 6%,我们仍需警惕自我实现的阻力最小上行路径。
人工智能:生产力繁荣
当前的问题是,没有实质性的反向力量来抵制这些变动。而且,它们主要由更高的实际利率驱动。更高的实际利率更难逆转,除非或直到我们达到一个水平,对高收益率的需求开始介入。
美联储主席凯文·沃什在G20 财长会议开幕时谈到了即将进行的讨论,内容是他所描述的未来长期增长阶段。这无疑指的是当前惊人的AI支出可能带来的生产力革命,这本身对宏观整体支出做出了重大贡献。这与更高的实际收益率相关,也与这一领域的久期较长的发行压力相关。